【摘要】：自社�；鹑胧幸詠�(lái),實(shí)務(wù)界和理論界都深入探討了如何度量直接投資和委托投資模式的風(fēng)險(xiǎn)和收益、如何優(yōu)化投資模式等重要問題,并且2015年8月國(guó)務(wù)院正式頒布《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》(國(guó)發(fā)[2015)48號(hào)),明確了社�；鹜顿Y的模式、對(duì)象及比例限制等,這一新政策的頒布也促使各界學(xué)者開始研究新政策下如何能夠完善社�；鹜顿Y的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度和整體績(jī)效評(píng)價(jià)。本文以2015年的這一制度變遷作為研究背景,以社保基金的差異化投資模式為切入點(diǎn),在現(xiàn)有對(duì)社�；鹜顿Y風(fēng)險(xiǎn)和績(jī)效評(píng)價(jià)研究的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步采用更適合金融資產(chǎn)時(shí)間序列的GARCH-Copula模型并定義風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避率這一要素來(lái)對(duì)社�；鹜顿Y風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)度,另外還采用考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素的RAROC模型來(lái)對(duì)社保基金的投資進(jìn)行整體評(píng)價(jià)。通過對(duì)社�；饍煞N投資模式的橫向、縱向?qū)Ρ纫约罢甙l(fā)布前后的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避率和RAROC值的變化進(jìn)行分析,來(lái)考察社�；鹜顿Y的模式差異以及新政策的執(zhí)行效果,并在研究的基礎(chǔ)上基于《行政事業(yè)單位內(nèi)部控制規(guī)范》的相關(guān)內(nèi)部控制理論要求提出一些相關(guān)建議。本文的文章結(jié)構(gòu)如下:第一部分為緒論。主要闡述了本文研究的理論背景和研究的意義,并在此基礎(chǔ)上介紹了文章的研究?jī)?nèi)容、研究方法、整體框架以及創(chuàng)新之處,以對(duì)文章有個(gè)整體的把握;第二部分為國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀。本文主要從社保基金的投資模式、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法以及績(jī)效評(píng)價(jià)三個(gè)方面對(duì)國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究進(jìn)行梳理,并在此基礎(chǔ)上對(duì)研究現(xiàn)狀進(jìn)行了簡(jiǎn)單的評(píng)述;第三部分為概念界定與模型概述。首先闡述與本文有關(guān)的社保基金市場(chǎng)化投資、差異化投資組合以及績(jī)效評(píng)價(jià)的相關(guān)概念,其次介紹了本文主要采用的在風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方面使用的自回歸模型(其中包括ARCH模型及其擴(kuò)展的GARCH模型)和Copula模型,以及在績(jī)效評(píng)價(jià)方面所采用的RAROC模型,以方便對(duì)后面的研究設(shè)計(jì)打下基礎(chǔ);第四部分為研究設(shè)計(jì)。首先在上文對(duì)相關(guān)模型概念進(jìn)行的簡(jiǎn)要介紹基礎(chǔ)上詳細(xì)解釋各模型的計(jì)算公式及相關(guān)變量的含義,并整體介紹本文的研究步驟,其次說(shuō)明了本文樣本的選擇、數(shù)據(jù)來(lái)源及處理方法;第五部分為實(shí)證分析。