發(fā)布時(shí)間：2020-07-16 04:04

【摘要】：自2006年以來,我國(guó)定向增發(fā)體制不斷完善,定向增發(fā)逐漸成為上市公司的主要股權(quán)融資手段。2012-2017年期間,中小板定向增發(fā)融資規(guī)模在股權(quán)再融資總規(guī)模中的占比均超過了65%;中小板定向增發(fā)在整個(gè)A股市場(chǎng)上定向增發(fā)中的占比也越來越大,因此其帶來的股價(jià)效應(yīng)也逐漸受到投資者的關(guān)注。而現(xiàn)有大多數(shù)的研究一方面都聚集在整個(gè)A股市場(chǎng)上,針對(duì)中小板定向增發(fā)的研究較少,另一方面只分析預(yù)案公告日產(chǎn)生的股價(jià)效應(yīng),很少對(duì)定向增發(fā)其他重要公告日產(chǎn)生的股價(jià)效應(yīng)進(jìn)行對(duì)比研究�；谝陨戏治�,本文將2012年1月1日到2016年12月31日中小企業(yè)板成功進(jìn)行定向增發(fā)的上市公司作為樣本數(shù)據(jù)。利用事件研究法分析不同事件日定向增發(fā)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響,對(duì)不同的股價(jià)效應(yīng)產(chǎn)生原因進(jìn)行解釋,并利用單因素分析法以及多元線性回歸對(duì)股價(jià)效應(yīng)的影響因素深入研究,為股價(jià)效應(yīng)的差異性作解釋,最后根據(jù)研究結(jié)論提出政策建議。研究發(fā)現(xiàn),中小板定向增發(fā)在預(yù)案公告日存在顯著為正的股價(jià)效應(yīng);而上市公告日股價(jià)效應(yīng)雖然為正,卻不具有顯著性,說明可能存在短期投機(jī)行為。股價(jià)效應(yīng)與定向增發(fā)的定價(jià)方式?jīng)]有關(guān)系,但是會(huì)受到定向增發(fā)融資目的的影響;多元線性回歸的結(jié)果表明,中小板上市公司定向增發(fā)的股價(jià)效應(yīng)與中小板指漲跌幅、資產(chǎn)負(fù)債率、定向增發(fā)目的、認(rèn)購(gòu)方式及是否有大股東參與呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。與營(yíng)業(yè)收入比率、速動(dòng)比率、股權(quán)集中度正相關(guān),與增發(fā)比率負(fù)相關(guān),但是結(jié)果并不顯著。
【學(xué)位授予單位】：內(nèi)蒙古大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F832.51
【圖文】：

他年份在上市公告日當(dāng)天股價(jià)下跌的公司所占比例均小于 50%。股票價(jià)格不變的公司占比也都小于 30%。2013、2014 及 2015 年，股票價(jià)格上漲和下跌的公司所占比重相當(dāng)，因此可以得到大部分公司在上市公告日股價(jià)都會(huì)波動(dòng)，但不能確定其波動(dòng)方向的結(jié)論。2.3.2 定向增發(fā)目的與股價(jià)波動(dòng)定向增發(fā)的根本目的是獲得資金，用于資本運(yùn)作、財(cái)務(wù)目的或者是戰(zhàn)略發(fā)展（Liang andJang，2013）[42]。定向增發(fā)的目的，也就是定向增發(fā)的資金用途，具體劃分為公司間資產(chǎn)置換，集團(tuán)公司整體上市，殼資源重組，配套融資，融資收購(gòu)其他資產(chǎn)，實(shí)際控制人資產(chǎn)注入，補(bǔ)充流動(dòng)資金，項(xiàng)目融資和引入戰(zhàn)略投資者這九個(gè)方面。其中前六大類可歸為資產(chǎn)收購(gòu)類，后 3 類可歸為項(xiàng)目融資類。項(xiàng)目融資類定向增發(fā)適用的情形主要是公司擁有好的投資項(xiàng)目，但是由于現(xiàn)金流不足的問題，無法進(jìn)行正常的投資活動(dòng)，因此選擇定向增發(fā)融入資金；資產(chǎn)收購(gòu)類適用的通常是擬將非上市公司擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到上市公司中，以優(yōu)化上市公司的資源配置，為上市公司的發(fā)展注入動(dòng)力的情形。

