【摘要】：本文研究投資者情緒對貨幣政策非對稱效應(yīng)的影響。在系統(tǒng)回顧前人研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn),在關(guān)于貨幣政策非對稱效應(yīng)的研究當(dāng)中,許多文獻(xiàn)從理論上提出了投資者情緒可能是導(dǎo)致貨幣政策非對稱效應(yīng)的原因,但很少有文獻(xiàn)從實證上檢驗投資者情緒對貨幣政策非對稱效應(yīng)的具體影響。本文研究投資者情緒在貨幣政策對宏觀經(jīng)濟非對稱影響中的作用,該研究內(nèi)容是本文的主要創(chuàng)新點之一。本文的假設(shè)為:投資者情緒對貨幣政策的非對稱效應(yīng)有影響。在理論研究部分,本文首先系統(tǒng)地回顧了前人的研究成果,然后介紹了關(guān)于貨幣政策有效性的基礎(chǔ)理論,并對貨幣政策工具和目標(biāo)體系作了簡單闡述。在實證研究部分,首先利用線性回歸的方法提取出投資者情緒因子,然后建立了兩個MS-VAR模型,并使用脈沖響應(yīng)分析觀察貨幣政策變量的沖擊對宏觀經(jīng)濟變量的影響。最后,通過比較兩個模型中宏觀經(jīng)濟變量對貨幣政策沖擊的響應(yīng)方式和響應(yīng)程度來判斷投資者情緒是否對貨幣政策的效果產(chǎn)生了影響。實證結(jié)論表明:第一,我國貨幣政策對宏觀經(jīng)濟的影響存在明顯的非對稱性;第二,投資者情緒的存在使經(jīng)濟在不同狀態(tài)之間的轉(zhuǎn)換更加頻繁,各經(jīng)濟狀態(tài)維持自身的概率降低;第三,在貨幣政策影響宏觀經(jīng)濟的過程中,投資者情緒的確產(chǎn)生了影響,并且這種影響隨經(jīng)濟所處狀態(tài)不同而不同。具體來說,從提高貨幣供給增速的擴張性貨幣政策對產(chǎn)出增長率和物價水平的促進作用來看,當(dāng)經(jīng)濟處于低速和適速增長階段時,投資者情緒在短期內(nèi)會削弱政策效果,在長期內(nèi)會加強政策效果。而當(dāng)經(jīng)濟處于高速增長期時,投資者情緒在短期內(nèi)會加強政策效果,在長期內(nèi)會削弱政策效果。從提高利率的緊縮性貨幣政策對產(chǎn)出增速的抑制作用來看,當(dāng)經(jīng)濟處于低速增長階段時,投資者情緒在短期內(nèi)加強政策效果,在長期內(nèi)削弱政策效果。當(dāng)經(jīng)濟處于適速和高速增長階段時,投資者情緒會削弱政策效果。從提高利率的緊縮性貨幣政策對物價水平的抑制作用來看,當(dāng)經(jīng)濟處于低速增長階段時,投資者情緒在短期內(nèi)加強政策效果,在長期內(nèi)削弱政策效果。當(dāng)經(jīng)濟處于適速和高速增長階段時,投資者情緒會加強政策效果。最后根據(jù)本文的研究結(jié)論提出了相關(guān)的政策建議。首先,在制定貨幣政策的時候應(yīng)考慮宏觀經(jīng)濟所處的狀態(tài);其次,在制定貨幣政策時應(yīng)考慮投資者情緒的影響,建立科學(xué)的投資者情緒評價體系和反饋機制;最后,應(yīng)加強對公眾的金融知識教育,培育理性的市場主體,避免非理性投資者情緒的頻繁波動給貨幣政策的實施效果造成不確定性。
【學(xué)位授予單位】：集美大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F822.0;F832.51
【圖文】：

