【摘要】：本文研究了新創(chuàng)互聯(lián)網公司的末輪融資折價現(xiàn)象。這一現(xiàn)象指這些新創(chuàng)公司在其IPO之前的最后一輪權益融資中,以折價形式向互聯(lián)網寡頭企業(yè)發(fā)行權益融資由于這種現(xiàn)象出現(xiàn)的時間很晚,既有的文獻并未對這種折價現(xiàn)象進行過討論。類似文獻——如IPO抑價融資——也未能提供滿意的解釋,而本文則試圖在案例研究的基礎上提出一種新的假說:互聯(lián)網寡頭企業(yè)為新創(chuàng)的互聯(lián)網公司提供了數(shù)據(jù)流量服務,而新創(chuàng)公司在末輪融資時向寡頭企業(yè)發(fā)行的折價融資則是支付給數(shù)據(jù)流量服務的對價。本文衡量了這種末輪融資折價水平。衡量的方法是考察IPO當日的收盤價與末輪融資的發(fā)行價之間的溢價水平,由此計算期間的年化收益率。本文通過對近20家上市企業(yè)的末輪融資和IPO上市融資數(shù)據(jù)的整理分析,將其分為三種類型:末輪融資騰訊領投的新創(chuàng)企業(yè)、不具有騰訊投資的新創(chuàng)企業(yè)以及國內非互聯(lián)網企業(yè)。經過分析發(fā)現(xiàn):末輪融資為騰訊領投的新創(chuàng)企業(yè)在風險水平上都低于其他兩類企業(yè),但具有較高的收益率,說明了騰訊領投企業(yè)的末輪融資為折價融資。這一折價遠遠地高于類似互聯(lián)網新創(chuàng)企業(yè)的末輪融資折價水平,也遠遠地高于其它非互聯(lián)網企業(yè)的末輪融資折價水平。我們認為互聯(lián)網寡頭企業(yè)的大數(shù)據(jù)資產具有應用上的非競爭性,寡頭企業(yè)不可能窮盡大數(shù)據(jù)資產在應用上的全部可能,因而向其它業(yè)務不重合的互聯(lián)網企業(yè)提供數(shù)據(jù)資產服務并不會形成對自身的業(yè)務的競爭,從而削弱其贏利水平。這種非競爭性保證了互聯(lián)網寡頭企業(yè)提供數(shù)據(jù)資產服務的可能。但大數(shù)據(jù)資產在應用上卻有具備排他性,這種排他性使互聯(lián)網寡頭企業(yè)提供數(shù)據(jù)資產服務,并從中獲得收益變得可行。非競爭性和排他性使大數(shù)據(jù)成為一種準公共物品,亦即“俱樂部物品”。寡頭企業(yè)利用其大數(shù)據(jù)資產創(chuàng)建的俱樂部即所謂的“互聯(lián)網生態(tài)圈”。進入該生態(tài)圈的新創(chuàng)互聯(lián)網企業(yè)利用這些數(shù)據(jù)資產開展業(yè)務,并最終通過末輪融資折價的形式支付對價。為了驗證上述假說,本文選取了四家互聯(lián)網新創(chuàng)企業(yè)進行案例研究。通過研究四家公司的商業(yè)模式,來解釋生態(tài)圈內的創(chuàng)業(yè)公司是如何應用寡頭企業(yè)提供的數(shù)據(jù)進行運營的。這四家企業(yè)分別為:末輪融資中,由騰訊領投的拼多多和騰訊音樂;以及末輪融資不具有互聯(lián)網寡頭企業(yè)領投的美圖公司和小米集團。分析拼多多和騰訊音樂的商業(yè)模式可以發(fā)現(xiàn),在其商業(yè)運營過程中離不開騰訊的微信、QQ等社交工具。這些社交工具為拼多多和騰訊音樂提供了巨大的數(shù)據(jù)流量入口。而美圖公司和小米集團的商業(yè)運營模式則只是依賴自有用戶,并未接受其它互聯(lián)網寡頭企業(yè)的數(shù)據(jù)流量服務。拼多多和騰訊音樂在其末輪融資時存在巨大的折價,但美圖和小米集團則沒有這種折價。通過對互聯(lián)網新創(chuàng)企業(yè)末輪融資折價現(xiàn)象的研究,本文提出了一個全新的假說,并對其進行了初步的驗證。本文研究的不足之處在于:由于末輪融融折價現(xiàn)象的案例較少且收集數(shù)據(jù)十分困難,使得本文的研究樣本數(shù)量較少,不能滿足計量經濟學研究的基本要求。但這一假說為后續(xù)學者提供了公司金融及產業(yè)組織研究的新方向�；谝陨戏治�,本文從政府和企業(yè)兩個層面提出了政策建議:一是政府應該發(fā)揮作用,鼓勵互聯(lián)網寡頭企業(yè)共享自己的大數(shù)據(jù),實現(xiàn)知識溢出,同時政府也應對企業(yè)進行監(jiān)管,控制流量價格;二是企業(yè)應該嚴格遵守市場秩序,建立起寡頭企業(yè)和新創(chuàng)企業(yè)的共贏機制。
【學位授予單位】：河南大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2019
【分類號】：F832.51;F49
【圖文】：

圖 4-1 拼多多購物以看出，拼多多的用戶在登錄和分品支持單獨購買和團購兩種方式，以選擇拼團的方式將商品鏈接通過的參團人數(shù)，即可開團成功，或者物方式，增加了消費者與消費者、騰訊正是需要激勵拼多多團隊發(fā)揮益，如果收購全部的股權，會使拼收益也會受到影響。

434,161 100% 114,624,742 100%集團招股說明書中業(yè)務分析章節(jié)。 31 止的營業(yè)收入；**代表截止 2018 年 3 月 31 手機是小米公司的主要收入來源，但小米，其智能手機部分在營業(yè)收入中的百分比在營業(yè)收入中的占比逐漸上升。小米通過累了一批又一批的“米粉”，擁有強大的活用戶數(shù)達到了 190 百萬。人三項”運營模式來源于雷軍提出的“鐵人三項”的商業(yè)運心設計且專注用戶體驗的硬件、能夠以一零售商、豐富的互聯(lián)網服務，這三部分相商業(yè)運營模式，運營模式見圖 4-2。

【參考文獻】

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本文編號：2745754