發(fā)布時間：2020-07-01 12:28

【摘要】：上證50 ETF期權(quán)的上市交易標志著我國進入了一個多元化投資和風險管理的新時代,上證50股指期貨和中證500股指期貨的陸續(xù)上市,進一步豐富了我國金融衍生產(chǎn)品市場。然而在2015年股災期間,金融衍生品被冠上了誘導股市暴跌的罵名,一時之間,以期貨為首的金融衍生品成為眾矢之的,衍生品推出的合理性被推上風口浪尖。價格發(fā)現(xiàn)功能是金融衍生品最基本的市場功能,是衍生品市場存在和發(fā)展的基礎。由于上證50 ETF期權(quán)和上證50股指期貨的推出時間較晚,市場功能的發(fā)揮狀況還有待檢驗,而目前鮮有相關(guān)的研究。金融衍生品在股市暴跌中的作用、價格發(fā)現(xiàn)功能時變性,以及引起價格發(fā)現(xiàn)功能變化的主要因素都是急需研究的內(nèi)容。鑒于此,本文將上證50衍生品市場作為研究主體,從理論上分析并構(gòu)建價格發(fā)現(xiàn)過程和影響因素作用于價格發(fā)現(xiàn)功能的理論框架模型,采用1分鐘高頻數(shù)據(jù)從市場領先滯后關(guān)系和價格發(fā)現(xiàn)貢獻度兩個方面檢驗上證50衍生品市場的價格發(fā)現(xiàn)功能,從暴漲暴跌行情、每日行情和日內(nèi)行情三個角度探究價格發(fā)現(xiàn)功能的時變性和日內(nèi)效應,并從市場微觀結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟信息兩個角度揭示影響價格發(fā)現(xiàn)功能的主要因素,進而為投資者決策提供參考,為監(jiān)管當局進行衍生品市場的監(jiān)管和發(fā)展提供政策建議。主要內(nèi)容包括:首先,運用邏輯推理和規(guī)范分析法分析并構(gòu)建了價格發(fā)現(xiàn)過程和影響價格發(fā)現(xiàn)功能的理論框架模型。對價格發(fā)現(xiàn)功能的概念進行了分析和界定后,闡述了價格發(fā)現(xiàn)功能的理論依據(jù)和相關(guān)假說,并分析了期權(quán)和期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的作用機理和影響路徑,進而從市場質(zhì)量、投資者、交易制度和宏觀經(jīng)濟信息的角度出發(fā),系統(tǒng)構(gòu)建了影響價格發(fā)現(xiàn)功能的理論框架模型。其次,運用向量誤差修正模型和廣義脈沖響應函數(shù)等方法,從信息處理效率的角度定性分析了期權(quán)、ETF、期貨和指數(shù)四個市場價格的領先滯后關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn):市場之間存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系,且期貨的引導能力相對較強,期權(quán)的引導能力相對較弱;期貨市場的沖擊響應要快且強于其他市場,期權(quán)、ETF和指數(shù)的沖擊響應效果相近;市場之間保持長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系;期貨明顯領先其他市場,期權(quán)市場相對滯后。運用廣義信息共享模型,從新信息融入市場比率的角度定量分析了期權(quán)、ETF、期貨和指數(shù)四個市場的價格發(fā)現(xiàn)貢獻度。研究發(fā)現(xiàn):期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)貢獻度最大,指數(shù)次之,期權(quán)和ETF市場相對較小,且期權(quán)和期貨市場都比標的市場的價格發(fā)現(xiàn)貢獻度大,表明期貨市場主導價格發(fā)現(xiàn),也說明了上證50 ETF期權(quán)市場的價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮正常。然后,運用向量誤差修正模型、廣義信息共享模型和Wilcoxon秩和檢驗方法分析了價格發(fā)現(xiàn)功能的時變性和日內(nèi)效應。結(jié)果發(fā)現(xiàn):在暴漲暴跌區(qū)間,期貨市場的響應速度仍然快于其他市場,且期權(quán)和期貨都領先于其標的現(xiàn)貨;期權(quán)和期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能具有時變性,價格發(fā)現(xiàn)貢獻度日均值在暴跌區(qū)間中均增大,且期權(quán)和期貨的價格發(fā)現(xiàn)貢獻度日均值都大于其標的現(xiàn)貨的價格發(fā)現(xiàn)貢獻度日均值;期權(quán)和期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能具有明顯的日內(nèi)模式。最后,采用計量分析方法從市場微觀結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟信息兩個方面分析了對期權(quán)和期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn):波動性會顯著降低期權(quán)和期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)能力;投資者情緒和投機性顯著降低了期貨的價格發(fā)現(xiàn)能力,而對期權(quán)的影響不大;交易制度變動對期貨價格發(fā)現(xiàn)能力的影響較為明顯,而對期權(quán)價格發(fā)現(xiàn)能力的影響程度不大;宏觀經(jīng)濟信息發(fā)布降低了期權(quán)的價格發(fā)現(xiàn)能力,但提高了期貨的價格發(fā)現(xiàn)能力,不同時段和不同類型的信息發(fā)布,以及宏觀經(jīng)濟信息指標對期權(quán)和期貨的價格發(fā)現(xiàn)貢獻度也有顯著影響。本文從理論上分析了價格發(fā)現(xiàn)過程和影響價格發(fā)現(xiàn)功能的理論框架,有利于豐富和發(fā)展價格發(fā)現(xiàn)功能的理論研究。從領先滯后關(guān)系和價格發(fā)現(xiàn)貢獻度兩個角度分析期權(quán)和期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能,有利于驗證上證50 ETF期權(quán)和上證50股指期貨的市場功能發(fā)揮狀況,有助于投資者規(guī)避風險并選擇合適的投資方式。從暴漲暴跌行情、每日行情和日內(nèi)行情三個角度探究價格發(fā)現(xiàn)功能的時變性和日內(nèi)效應,有助于解釋金融衍生品在股市暴跌中的作用,有助于了解價格發(fā)現(xiàn)功能的變化特征。從市場微觀結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟信息兩個方面分析對期權(quán)和期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的影響,有助于了解引起市場價格發(fā)現(xiàn)功能變化的主要原因,有助于監(jiān)管當局監(jiān)管和發(fā)展金融衍生品市場。
【學位授予單位】：哈爾濱工業(yè)大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2018
【分類號】：F832.5
【圖文】：

研究證實即使是同一市場，在不同的發(fā)展階段也會。本章從特殊行情、每日行情和日內(nèi)效應等三個時期貨和指數(shù)市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。首先，針對暴漲應速度方面著手，對市場價格間的領先滯后關(guān)系進獻度的每日變化分析價格發(fā)現(xiàn)功能的時變性，研究最后，引入 Wilcoxon 秩和檢驗方法，分析期權(quán)價格貢獻度的日內(nèi)變化模式。跌行情的價格發(fā)現(xiàn)計擇與數(shù)據(jù)來源 50 指數(shù)走勢（如圖 4-1 所示），本文將暴漲暴跌區(qū)間2015.04.16~2015.06.08，暴跌區(qū)間為：2015.06.09~2共計 37 個交易日 8917 條 1 分鐘記錄，暴跌區(qū)間共計鐘記錄。數(shù)據(jù)來源于 wind 數(shù)據(jù)庫。

本文編號：2736761