【摘要】：貨幣政策是央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟的重要手段,2018年央行多次通過降準、MFL投放、逆回購等貨幣工具放松銀根,實施較為寬松的貨幣政策來調(diào)節(jié)經(jīng)濟,但宏觀經(jīng)濟依然表現(xiàn)出投資下滑、消費乏力和出口增長疲軟等狀況,之所以出現(xiàn)這樣的情況,與貨幣政策傳導的有效性密切相關。在整個貨幣政策的傳導過程中,利率扮演著至關重要的角色。作為利率的重要結構之一,利率期限結構中包含有許多重要宏觀經(jīng)濟變量的指標,如貨幣供應量、經(jīng)濟增長和通貨膨脹等,均在利率市場化逐步完善的過程中發(fā)揮著重要作用,受到學術界的廣泛關注。利率期限結構又被稱為債券到期收益率曲線,它不僅是金融資產(chǎn)指標定價的指示器,也是判斷當期及未來經(jīng)濟金融發(fā)展狀況的晴雨表。而近年來,國債市場的交易量更多地來自銀行間市場,因此,研究貨幣政策對銀行間國債利率期限結構的影響實質(zhì)上能夠很好的探究出目前中國貨幣政策的傳導途徑及政策效果。本文結合中國國情,基于2007年1月至2017年12月的月末數(shù)據(jù),首先選用動態(tài)Nelson-Siegel模型擬合估計出了中國銀行間國債利率期限結構的水平因子、斜率因子和曲度因子的時間序列。然后,通過對比選擇出4個具有代表性的貨幣政策變量,構建各貨幣政策指標與利率期限結構的三個因子之間的時變向量自回歸模型,分析其脈沖響應函數(shù),進而得出貨幣政策對利率期限結構的影響機制,以此判斷我國貨幣政策在銀行間國債市場上的傳導效果。經(jīng)本文研究發(fā)現(xiàn):三個利率期限結構因子能很好地代表銀行間國債市場的長短期利率的動態(tài)變化情況;貨幣政策對利率期限結構的水平、斜率以及曲度因子的影響效果各不相同;脈沖響應結果顯示傳統(tǒng)的貨幣政策三大法寶已不適應現(xiàn)階段市場改革,存在時滯性,缺乏有效性;傳統(tǒng)與創(chuàng)新型貨幣政策工具的較量中,兩者各有利弊,相互之間并不能完全替代。本文的研究結果很好的反映了貨幣政策對銀行間國債市場的到期收益率曲線的沖擊影響方式,檢驗了不同貨幣政策變量的傳導效果。同時,本文的研究成果對于央行貨幣政策的制定和國債市場的完善有一定的理論指導意義。
【學位授予單位】：南京航空航天大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2019
【分類號】：F822.0;F832.5
【圖文】：

圖 1.1 技術路線圖.4 創(chuàng)新之處本文基于 2007 年 1 月-2017 年 12 月的數(shù)據(jù)，創(chuàng)新地選擇從利率期限結構的視角來分析貨的傳導機制問題。首先構建中國的銀行間利率期限結構模型，并通過 NS 模型得出的三因子，進一步構建 VAR 模型解釋貨幣政策變量與不同因子之間的影響關系。本文的研究為檢驗貨幣策有效性提供了新的視角，在貨幣政策變量的選擇方面，本文選取了綜合選取了價格型貨幣策指標、數(shù)量型貨幣政策指標以及傳統(tǒng)、創(chuàng)新型貨幣政策指標，變量的選取更為完整。同時文基于利率市場化和全面深化改革的時代背景，將定性分析與定量分析相結合，有一定的研意義。

中國貨幣政策對銀行間國債利率期限結構的影響研究得出，債券價格是財富與利率間的協(xié)方差遞增函數(shù)。當協(xié)方差較大時，財債券價格余額低。反之亦然。上三種模型的特點發(fā)現(xiàn)，由于 DNS 模型的三個變量表現(xiàn)為期限結構的水于多因子仿射模型、CIR 模型及 Vasicek 模型等，狀態(tài)變量的觀測更為直及增加了兩個參數(shù)的 Svensson 模型，但具有 Svensson 模型所不具備的的再拓展性[55]。相比靜態(tài) NS 模型，動態(tài)的做法以損失了部分擬合優(yōu)度數(shù)的穩(wěn)定性，使其他參數(shù)在時序上存在可比性。選取和數(shù)據(jù)處理有數(shù)據(jù)均采用月末數(shù)據(jù)。如果取月平均利率即對利率做了平滑處理，對定的干擾�？紤]到近年來國債市場的交易量主要來自于銀行間國債市場月—2017 年 12 月的銀行間國債月末即期利率為樣本，其中利率的到期期月、3 個月、6 個月、9 個月、1 年、2 年、3 年、4 年、5 年、6 年、7 年、15 年、20 年、30 年、50 年。

4.2 描述性統(tǒng)計分析圖 4.1 M2 同比增速（%）圖 4.1 是 2007 年 1 月-2017 年 12 月期間的 M2 同比增速變化曲線圖。其中，2007 年，中國的廣義貨幣供應量 M2 余額為 35.15 萬億；截止到 2017 年 12 月末，中國的 M2 為 169.02 萬億，短短 10 年間增長了快 5 倍。本文樣本區(qū)間的 M2 增速如圖 4.1 所示，樣本區(qū)間內(nèi)中國廣義貨幣供應量 M2 同比增速的波動曲線總體波動平穩(wěn)，在 2008 年底 M2 同比增速有明顯的快速上漲趨勢，至 2009 年底 M2 增速達到頂峰 29.74%

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本文編號：2763876