【摘要】：股票市場是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的重要融資場所,也是一個(gè)上市企業(yè)經(jīng)營狀況的風(fēng)向標(biāo),更是投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的投資渠道。一個(gè)上市公司的股票價(jià)格動態(tài)往往不僅由其經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況決定,還受到諸如宏觀經(jīng)濟(jì)信息、行業(yè)信息、上市公司特質(zhì)信息,甚至是評估機(jī)構(gòu)對上市公司內(nèi)在價(jià)值估計(jì)報(bào)告以及投資者情緒等信息的影響。除單個(gè)股票價(jià)格動態(tài)外,股票間的關(guān)聯(lián)性也受到各類信息的影響,如宏觀經(jīng)濟(jì)信息和行業(yè)信息對整個(gè)市場和某個(gè)行業(yè)股票的價(jià)格漲跌同時(shí)產(chǎn)生影響,由投資者情緒造成的羊群行為或?qū)е聼o內(nèi)在關(guān)聯(lián)性的股票價(jià)格同漲同跌。由于股票市場中極其復(fù)雜的信息環(huán)境和投資者有限理性和非理性的交易行為,股票間產(chǎn)生了領(lǐng)先滯后、價(jià)格同步、行業(yè)輪動、風(fēng)險(xiǎn)傳染等種種復(fù)雜的關(guān)聯(lián)性特征。這種關(guān)聯(lián)性相互交織構(gòu)成了股票間的關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò),股票價(jià)格的漲跌不再完全由相應(yīng)上市公司的內(nèi)在價(jià)值決定,股票市場效率因此下降。這不僅使股票市場融資配資功能受限,更直接影響投資者的分散風(fēng)險(xiǎn)和獲得收益的投資目標(biāo)。鑒于此,有必要對由各類信息引起的股票間關(guān)聯(lián)性和關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的變化進(jìn)行研究,以深入理解股票市場內(nèi)在關(guān)聯(lián)性結(jié)構(gòu),并在此基礎(chǔ)對股票間風(fēng)險(xiǎn)傳染現(xiàn)象進(jìn)行監(jiān)控。為此,本文在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上構(gòu)建了多元信息人工股票市場,從多元信息的各類特征出發(fā)研究股票間關(guān)聯(lián)性成因以及多元信息對股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)特征的影響。首先,構(gòu)建了多元信息人工股票市場模型,在描述股票市場中資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上對投資者財(cái)富演化的動態(tài)特征進(jìn)行分析。結(jié)合投資者混合異質(zhì)信念和各信念下的投資者預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)財(cái)富分配策略對本文的“多元信息”進(jìn)行界定,并在此基礎(chǔ)上分析了投資者在多元信息基礎(chǔ)上對異質(zhì)信念進(jìn)行更新的過程。在比較分析現(xiàn)有文獻(xiàn)中多種價(jià)格形成和出清機(jī)制的優(yōu)缺點(diǎn)之后,確定本文的價(jià)格形成和出清機(jī)制。其次,在多元信息人工股票市場模型基礎(chǔ)上,從多元信息視角出發(fā)對股票間關(guān)聯(lián)性形成原因進(jìn)行仿真研究。這些角度包括:市場基本面信息、行業(yè)基本面信息、個(gè)股特質(zhì)基本面信息、股票內(nèi)在價(jià)值信息、投資者情緒信息等。主要研究結(jié)果表明:股票基本面信息的關(guān)聯(lián)結(jié)構(gòu)和關(guān)聯(lián)強(qiáng)度是股票價(jià)格關(guān)聯(lián)性形成的重要前提。投資者通過學(xué)習(xí)獲得的股票基本面公共信息精度越高,則股票收益率間的關(guān)聯(lián)性越小。隨著內(nèi)在價(jià)值信息的準(zhǔn)確度和知情者人數(shù)的降低股票間的關(guān)聯(lián)性不斷增加,其背后的機(jī)理分別是“公共信息驅(qū)動效應(yīng)”和投資者財(cái)富在不同股票中分配時(shí)的“有限財(cái)富約束效應(yīng)”。隨著市場情緒在投資者情緒中權(quán)重的增加,股票間的關(guān)聯(lián)性增加,其形成機(jī)制同時(shí)包括“公共信息驅(qū)動效應(yīng)”和“有限財(cái)富約束效應(yīng)”。最后,對股票數(shù)量和股票類型進(jìn)行擴(kuò)展,對股票基本面信息進(jìn)行構(gòu)造,包括市場基本面信息風(fēng)險(xiǎn)因子、行業(yè)基本面信息風(fēng)險(xiǎn)因子、個(gè)股特質(zhì)基本面信息風(fēng)險(xiǎn)因子,以模擬現(xiàn)實(shí)股票市場中“市場-行業(yè)-個(gè)股”的層次結(jié)構(gòu)。從多元信息的各類特征出發(fā)對股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)特征,如全局耦合關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的關(guān)聯(lián)強(qiáng)度及其結(jié)構(gòu)性變化、股票最小生成樹和平面極大生成圖關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的行業(yè)聚集特征、拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)變化、關(guān)聯(lián)強(qiáng)度等方面進(jìn)行深入研究。研究結(jié)果表明:市場風(fēng)險(xiǎn)因子和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因子的基本面信息強(qiáng)度和精度的增加都會導(dǎo)致股票間總關(guān)聯(lián)性的增加,但是其內(nèi)在結(jié)構(gòu)變化趨勢有所不同。市場風(fēng)險(xiǎn)因子和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因子的基本面信息強(qiáng)度的變化則造成股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)的變化;而信息精度只與關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的關(guān)聯(lián)強(qiáng)度相關(guān)。市場風(fēng)險(xiǎn)因子和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因子的基本面信息強(qiáng)度的增加分別削弱和增強(qiáng)了股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)行業(yè)聚集特征,而信息精度的提高并不會導(dǎo)致行業(yè)聚集特征發(fā)生變化。股票內(nèi)在價(jià)值信息準(zhǔn)確度的降低和知情者人數(shù)的增加導(dǎo)致股票間總體關(guān)聯(lián)性的下降。股票內(nèi)在價(jià)值準(zhǔn)確度、投資者市場情緒權(quán)重與股票行業(yè)聚集特征強(qiáng)度成反比關(guān)系;而股票內(nèi)在價(jià)值知情者人數(shù)和行業(yè)情緒信息權(quán)重則與之成正比關(guān)系。內(nèi)在價(jià)值準(zhǔn)確度降低了關(guān)聯(lián)強(qiáng)度,沒有改變拓?fù)浣Y(jié)構(gòu);內(nèi)在價(jià)值知情者人數(shù)則與股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)和關(guān)聯(lián)強(qiáng)度同時(shí)相關(guān)。市場情緒和行業(yè)情緒在投資者情緒中所占比重增加時(shí),股票間總體關(guān)聯(lián)性及其結(jié)構(gòu)性變化趨勢則有較大差別。市場情緒和行業(yè)情緒都能同時(shí)改變股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)和關(guān)聯(lián)強(qiáng)度。當(dāng)對股票數(shù)量進(jìn)行擴(kuò)展且按基本面信息進(jìn)行“市場-行業(yè)-個(gè)股”層次結(jié)構(gòu)劃分后,股票間的關(guān)聯(lián)性形成更加復(fù)雜,變化趨勢也更加多樣,與股票數(shù)量較少時(shí)的情形并不完全�？傊�,本文在多元信息人工股票市場基礎(chǔ)上,從基本面信息、內(nèi)在價(jià)值信息、情緒信息等多元信息出發(fā)對股票間關(guān)聯(lián)性成因和股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行了深入研究。為理解股票間復(fù)雜關(guān)聯(lián)性形成機(jī)制,股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的行業(yè)聚集特征、網(wǎng)絡(luò)拓?fù)湫再|(zhì)以及關(guān)聯(lián)強(qiáng)度變化等特征提供了不同的理論視角,也為股票市場投資者和相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供一定實(shí)踐參考和政策制定依據(jù)。
【學(xué)位授予單位】：東南大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F832.51
【圖文】：

