【摘要】：企業(yè)融資通常是為了滿足企業(yè)戰(zhàn)略調整、產業(yè)擴張、現(xiàn)金周轉等方面的需要,對企業(yè)的生存和發(fā)展來說非常重要,融資是否合理與企業(yè)未來的可持續(xù)發(fā)展息息相關。融資可以分為內部融資和外部融資；外部融資分為債權融資和股權融資；股權融資分為上市公司首次公開發(fā)行股票融資(IPO)和股權再融資；股權再融資主要分為配股、增發(fā)和可轉換債券。從各融資方式占融資總額的比例,就可以分析企業(yè)的融資結構和融資偏好。 西方國家的融資實踐遵循“啄食理論”,而中國企業(yè)則偏好股權再融資,與“啄食理論”相悖。在我國隨著證券市場的逐漸成熟,股權再融資在融資市場中所占的比重也正在不斷增加。為了讓市場充分發(fā)揮資源配置的功能,讓“績優(yōu)”的企業(yè)優(yōu)先融資,股權再融資監(jiān)管體制也在不斷完善。股權再融資監(jiān)管體制的變化必然會影響企業(yè)對融資方式的選擇,而不同的融資方式會給企業(yè)的績效帶來不同的影響。但是在股權再融資監(jiān)管體制的控制下,我國的股權再融資績效低下,讓歷史“績優(yōu)”的企業(yè)擁有未來的“績優(yōu)”這一目標并沒有實現(xiàn)。 本文的目的是研究股權再融資對公司業(yè)績的影響。將股權再融資政策、企業(yè)股權再融資方式和行為特征、企業(yè)的融資績效三者有機的結合起來。并嘗試回答以下幾個問題：(1)中國制度背景下企業(yè)再融資后的業(yè)績變化和股權再融資是否存在關聯(lián)?(2)股權再融資對企業(yè)的業(yè)績變化是否存在影響?(3)如果有影響,是正面的還是負面的,是短期的還是長期的?(4)評價股權再融資政策的合理性及其作用?對于完善股權再融資制度,推動資本市場的健康發(fā)展,維護投資者的利益,實現(xiàn)社會資源的優(yōu)化配置具有現(xiàn)實的指導意義。 本文的邏輯思路為：股權再融資監(jiān)管體制的變化必然會影響企業(yè)對融資方式的選擇,而不同的融資方式會給企業(yè)的績效帶來不同的影響。首先分時間段對比分析企業(yè)股權再融資方式的選擇與股權再融資政策變遷的關系,同時分析了我國的新股權再融資政策有何變化趨勢和特征。然后根據(jù)以上分析,再結合我國資本市場的現(xiàn)實狀況,分析與融資政策具體規(guī)定相關的影響公司業(yè)績的股權再融資因素,同時分析有關具體規(guī)定的合理性。然后從四個方面來提出研究假設,再利用回歸模型檢驗假設。根據(jù)此研究思路,本文將內容分為以下幾個部分： 第一章：導論 本章主要闡述了本文的研究背景及意義。首先描述了1993年-2009年我國A股上市公司各不同股權再融資方式的融資情況,結合我國證券市場的發(fā)展,將其劃分階段,描述各階段股權再融資方式的發(fā)展狀況。其次,介紹了本文的研究內容及方法,主要采用對比分析和計量模型回歸分析進行實證研究。最后,對本文的結構框架及本文的不足和貢獻作了概括。 第二章：文獻回顧 首先對國外與股權再融資后公司業(yè)績有關的文章進行了綜述,主要從兩個方面著手：一方面是股權再融資后公司業(yè)績的變化趨勢,另一方面是對其變化趨勢的解釋。然后對國內關于再融資政策和公司業(yè)績的文章進行綜述和評價。指出已有研究存在的不足,將股權再融資政策、企業(yè)股權再融資方式和行為特征、企業(yè)的融資績效三者有機地結合起來,明確本文的研究對象。 第三章：公司業(yè)績的影響因素分析 首先根據(jù)我國證券市場的發(fā)展,描述各階段股權再融資方式的融資情況,然后分時間段對比分析企業(yè)股權再融資方式的選擇與股權再融資制度變遷的關系,揭示出我國的再融資制度在一定程度上影響了股權再融資后公司業(yè)績的變化趨勢。然后從四個方面分析了股權再融資是如何影響公司業(yè)績的,以及影響是有利的還是不利的。最后將影響公司業(yè)績的基本因素作了闡述,并將其作為研究的控制變量。 第四章：研究假設與研究設計 假設1：股權再融資后變更募集資金投向的公司,其長期業(yè)績要差于未變更募集資金投向的公司 假設2：股權再融資前收益水平高的上市公司比收益水平低的上市公司業(yè)績下降的更快 假設3：股權再融資比例高的公司業(yè)績要比股權再融資比例低的公司業(yè)績下降的快 假設4：實施了多次股權再融資的公司其長期業(yè)績要比只實施一次股權再融資的公司下降的慢 本文選擇CSMAR中國上市公司配股與增發(fā)研究數(shù)據(jù)庫中2004-2008年期間進行增發(fā)和配股再融資的A股公司作為研究樣本,然后再考慮其他因素對不符合的樣本進行剔除。由于目前我國對公司業(yè)績的研究還未形成一個公認的公司績效評價指標體系,為了保證研究的穩(wěn)健性,本文選取了四個會計業(yè)績指標和兩個市場業(yè)績指標。 第五章：實證結果與分析 根據(jù)本文提出的四個假設,建立四個多元回歸模型,將數(shù)據(jù)帶入模型得出回歸結果,將回歸結果與研究假設進行檢驗。結果顯示： (1)在資金用途方面,無論配股還是增發(fā)新股之后,改變籌集資金用途與公司的長期業(yè)績之間是顯著負相關的。即從公司的業(yè)績指標來看股權再融資后企業(yè)在使用過程中改變籌集資金用途的,其長期業(yè)績都要比沒有改變募集資金用途的企業(yè)下降得快。 (2)在配股融資中,新再融資政策對公司的收益要求降低到ROE三年大于零后,公司再融資前的收益水平與融資后公司業(yè)績的負相關變得不再顯著。相對于增發(fā)而言以06年為分界點的兩組的回歸結果沒有明顯差異,均是顯著的負相關關系。在不同的再融資資格的限制下,公司再融資前的收益水平對公司業(yè)績的影響有差異。該結論從企業(yè)業(yè)績角度支持了放松收益門檻的監(jiān)管措施。 (3)股權再融資比例與再融資后公司業(yè)績是負相關的關系,股權再融資比例越高的公司業(yè)績下降的越快。上市公司實施股權再融資后,股本被擴張,而公司的其他財務指標具有滯后性,不能實現(xiàn)與股本數(shù)量同時增長,所以股權再融資行為對上市公司的業(yè)績來講是有負面效應的,即導致了公司的財務指標被攤薄了。 (4)股權再融資次數(shù)與再融資后公司長期業(yè)績是正相關的關系,實施股權再融資次數(shù)多的公司長期業(yè)績下滑程度小于只實施一次股權再融資的公司。由于會計期間的連續(xù)性,在融資前編制虛假的指標會在融資后的幾年內顯示出其真面目,會導致后續(xù)的公司業(yè)績下滑,從而形成惡性循環(huán),所以使公司以后實施股權再融資更加困難。也就是說,只有真正“績優(yōu)”的企業(yè),通過不斷改善公司治理結構,提高投資項目的盈利能力才能獲得實施多次股權再融資的機會。由此可見,對股權再融資時間間隔的限制也是合理的。 第六章：研究結論與啟示 本部分對本文的實證結論作了總結,同時主要從股權再融資資格考核體系、增加資金使用的事后監(jiān)管的力度以及拓展融資渠道三個方面提出了政策建議。 本文的可能創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下兩個方面： 其一,在研究視角方面,本文認為上市公司股權再融資業(yè)績的影響因素除傳統(tǒng)研究中的融資成本、大股東認購率、資本結構外,還考慮了我國股權再融資政策,主要用四個指標來體現(xiàn)。為規(guī)范我國股權再融資市場,提高資源配置效率提供參考。 其二,本文將部分新融資政策納入研究范圍,由于2006年新的再融資制度降低了對ROE的要求。通過增發(fā)和配股的對比分析,可以研究新融資制度的合理性及其作用。 本文的不足主要表現(xiàn)在以下三個方面： (1)開始時本文取樣數(shù)據(jù)量大,以力爭做到結果更準確,但是由于數(shù)據(jù)資料的限制及種種不可克服的困難,使得最終本文只研究了2004-2008年間實施股權再融資的A股上市公司融資前后的數(shù)據(jù),而原始財務數(shù)據(jù)的絕對真實性并不可知,所以本文對新再融資政策對公司業(yè)績影響的分析難免不夠全面及準確,需要后續(xù)跟蹤研究才可以得到一個普遍的結論。 (2)本文實證過程中有關業(yè)績衡量指標的選擇是否恰當,是否充分反應權再融資前后司的業(yè)績表現(xiàn),還需要未來的研究不斷驗證及改進。 (3)由于可轉換債券樣本太少,而且搜集的數(shù)據(jù)不全面,無法進行實證研究,所以本只研究了配股和增發(fā)再融資。
【學位授予單位】：西南財經大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2011
【分類號】：F276.6;F832.51
【圖文】：