進(jìn)而能夠更多的提升企業(yè)價(jià)值，提高上市公司股票價(jià)格，更好的實(shí)現(xiàn)定向增發(fā)的意義。根據(jù)投資機(jī)會(huì)假說，資產(chǎn)并購(gòu)類定向增發(fā)比項(xiàng)目融資類定向增發(fā)能夠帶來更好的投資機(jī)會(huì)，相對(duì)而言會(huì)為市場(chǎng)帶來的信號(hào)會(huì)更加積極，因此資產(chǎn)收購(gòu)類定向增發(fā)可能會(huì)對(duì)定向增發(fā)公告的股價(jià)效應(yīng)帶來積極影響。2.3.3 定向增發(fā)定價(jià)方式與股價(jià)波動(dòng)折價(jià)定價(jià)是定向增發(fā)的一種常用的定價(jià)方式，上市公司一般都會(huì)采用這種方式進(jìn)行定向增發(fā)。然而溢價(jià)發(fā)行作為定向增發(fā)的另外一種定價(jià)方式，近年來也開始被越來越多的企業(yè)采用，產(chǎn)生溢價(jià)發(fā)行的原因有：一方面，上市公司出于考慮發(fā)展或者戰(zhàn)略整合等因素，在高位實(shí)施定向增發(fā)，這種情況下定向增發(fā)一般會(huì)將大股東作為發(fā)行對(duì)象，公司通常是以溢價(jià)方式向大股東增發(fā)以募集資金，用于公司資產(chǎn)的購(gòu)買；另一方面，若存在受到市場(chǎng)熱捧的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，機(jī)構(gòu)投資者就會(huì)依據(jù)投資者高漲的投資情緒而順勢(shì)將價(jià)格抬高，從而造成定向增發(fā)的溢價(jià)發(fā)行。通過對(duì) 2012-2017 年中小板上市公司定向增發(fā)數(shù)據(jù)的整理，下圖描述了中小板近幾年不同定價(jià)方式定向增發(fā)的占比情況。

內(nèi)蒙古大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文通過查表得到在自由度為 174 時(shí)，置信水平 10%，5%。1%對(duì)應(yīng)的 t 值臨界值分別 1.653、1.972 及 2.601。從表 4.1 可以看出，平均超額收益率在公告日前的第九個(gè)交易日、第八個(gè)交易日、第六個(gè)交易日，第二個(gè)交易日、及公告日當(dāng)天值分別為：0.313%、0.399%、0.476%、0.229%和 1.146%，t 統(tǒng)計(jì)量分別為：1.754、1.713、3.246、1.818 和 3.377，在預(yù)案公告日當(dāng)天及預(yù)案公告日前有四個(gè)交易日的平均超額收益率均顯著為正，可以拒絕AAR為0的原假設(shè)，說明定向增發(fā)公告對(duì)股票價(jià)格具有一定的影響。 通過觀察平均累計(jì)超額收益率的值，發(fā)現(xiàn)預(yù)案公告日前第九個(gè)交易日超額收益率的均值為 0.571%，t 統(tǒng)計(jì)量的值為 2.240，在 5%的置信水平上顯著，從第八個(gè)交易日開始，之后的平均超額收益率在 1%的置信水平上顯著為正，并且在預(yù)案公告日日后的第一個(gè)交易日達(dá)到最大值，為 3.249%，說明定向增發(fā)在預(yù)案公告日時(shí)的確具有顯著為正的股價(jià)效應(yīng)。

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

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本文編號(hào)：2757494