【摘要】： 金融市場是否實現(xiàn)了半強勢效率對于現(xiàn)代金融理論的發(fā)展和實踐均具有十分重要的意義。新古典金融理論認(rèn)為,無套利原理的作用使得金融市場上不存在套利的機會,從而股票的價格是其內(nèi)在價值的反映,市場是半強勢有效的。在半強勢有效的前提下,可以得出現(xiàn)代金融市場的一系列核心理論,比如MM理論,資本資產(chǎn)定價模型,基于消費的資本資產(chǎn)定價模型等。而方興未艾的行為金融理論等則認(rèn)為由于投資者的非理性以及套利的限制使得市場并不是半強勢有效的,從而我們需要以一個新的視角去考察金融市場的運行。在實踐中,如果金融市場是半強勢有效的,并且有良好的法制環(huán)境限制內(nèi)幕交易的發(fā)生,那么投資者的策略就應(yīng)該是被動的復(fù)制市場組合進行投資決策。而在市場沒有實現(xiàn)半強勢效率的情況下,投資者則可以通過分析公開的市場信息以獲得超額收益。 中國股票市場成立以來經(jīng)過多年的發(fā)展,實現(xiàn)了由初期的試驗性質(zhì)到今天的不斷壯大,成為我國資本市場不可缺少的組成部分�？梢钥吹�,隨著制度設(shè)計的不斷改進,監(jiān)管機構(gòu)的效率不斷提高,投資者的不斷成熟,中國股票市場的信息效率不斷提高。目前,一個相對廣為接受的結(jié)論是中國股票市場已經(jīng)實現(xiàn)了弱勢效率。但是是否實現(xiàn)了半強勢效率還是一個需要進一步研究的問題。 研究中國股票市場的半強勢效率狀況能夠在理論上驗證有效市場假說,為金融理論的進一步發(fā)展提供支持或者反駁的證據(jù)。分析中國股票市場上投資者的行為特征,為研究中國經(jīng)濟背景下金融市場和宏觀經(jīng)濟的運行模式作出貢獻。同時,分析中國股票市場的效率模式也能為投資者的決策提供參考。 研究股票市場的半強勢效率常用的方法是事件研究法。利用事件研究分析股票市場的半強勢效率需要找到不能傳遞新增信息的事件。近年來中國股票市場所進行的股權(quán)分置改革導(dǎo)致的非流通股解禁為研究半強勢效率提供了難得的事件。并且,中國近年來貨幣政策的獨立性得到提高,貨幣政策的制定和執(zhí)行更加符合市場經(jīng)濟模式。股票市場會對貨幣政策的沖擊做出反應(yīng)。在投資者能夠?qū)ω泿耪咦龀鲆欢ǔ潭阮A(yù)期的前提下分析股票價格對貨幣政策沖擊的反應(yīng)同樣能為判斷市場效率狀況提供依據(jù)。 本文通過對中國股票市場效率狀況和實現(xiàn)機制的分析,得到以下結(jié)論： 第一,中國市場上股票需求曲線是向右下方傾斜的,從而中國股票市場尚未實現(xiàn)半強勢效率。沒有新增信息的股票供給增加會帶來負(fù)的異常收益率,表明存在右下傾斜的股票供給曲線。右下傾斜的股票需求曲線意味著市場尚未實現(xiàn)半強勢有效。同時,中國股票市場的高度投機性使得中國股票價格中有很強的再售期權(quán)效應(yīng)存在。 第二,通過分析股票價格對貨幣政策沖擊的反應(yīng)發(fā)現(xiàn),即使是能夠預(yù)期的信息依然會對股票價格發(fā)生影響,而股票價格對貨幣政策沖擊的反應(yīng)是一個持續(xù)的過程。這進一步表明了中國股票市場尚未實現(xiàn)半強勢效率。 第三,研究結(jié)論表明,中國股票市場存在著泡沫現(xiàn)象。股票價格泡沫的存在說明中國股票市場缺乏有效的套利機制保證半強勢效率的實現(xiàn)。
【學(xué)位授予單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號】：F224;F832.51
【圖文】：

并且上期通貨膨脹水平對mZ增長率的貢獻也為正。原因在于，信貸可能是分批發(fā)放，具有連續(xù)性。而通貨膨膨脹水平對mZ增長率貢獻為正的原因在于，給定人們基于上期通過膨脹率形成的通貨膨脹預(yù)期，政府有動機擴大貨幣供應(yīng)從而增加產(chǎn)出。產(chǎn)出對mZ增長率的貢獻為負(fù)，原因在于，中央銀行可能對宏觀經(jīng)濟進行反周期的調(diào)控，防止經(jīng)濟過熱或者經(jīng)濟增長減緩。得到的回歸方程如下:鱺2，十一a一0·00371戈+幾凡+0.18枷烏+0.12如2卜，(4·22)本文用此方程可以對下個周期的貨幣供應(yīng)量進行了模擬，分別計算了預(yù)期到的mZ增長率和未預(yù)期到的mZ增長率，得到的結(jié)果如圖4.n所示。

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本文編號：2761821