圖1.11993年一2009年我國A股上市公司股權再融資方式的融資情況注:數(shù)軸為融資金額(億元)，橫軸為時間通過圖1.1的描述可知，我國企業(yè)選擇股權再融資方式的規(guī)律為:在1993一1998年之間企業(yè)選擇的股權再融資方式比較單一為配股融資;在1999一2001年之間企業(yè)開始考慮增發(fā)和可轉換債券融資，配股融資在股權再融資中仍然占比較大的比重;在2002一2004年之間配股融資和增發(fā)融資在股權再融資中所占的比重不相上下，幾乎并駕齊驅，可轉換債券融資所占的比重較前兩個階段也有明顯提升，基本上呈現(xiàn)三種融資方式并重的狀態(tài);在2005一2009年之間增發(fā)融資在市場中所占的比重遠遠超過配股和可轉換債券。而且從2005年開始增發(fā)融資金額每年的增長速度非常快。全國性的配股政策出臺于1992年，此時股權再融資市場剛剛起步，對發(fā)行額度實行計劃管理。該政策只是對配股的時間間隔和其資金用途進行了約束，由于配股是對原股東發(fā)行，所以發(fā)行額度不用申請。再加上配股定價一般比市場價格略低，所以這一階段我國企業(yè)的股權再融資方式為比較單一的

3.公司業(yè)績的影響因素分析3.1股權再融資現(xiàn)狀分析表31993一2009年我國A股市場股權再融資金額(億元)年年份份199333199444199555199666199777199888金金額(億元)))81.855550.166662.833369.8999170.8666368.9333年年份份199999200000200111200222200333200444金金額(億元)))395.7222714.6666647.8444262.7999366.0555482.2999年年份份20055520066620077720088820099999金金額(億元)))281.3999819.46663088.20002500.58883164.777777

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本文編號：2747165