本文選取2003-2017年社�；鸪止傻�79個(gè)投資組合為樣本,首先計(jì)算各組合持有的前十大重倉(cāng)股股票的收益率并考慮其平穩(wěn)性和ARCH效應(yīng),在此基礎(chǔ)上分別基于Copula模型和RAROC模型對(duì)各投資組合的風(fēng)險(xiǎn)控制情況和收益情況進(jìn)行測(cè)度和評(píng)價(jià),并在最后對(duì)社�；鸬耐顿Y進(jìn)行投資模式差異分析、投資年份以及組合差異分析、新政策發(fā)布前后投資收益率及風(fēng)險(xiǎn)差異的分析等;第六部分為研究結(jié)論和政策建議。通過上述實(shí)證測(cè)算的結(jié)果得出本文的研究結(jié)論:第一,社�；鹪诖蟊P表現(xiàn)不佳時(shí)能夠獲得比大盤更好的收益率情況;第二,兩種投資模式均能夠在一定程度上規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)且投資的效果均較好,但委托投資模式在數(shù)值及平穩(wěn)性上都好于直接投資;第三,委托投資模式下不同年份、不同投資組合在風(fēng)險(xiǎn)控制方面均達(dá)到了較為理想的效果,而在績(jī)效評(píng)價(jià)方面受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較大;第四,2015年的新政策頒布后社保基金投資規(guī)模明顯增高且更加偏向委托投資模式,并在2015年首次實(shí)現(xiàn)收益率超過滬深300指數(shù)收益率。本文基于社�；鸬耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度和績(jī)效評(píng)價(jià)分析結(jié)果提出了一些不夠成熟的建議,并提出了本文在研究過程中存在的局限性和不足以及進(jìn)一步的研究方向。本文的創(chuàng)新之處如下:第一,本文在研究模型的使用上有所創(chuàng)新。在現(xiàn)有的均值-方差模型、資本資產(chǎn)定價(jià)(CAPM)模型、VaR模型及Cornish-Fisher方法的第一次修正研究的基礎(chǔ)上,本文對(duì)社保基金各投資組合的歷年投資風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度分別采用時(shí)變Copula模型和RAROC修正模型進(jìn)行進(jìn)一步的數(shù)據(jù)修正,從而實(shí)現(xiàn)多種測(cè)度模型的相互校驗(yàn)和數(shù)據(jù)修正,以期得出更為準(zhǔn)確、更有價(jià)值的研究結(jié)論,增強(qiáng)研究結(jié)論的穩(wěn)健性;第二,將風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度和績(jī)效評(píng)價(jià)的分析結(jié)果結(jié)合在一起說(shuō)明問題。以往的論文大多只單獨(dú)針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)度量或者績(jī)效評(píng)價(jià)來(lái)對(duì)差異模式下社保基金的投資情況進(jìn)行分析,本文則將二者結(jié)合在一起來(lái)相互佐證,以GARCH-Copula模型來(lái)測(cè)量風(fēng)險(xiǎn),以RAROC模型來(lái)評(píng)價(jià)績(jī)效,通過多角度的對(duì)比分析來(lái)說(shuō)明社�；鹪诓煌顿Y模式下所表現(xiàn)出的不同效果;第三,以最新政策、制度的頒布和執(zhí)行作為研究背景。本文以最新出臺(tái)的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》(國(guó)發(fā)(2015)48號(hào))以及2017年9月新修訂的《社會(huì)保險(xiǎn)基金財(cái)務(wù)制度》這些新政策的頒布和執(zhí)行以及十九大提出的“全面實(shí)施績(jī)效評(píng)價(jià)”作為研究背景,針對(duì)差異模式下社�；鸬耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)和績(jī)效進(jìn)行對(duì)比分析,緊跟政策更新,豐富國(guó)內(nèi)這一領(lǐng)域的相關(guān)研究。
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F842.61;F832.51
【圖文】：

圖丨－４邋２００１－２０１７年年均投資收益率變化逡逑由圖１－３可見，近１７年社�；鹜顿Y模式逐漸由１００％的直接投資轉(zhuǎn)為直逡逑接投資和委托投資并立的模式，并且由圖１－４可以看出投資模式的轉(zhuǎn)變使得年逡逑投資收益率在兩種投資模式呈現(xiàn)并立趨勢(shì)后基本保持較高的水平上，除２００８年逡逑

