【摘要】：傳統(tǒng)的有效市場理論以“理性人”為基礎(chǔ)假設(shè),認(rèn)為股票的未來收益無法預(yù)測。然而越來越多的實證證據(jù)表明,股票市場上確實存在著動量收益和反轉(zhuǎn)收益。我國學(xué)者對A股的動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)進行了很多研究,但研究結(jié)論并不一致,有的甚至截然相反。本文試圖通過多角度的分類研究,發(fā)現(xiàn)其結(jié)論差異化的原因。本文采用Jegadeesh和Titman買入過去的贏家組合,同時賣出過去的輸家組合的方法,對A股的動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)進行實證研究。我們首先采用滬深股市1991-2018年底約28年的全樣本數(shù)據(jù),得出總體結(jié)論;再從時間角度和公司特征角度對樣本數(shù)據(jù)進行分類研究,得出各種分類方式下的特定結(jié)論。分類方式包括股權(quán)分置改革前后、融資融券前后、牛市、熊市、平衡振蕩市等不同的時間區(qū)間,以及公司所處行業(yè)、所處區(qū)域、成立時間、流通盤大小等不同的公司特征。結(jié)論是我國A股市場總體上存在顯著的反轉(zhuǎn)效應(yīng),而在不同的政策環(huán)境、市場環(huán)境和公司特征下,呈現(xiàn)出不同程度的動量效應(yīng)。本文力求展現(xiàn)A股動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)多視角的真實性,投資策略的制定者可以根據(jù)自己的特定投資對象和本文相應(yīng)的特定結(jié)論對策略進行優(yōu)化。
【學(xué)位授予單位】：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F832.51
【圖文】：

圖 1 融資融券余額2.3 牛熊市和平衡振蕩市前面的研究僅僅以某個時間節(jié)點劃分研究區(qū)間，并沒有對區(qū)間內(nèi)的市場做分類研究。實際上，牛市、熊市、又或是平衡振蕩市，有可能對動量和效應(yīng)起到?jīng)Q定性的影響。單一類型的市場走勢中，每段的動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)可能是相似的；而一個包含多種行情走勢的大跨度時間區(qū)間里，每段的動應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)可能區(qū)別很大，并相互抵消，最終結(jié)果無法反應(yīng)現(xiàn)實情況。，本文從 A 股歷史行情中節(jié)選了幾個典型時間段：2005 年 6 月 6 日（99）到 2007 年 10 月 16 日（6124 點）的單邊牛市、2007 年 10 月 16 日（6）到 2008 年 10 月 28 日（1664 點）的單邊熊市、2012 年 8 月 28 日（20）到 2014 年 7 月 21 日（2054 點）的平衡振蕩市，分別進行了實證研究，如下。表 8 牛市時間段的策略年化日收益率平均值形成期檢驗期5 22 66 125 250

250(-5.76) (-7.37) (-1.9) (2.93) (-3.29) (5.83)500-13.1*** -10.8*** -5.5*** -3.8*** -3.4*** -5.7***(-6.64) (-9.31) (-8.36) (-7.42) (-7.94) (-16.85)實證研究表明，四個區(qū)域都以反轉(zhuǎn)效應(yīng)為主，最高的反轉(zhuǎn)收益都在形成期5 天或 22 天、檢驗期 5 天的組合中，高達 32.1%。僅有形成期、檢驗期均為半年左右的策略呈現(xiàn)出動量效應(yīng)，且強度較低。區(qū)域間的一個明顯區(qū)別是：東北地區(qū)呈現(xiàn)出動量效應(yīng)的形成期、檢驗期組合相比其它三個地區(qū)更多，動量效應(yīng)的強度也更大一點（東北地區(qū)的動量收益最大為 6.1%，而其它三個地區(qū)的動量收益最大僅為 2.7%、1.5%和 2%）。這可能與東北地區(qū)基礎(chǔ)工業(yè)類公司較多有關(guān)，這類公司體量大、難變革，有的甚至處于長期衰退中。具體到實踐中，投資策略制定者如果想使用反轉(zhuǎn)策略，避開東北地區(qū)的公司也許能得到更高的收益。5.3.3 按公司成立時間A 股上市公司的成立時間和數(shù)量如圖 2 所示。

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本文編號：2736944