【摘要】：本文研究了新創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)公司的末輪融資折價(jià)現(xiàn)象。這一現(xiàn)象指這些新創(chuàng)公司在其IPO之前的最后一輪權(quán)益融資中,以折價(jià)形式向互聯(lián)網(wǎng)寡頭企業(yè)發(fā)行權(quán)益融資由于這種現(xiàn)象出現(xiàn)的時間很晚,既有的文獻(xiàn)并未對這種折價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行過討論。類似文獻(xiàn)——如IPO抑價(jià)融資——也未能提供滿意的解釋,而本文則試圖在案例研究的基礎(chǔ)上提出一種新的假說:互聯(lián)網(wǎng)寡頭企業(yè)為新創(chuàng)的互聯(lián)網(wǎng)公司提供了數(shù)據(jù)流量服務(wù),而新創(chuàng)公司在末輪融資時向寡頭企業(yè)發(fā)行的折價(jià)融資則是支付給數(shù)據(jù)流量服務(wù)的對價(jià)。本文衡量了這種末輪融資折價(jià)水平。衡量的方法是考察IPO當(dāng)日的收盤價(jià)與末輪融資的發(fā)行價(jià)之間的溢價(jià)水平,由此計(jì)算期間的年化收益率。本文通過對近20家上市企業(yè)的末輪融資和IPO上市融資數(shù)據(jù)的整理分析,將其分為三種類型:末輪融資騰訊領(lǐng)投的新創(chuàng)企業(yè)、不具有騰訊投資的新創(chuàng)企業(yè)以及國內(nèi)非互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn):末輪融資為騰訊領(lǐng)投的新創(chuàng)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)水平上都低于其他兩類企業(yè),但具有較高的收益率,說明了騰訊領(lǐng)投企業(yè)的末輪融資為折價(jià)融資。這一折價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地高于類似互聯(lián)網(wǎng)新創(chuàng)企業(yè)的末輪融資折價(jià)水平,也遠(yuǎn)遠(yuǎn)地高于其它非互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的末輪融資折價(jià)水平。我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)寡頭企業(yè)的大數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有應(yīng)用上的非競爭性,寡頭企業(yè)不可能窮盡大數(shù)據(jù)資產(chǎn)在應(yīng)用上的全部可能,因而向其它業(yè)務(wù)不重合的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供數(shù)據(jù)資產(chǎn)服務(wù)并不會形成對自身的業(yè)務(wù)的競爭,從而削弱其贏利水平。這種非競爭性保證了互聯(lián)網(wǎng)寡頭企業(yè)提供數(shù)據(jù)資產(chǎn)服務(wù)的可能。但大數(shù)據(jù)資產(chǎn)在應(yīng)用上卻有具備排他性,這種排他性使互聯(lián)網(wǎng)寡頭企業(yè)提供數(shù)據(jù)資產(chǎn)服務(wù),并從中獲得收益變得可行。非競爭性和排他性使大數(shù)據(jù)成為一種準(zhǔn)公共物品,亦即“俱樂部物品”。寡頭企業(yè)利用其大數(shù)據(jù)資產(chǎn)創(chuàng)建的俱樂部即所謂的“互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈”。進(jìn)入該生態(tài)圈的新創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用這些數(shù)據(jù)資產(chǎn)開展業(yè)務(wù),并最終通過末輪融資折價(jià)的形式支付對價(jià)。為了驗(yàn)證上述假說,本文選取了四家互聯(lián)網(wǎng)新創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行案例研究。通過研究四家公司的商業(yè)模式,來解釋生態(tài)圈內(nèi)的創(chuàng)業(yè)公司是如何應(yīng)用寡頭企業(yè)提供的數(shù)據(jù)進(jìn)行運(yùn)營的。這四家企業(yè)分別為:末輪融資中,由騰訊領(lǐng)投的拼多多和騰訊音樂;以及末輪融資不具有互聯(lián)網(wǎng)寡頭企業(yè)領(lǐng)投的美圖公司和小米集團(tuán)。分析拼多多和騰訊音樂的商業(yè)模式可以發(fā)現(xiàn),在其商業(yè)運(yùn)營過程中離不開騰訊的微信、QQ等社交工具。這些社交工具為拼多多和騰訊音樂提供了巨大的數(shù)據(jù)流量入口。而美圖公司和小米集團(tuán)的商業(yè)運(yùn)營模式則只是依賴自有用戶,并未接受其它互聯(lián)網(wǎng)寡頭企業(yè)的數(shù)據(jù)流量服務(wù)。拼多多和騰訊音樂在其末輪融資時存在巨大的折價(jià),但美圖和小米集團(tuán)則沒有這種折價(jià)。通過對互聯(lián)網(wǎng)新創(chuàng)企業(yè)末輪融資折價(jià)現(xiàn)象的研究,本文提出了一個全新的假說,并對其進(jìn)行了初步的驗(yàn)證。本文研究的不足之處在于:由于末輪融融折價(jià)現(xiàn)象的案例較少且收集數(shù)據(jù)十分困難,使得本文的研究樣本數(shù)量較少,不能滿足計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的基本要求。但這一假說為后續(xù)學(xué)者提供了公司金融及產(chǎn)業(yè)組織研究的新方向�；谝陨戏治�,本文從政府和企業(yè)兩個層面提出了政策建議:一是政府應(yīng)該發(fā)揮作用,鼓勵互聯(lián)網(wǎng)寡頭企業(yè)共享自己的大數(shù)據(jù),實(shí)現(xiàn)知識溢出,同時政府也應(yīng)對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管,控制流量價(jià)格;二是企業(yè)應(yīng)該嚴(yán)格遵守市場秩序,建立起寡頭企業(yè)和新創(chuàng)企業(yè)的共贏機(jī)制。
【學(xué)位授予單位】：河南大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F832.51;F49
【圖文】：

圖 4-1 拼多多購物以看出，拼多多的用戶在登錄和分品支持單獨(dú)購買和團(tuán)購兩種方式，以選擇拼團(tuán)的方式將商品鏈接通過的參團(tuán)人數(shù)，即可開團(tuán)成功，或者物方式，增加了消費(fèi)者與消費(fèi)者、騰訊正是需要激勵拼多多團(tuán)隊(duì)發(fā)揮益，如果收購全部的股權(quán)，會使拼收益也會受到影響。

434,161 100% 114,624,742 100%集團(tuán)招股說明書中業(yè)務(wù)分析章節(jié)。 31 止的營業(yè)收入；**代表截止 2018 年 3 月 31 手機(jī)是小米公司的主要收入來源，但小米，其智能手機(jī)部分在營業(yè)收入中的百分比在營業(yè)收入中的占比逐漸上升。小米通過累了一批又一批的“米粉”，擁有強(qiáng)大的活用戶數(shù)達(dá)到了 190 百萬。人三項(xiàng)”運(yùn)營模式來源于雷軍提出的“鐵人三項(xiàng)”的商業(yè)運(yùn)心設(shè)計(jì)且專注用戶體驗(yàn)的硬件、能夠以一零售商、豐富的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，這三部分相商業(yè)運(yùn)營模式，運(yùn)營模式見圖 4-2。

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2745754