圖 1-1 不同閾值下危機(jī)前后股票網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)變化存在的問題和缺陷，當(dāng)前相關(guān)的研究存在以下幾個(gè)方面的不足和需要改進(jìn)的地市場信息相關(guān)的實(shí)證研究難以發(fā)現(xiàn)信息通過投資者信念和交內(nèi)在機(jī)理。人工股票市場中關(guān)于信息的研究雖然能夠深入探投資行為的影響，但是其涉及的信息較為單一，不符合現(xiàn)實(shí)征。因此，文章的研究結(jié)論也相對單一，僅僅從某個(gè)信息角部分研究，需要進(jìn)一步擴(kuò)展。人工股票市場模型主要用于研究投資者行為以及市場微觀結(jié)方面的影響，股票間的關(guān)系并非研究重點(diǎn)。在以往人工股票只股票，僅僅是對整個(gè)股票市場的研究，只有少數(shù)人工股票票，但是這些文獻(xiàn)并未對股票間關(guān)聯(lián)性和股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)這一

圖 2-1 社區(qū)結(jié)構(gòu)示意圖算機(jī)科學(xué)中的圖分割（graph partitiion）和）有著極其密切的關(guān)聯(lián)。分級聚類的算法）和分裂方法（divisive method）。在現(xiàn)有的2002）因彌補(bǔ)了傳統(tǒng)算法的部分不足，成ilkinson 和 Huberman，2004；Tyler 等，2003；網(wǎng)絡(luò)的一個(gè)社區(qū)劃分度質(zhì)量，Newman 和 G基于協(xié)調(diào)混合（associative mixing）來定義網(wǎng)絡(luò)劃分為 k 個(gè)社區(qū)。進(jìn)一步，定義一個(gè)示網(wǎng)絡(luò)中連接社區(qū) i 和社區(qū) j （ j i）中節(jié)定矩陣中對角線上各元素之和為iiiTre e各節(jié)點(diǎn)的邊在所有的連邊數(shù)目中所占比例。，它表示與第 i 個(gè)社團(tuán)中的節(jié)點(diǎn)相連的邊在所

圖 3-2 價(jià)格形成機(jī)制示意圖賣出和買入價(jià)格構(gòu)成的訂單價(jià)格按從低到，k 為橫坐標(biāo)上的報(bào)價(jià)個(gè)數(shù)。供給曲線和需求曲i , ti ,k線 A po( ) 和由買入訂單和買入報(bào)價(jià)的供給曲價(jià)上的訂單總規(guī)模的計(jì)算如式（3-48）所示。i ,ti ,k,i ,t ,,i ,t i ,kp pi ,tA (p)B (p)h ,a oh b oi ko h ,ai , t i,kp pi to h,bo o 交價(jià)格上供給曲線中和需求曲線中訂單總 o) 。根據(jù) Raberto 等（2003）和 Cincotti 等（訂單價(jià)格小于成交價(jià)格的投資者符合成交條件

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2764389