【摘要】：傳統(tǒng)的有效市場(chǎng)理論以“理性人”為基礎(chǔ)假設(shè),認(rèn)為股票的未來(lái)收益無(wú)法預(yù)測(cè)。然而越來(lái)越多的實(shí)證證據(jù)表明,股票市場(chǎng)上確實(shí)存在著動(dòng)量收益和反轉(zhuǎn)收益。我國(guó)學(xué)者對(duì)A股的動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)進(jìn)行了很多研究,但研究結(jié)論并不一致,有的甚至截然相反。本文試圖通過(guò)多角度的分類研究,發(fā)現(xiàn)其結(jié)論差異化的原因。本文采用Jegadeesh和Titman買入過(guò)去的贏家組合,同時(shí)賣出過(guò)去的輸家組合的方法,對(duì)A股的動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究。我們首先采用滬深股市1991-2018年底約28年的全樣本數(shù)據(jù),得出總體結(jié)論;再?gòu)臅r(shí)間角度和公司特征角度對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分類研究,得出各種分類方式下的特定結(jié)論。分類方式包括股權(quán)分置改革前后、融資融券前后、牛市、熊市、平衡振蕩市等不同的時(shí)間區(qū)間,以及公司所處行業(yè)、所處區(qū)域、成立時(shí)間、流通盤(pán)大小等不同的公司特征。結(jié)論是我國(guó)A股市場(chǎng)總體上存在顯著的反轉(zhuǎn)效應(yīng),而在不同的政策環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境和公司特征下,呈現(xiàn)出不同程度的動(dòng)量效應(yīng)。本文力求展現(xiàn)A股動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)多視角的真實(shí)性,投資策略的制定者可以根據(jù)自己的特定投資對(duì)象和本文相應(yīng)的特定結(jié)論對(duì)策略進(jìn)行優(yōu)化。
【學(xué)位授予單位】：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號(hào)】：F832.51
【圖文】：

圖 1 融資融券余額2.3 牛熊市和平衡振蕩市前面的研究?jī)H僅以某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)劃分研究區(qū)間，并沒(méi)有對(duì)區(qū)間內(nèi)的市場(chǎng)做分類研究。實(shí)際上，牛市、熊市、又或是平衡振蕩市，有可能對(duì)動(dòng)量和效應(yīng)起到?jīng)Q定性的影響。單一類型的市場(chǎng)走勢(shì)中，每段的動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)可能是相似的；而一個(gè)包含多種行情走勢(shì)的大跨度時(shí)間區(qū)間里，每段的動(dòng)應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)可能區(qū)別很大，并相互抵消，最終結(jié)果無(wú)法反應(yīng)現(xiàn)實(shí)情況。，本文從 A 股歷史行情中節(jié)選了幾個(gè)典型時(shí)間段：2005 年 6 月 6 日（99）到 2007 年 10 月 16 日（6124 點(diǎn)）的單邊牛市、2007 年 10 月 16 日（6）到 2008 年 10 月 28 日（1664 點(diǎn)）的單邊熊市、2012 年 8 月 28 日（20）到 2014 年 7 月 21 日（2054 點(diǎn)）的平衡振蕩市，分別進(jìn)行了實(shí)證研究，如下。表 8 牛市時(shí)間段的策略年化日收益率平均值形成期檢驗(yàn)期5 22 66 125 250

250(-5.76) (-7.37) (-1.9) (2.93) (-3.29) (5.83)500-13.1*** -10.8*** -5.5*** -3.8*** -3.4*** -5.7***(-6.64) (-9.31) (-8.36) (-7.42) (-7.94) (-16.85)實(shí)證研究表明，四個(gè)區(qū)域都以反轉(zhuǎn)效應(yīng)為主，最高的反轉(zhuǎn)收益都在形成期5 天或 22 天、檢驗(yàn)期 5 天的組合中，高達(dá) 32.1%。僅有形成期、檢驗(yàn)期均為半年左右的策略呈現(xiàn)出動(dòng)量效應(yīng)，且強(qiáng)度較低。區(qū)域間的一個(gè)明顯區(qū)別是：東北地區(qū)呈現(xiàn)出動(dòng)量效應(yīng)的形成期、檢驗(yàn)期組合相比其它三個(gè)地區(qū)更多，動(dòng)量效應(yīng)的強(qiáng)度也更大一點(diǎn)（東北地區(qū)的動(dòng)量收益最大為 6.1%，而其它三個(gè)地區(qū)的動(dòng)量收益最大僅為 2.7%、1.5%和 2%）。這可能與東北地區(qū)基礎(chǔ)工業(yè)類公司較多有關(guān)，這類公司體量大、難變革，有的甚至處于長(zhǎng)期衰退中。具體到實(shí)踐中，投資策略制定者如果想使用反轉(zhuǎn)策略，避開(kāi)東北地區(qū)的公司也許能得到更高的收益。5.3.3 按公司成立時(shí)間A 股上市公司的成立時(shí)間和數(shù)量如圖 2 所示。

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2736944