【摘要】：上證50 ETF期權(quán)的上市交易標(biāo)志著我國進(jìn)入了一個(gè)多元化投資和風(fēng)險(xiǎn)管理的新時(shí)代,上證50股指期貨和中證500股指期貨的陸續(xù)上市,進(jìn)一步豐富了我國金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)。然而在2015年股災(zāi)期間,金融衍生品被冠上了誘導(dǎo)股市暴跌的罵名,一時(shí)之間,以期貨為首的金融衍生品成為眾矢之的,衍生品推出的合理性被推上風(fēng)口浪尖。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是金融衍生品最基本的市場(chǎng)功能,是衍生品市場(chǎng)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。由于上證50 ETF期權(quán)和上證50股指期貨的推出時(shí)間較晚,市場(chǎng)功能的發(fā)揮狀況還有待檢驗(yàn),而目前鮮有相關(guān)的研究。金融衍生品在股市暴跌中的作用、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能時(shí)變性,以及引起價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能變化的主要因素都是急需研究的內(nèi)容。鑒于此,本文將上證50衍生品市場(chǎng)作為研究主體,從理論上分析并構(gòu)建價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程和影響因素作用于價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的理論框架模型,采用1分鐘高頻數(shù)據(jù)從市場(chǎng)領(lǐng)先滯后關(guān)系和價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度兩個(gè)方面檢驗(yàn)上證50衍生品市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,從暴漲暴跌行情、每日行情和日內(nèi)行情三個(gè)角度探究?jī)r(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的時(shí)變性和日內(nèi)效應(yīng),并從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)信息兩個(gè)角度揭示影響價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的主要因素,進(jìn)而為投資者決策提供參考,為監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管和發(fā)展提供政策建議。主要內(nèi)容包括:首先,運(yùn)用邏輯推理和規(guī)范分析法分析并構(gòu)建了價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程和影響價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的理論框架模型。對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的概念進(jìn)行了分析和界定后,闡述了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的理論依據(jù)和相關(guān)假說,并分析了期權(quán)和期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的作用機(jī)理和影響路徑,進(jìn)而從市場(chǎng)質(zhì)量、投資者、交易制度和宏觀經(jīng)濟(jì)信息的角度出發(fā),系統(tǒng)構(gòu)建了影響價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的理論框架模型。其次,運(yùn)用向量誤差修正模型和廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法,從信息處理效率的角度定性分析了期權(quán)、ETF、期貨和指數(shù)四個(gè)市場(chǎng)價(jià)格的領(lǐng)先滯后關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn):市場(chǎng)之間存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系,且期貨的引導(dǎo)能力相對(duì)較強(qiáng),期權(quán)的引導(dǎo)能力相對(duì)較弱;期貨市場(chǎng)的沖擊響應(yīng)要快且強(qiáng)于其他市場(chǎng),期權(quán)、ETF和指數(shù)的沖擊響應(yīng)效果相近;市場(chǎng)之間保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系;期貨明顯領(lǐng)先其他市場(chǎng),期權(quán)市場(chǎng)相對(duì)滯后。運(yùn)用廣義信息共享模型,從新信息融入市場(chǎng)比率的角度定量分析了期權(quán)、ETF、期貨和指數(shù)四個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度。研究發(fā)現(xiàn):期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度最大,指數(shù)次之,期權(quán)和ETF市場(chǎng)相對(duì)較小,且期權(quán)和期貨市場(chǎng)都比標(biāo)的市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度大,表明期貨市場(chǎng)主導(dǎo)價(jià)格發(fā)現(xiàn),也說明了上證50 ETF期權(quán)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮正常。然后,運(yùn)用向量誤差修正模型、廣義信息共享模型和Wilcoxon秩和檢驗(yàn)方法分析了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的時(shí)變性和日內(nèi)效應(yīng)。結(jié)果發(fā)現(xiàn):在暴漲暴跌區(qū)間,期貨市場(chǎng)的響應(yīng)速度仍然快于其他市場(chǎng),且期權(quán)和期貨都領(lǐng)先于其標(biāo)的現(xiàn)貨;期權(quán)和期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能具有時(shí)變性,價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度日均值在暴跌區(qū)間中均增大,且期權(quán)和期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度日均值都大于其標(biāo)的現(xiàn)貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度日均值;期權(quán)和期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能具有明顯的日內(nèi)模式。最后,采用計(jì)量分析方法從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)信息兩個(gè)方面分析了對(duì)期權(quán)和期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn):波動(dòng)性會(huì)顯著降低期權(quán)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力;投資者情緒和投機(jī)性顯著降低了期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力,而對(duì)期權(quán)的影響不大;交易制度變動(dòng)對(duì)期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力的影響較為明顯,而對(duì)期權(quán)價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力的影響程度不大;宏觀經(jīng)濟(jì)信息發(fā)布降低了期權(quán)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力,但提高了期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力,不同時(shí)段和不同類型的信息發(fā)布,以及宏觀經(jīng)濟(jì)信息指標(biāo)對(duì)期權(quán)和期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度也有顯著影響。本文從理論上分析了價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程和影響價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的理論框架,有利于豐富和發(fā)展價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的理論研究。從領(lǐng)先滯后關(guān)系和價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度兩個(gè)角度分析期權(quán)和期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,有利于驗(yàn)證上證50 ETF期權(quán)和上證50股指期貨的市場(chǎng)功能發(fā)揮狀況,有助于投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并選擇合適的投資方式。從暴漲暴跌行情、每日行情和日內(nèi)行情三個(gè)角度探究?jī)r(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的時(shí)變性和日內(nèi)效應(yīng),有助于解釋金融衍生品在股市暴跌中的作用,有助于了解價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的變化特征。從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)信息兩個(gè)方面分析對(duì)期權(quán)和期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的影響,有助于了解引起市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能變化的主要原因,有助于監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管和發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)。
【學(xué)位授予單位】：哈爾濱工業(yè)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F832.5
【圖文】：

研究證實(shí)即使是同一市場(chǎng)，在不同的發(fā)展階段也會(huì)。本章從特殊行情、每日行情和日內(nèi)效應(yīng)等三個(gè)時(shí)期貨和指數(shù)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。首先，針對(duì)暴漲應(yīng)速度方面著手，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格間的領(lǐng)先滯后關(guān)系進(jìn)獻(xiàn)度的每日變化分析價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的時(shí)變性，研究最后，引入 Wilcoxon 秩和檢驗(yàn)方法，分析期權(quán)價(jià)格貢獻(xiàn)度的日內(nèi)變化模式。跌行情的價(jià)格發(fā)現(xiàn)計(jì)擇與數(shù)據(jù)來源 50 指數(shù)走勢(shì)（如圖 4-1 所示），本文將暴漲暴跌區(qū)間2015.04.16~2015.06.08，暴跌區(qū)間為：2015.06.09~2共計(jì) 37 個(gè)交易日 8917 條 1 分鐘記錄，暴跌區(qū)間共計(jì)鐘記錄。數(shù)據(jù)來源于 wind 數(shù)據(jù)庫。

本文編號(hào)：2736761