動在短期內(nèi)能夠引起經(jīng)濟波動，但從長期看卻不是物價和產(chǎn)出等宏觀經(jīng)濟變量因素，這些宏觀經(jīng)濟變量的長期變動主要有經(jīng)濟制度、技術(shù)發(fā)展水平等來決定的變動只影響名義收入等名義值，也即貨幣主義學(xué)派認(rèn)為貨幣在短期是非中性期是中性的。因此，貨幣主義學(xué)派認(rèn)為政府應(yīng)該將某一固定的貨幣供給數(shù)量作工具，宣布在很長一段時間內(nèi)保持固定不變的貨幣供給增長率，該增長率應(yīng)與入的預(yù)期長期增長率保持一致。貨幣主義理論認(rèn)為，“單一貨幣規(guī)則”能使市對通貨膨脹具有完全的預(yù)期。貨幣政策理論概述貨幣政策的概念有廣義與狹義之分。狹義的貨幣政策是指中央銀行運用各種貨來調(diào)節(jié)貨幣政策中介目標(biāo)或中間變量，從而影響宏觀經(jīng)濟，進而實現(xiàn)特定的經(jīng)種措施的總稱。廣義的貨幣政策是指政府、中央銀行及有關(guān)部門所采取的所有融變量的一切措施。本文所指的貨幣政策是指狹義的貨幣政策。貨幣政策的構(gòu)包括貨幣政策工具、貨幣政策目標(biāo)體系及政策傳導(dǎo)機制等。貨幣政策工具與目的關(guān)系如圖 3-1 所示。

更傾向于向經(jīng)濟擴張急劇快速發(fā)展轉(zhuǎn)變，而不是收縮。不包含投資者情緒的模型相比，投資者情緒的存在明顯縮短了各區(qū)制下的樣本，且各區(qū)制維持在自身狀態(tài)的概率明顯降低，說明投資者情緒的存在使經(jīng)濟在間的轉(zhuǎn)換更加頻繁。區(qū)制的脈沖響應(yīng)分析蘭杰因果檢驗反映變量之間是否存在長期的因果關(guān)系，而脈沖響應(yīng)分析則可以擊對內(nèi)生變量的影響。為了更清楚直觀地分析我國貨幣政策工具的非對稱效應(yīng)之間分區(qū)制的非對稱影響，就需要結(jié)合分區(qū)制的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖來分析。分區(qū)應(yīng)函數(shù)分析可以進一步反映不同變量之間的短期動態(tài)非對稱的關(guān)系，通過研究變量沖擊不同的影響，從而直觀地反映貨幣政策工具的非對稱效應(yīng)。本部分給變量一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊，觀察在三區(qū)制下通貨膨脹率和產(chǎn)出增速對貨幣政的響應(yīng)。不包含投資者情緒的模型分析

圖 5-4 三區(qū)制下 Gz 和 PPIz 對 I 沖擊的響應(yīng)圖(不包含投資者情緒) 5-4 為三區(qū)制下產(chǎn)出增速和物價水平對利率沖擊的脈沖響應(yīng)。首先看提高利率的影響。當(dāng)給定利率一個標(biāo)準(zhǔn)差的正沖擊，即提高利率時，區(qū)制 1 內(nèi)產(chǎn)出增速向響應(yīng)，第四期之后轉(zhuǎn)為正向響應(yīng)，響應(yīng)程度逐漸增大之后逐漸減小。區(qū)制 2 響應(yīng)在正向和負(fù)向之間波動，從第六期轉(zhuǎn)為負(fù)向響應(yīng)之后，響應(yīng)程度不斷增加期開始穩(wěn)定在 0.18 的水平上。區(qū)制 3 內(nèi)當(dāng)期響應(yīng)為正向值，之后正向響應(yīng)程度從第 7 期開始轉(zhuǎn)為負(fù)向響應(yīng)，然后負(fù)向響應(yīng)程度逐漸加深，第二十期響應(yīng)值為-0出增速在三區(qū)制內(nèi)的響應(yīng)特征，可以得到以下結(jié)論：第一，當(dāng)經(jīng)濟處于低速增實施提高利率的緊縮性貨幣政策在短期內(nèi)能夠抑制產(chǎn)出增速的增加，但抑制作，且抑制過后對產(chǎn)出增速的增加有一定的促進作用，最后政策效果逐漸消失。于適速和高速增長階段時，政策效果則相反，短期內(nèi)對產(chǎn)出增速起促進作用，制作用；第二，從長期來看，經(jīng)濟適速增長期和經(jīng)濟高速增長期內(nèi)提高利率對有抑制作用，但適速增長期內(nèi)對產(chǎn)出增速的抑制作用更強，抑制作用能較快達(dá)穩(wěn)定在該水平，說明在此階段政策效果時滯較短且政策效果能永久維持；第三表明提高利率的緊縮性貨幣政策在經(jīng)濟處于不同狀態(tài)時對產(chǎn)出增速的影響具

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本文編號：2759063