邐０００６２５曰收益串逡逑圖５－１邋６００３９８概率分布直方圖邐圖５－２邋０００６２５概率分布直方圖逡逑５．１．２平穩(wěn)性及ＡＲＣＨ效應(yīng)檢驗(yàn)逡逑在對(duì)各個(gè)收益率序列使用ＧＡＲＣＨ模型估計(jì)邊緣分布之前，首先對(duì)各收益逡逑率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性是指該組時(shí)間序列數(shù)據(jù)的均值和方差與逡逑時(shí)間ｔ無(wú)關(guān)，常用的平穩(wěn)性檢驗(yàn)方法主要有ＡＤＦ檢驗(yàn)、ＰＰ檢驗(yàn)、ＫＰＳＳ檢驗(yàn)等，逡逑其中ＡＤＦ檢驗(yàn)是使用最普遍的方法，故本文將使用ＡＤＦ檢驗(yàn)對(duì)各收益率序列逡逑進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。逡逑ＡＤＦ檢驗(yàn)又稱單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)序列中是否存在單位根，若存在單位根則逡逑該時(shí)間序列數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的。２０１６年１０２組合的前十大重倉(cāng)股日收益率序列的逡逑ＡＤＦ檢驗(yàn)結(jié)果如表５－２：逡逑表５－２邐ＡＤＦ檢驗(yàn)逡逑ｉｉｉ￣￣￣￣￣￣ｉｐｉ￣￣省廣逡逑邐之家汽車?yán)辖厌t(yī)藥藥業(yè)傳媒集團(tuán)邋百納股份逡逑ＡＤＦ統(tǒng)逡逑‘兒－１７．８８邐－１７．９２邐－１５．９９邐－１６．０４邐－１６．１１邐－１７．７２邐－１７．１７邐－１５．３５邐－１６．００邐－１６．３８逡逑計(jì)里逡逑Ｐ邋值邋Ｉ邐０．０００邐０．０００邐０．０００邐０．０００邐０．０００邐０．０００邐０．０００邐０．０００邐０．０００邐０．０００逡逑由檢驗(yàn)結(jié)果可以看出各股票的日收益率序列的ＡＤＦ統(tǒng)計(jì)量值均小于１％顯逡逑著性水平下的臨界值－２．５７５

６００３９８曰收益率邐０００６２５曰收益串逡逑圖５－１邋６００３９８概率分布直方圖邐圖５－２邋０００６２５概率分布直方圖逡逑５．１．２平穩(wěn)性及ＡＲＣＨ效應(yīng)檢驗(yàn)逡逑在對(duì)各個(gè)收益率序列使用ＧＡＲＣＨ模型估計(jì)邊緣分布之前，首先對(duì)各收益逡逑率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性是指該組時(shí)間序列數(shù)據(jù)的均值和方差與逡逑時(shí)間ｔ無(wú)關(guān)，常用的平穩(wěn)性檢驗(yàn)方法主要有ＡＤＦ檢驗(yàn)、ＰＰ檢驗(yàn)、ＫＰＳＳ檢驗(yàn)等，逡逑其中ＡＤＦ檢驗(yàn)是使用最普遍的方法，故本文將使用ＡＤＦ檢驗(yàn)對(duì)各收益率序列逡逑進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。逡逑ＡＤＦ檢驗(yàn)又稱單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)序列中是否存在單位根，若存在單位根則逡逑該時(shí)間序列數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的。２０１６年１０２組合的前十大重倉(cāng)股日收益率序列的逡逑ＡＤＦ檢驗(yàn)結(jié)果如表５－２：逡逑表５－２邐ＡＤＦ檢驗(yàn)逡逑ｉｉｉ￣￣￣￣￣￣ｉｐｉ￣￣省廣逡逑邐之家汽車?yán)辖厌t(yī)藥藥業(yè)傳媒集團(tuán)邋百納股份逡逑ＡＤＦ統(tǒng)逡逑‘兒－１７．８８邐－１７．９２邐－１５．９９邐－１６．０４邐－１６．１１邐－１７．７２邐－１７．１７邐－１５．３５邐－１６．００邐－１６．３８逡逑計(jì)里逡逑Ｐ邋值邋Ｉ邐０．０００邐０．０００邐０．０００邐０．０００邐０．０００邐０．０００邐０．０００邐０．０００邐０．０００邐０．０００逡逑由檢驗(yàn)結(jié)果可以看出各股票的日收益率序列的ＡＤＦ統(tǒng)計(jì)量值均小于１％顯逡逑著性水平下的臨界值－２．５７５

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本文編號(hào)：2767974