【摘要】：伴隨國內(nèi)資本市場市值明顯高估,2015年有很多中國企業(yè)主動從海外私有化退市。但2016年關(guān)于中概股回歸的政策態(tài)度撲朔迷離,曾經(jīng)大量中概股回歸的現(xiàn)象已然不再,這很有可能影響意欲私有化回歸的中概股企業(yè)。上市企業(yè)由于股東眾多,所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離,管理層擁有事實上的控制權(quán),在企業(yè)海外退市決策中起著重要作用。本文基于管理層視角建立中國企業(yè)海外退市決策模型,分別從管理層未持有本企業(yè)股份和持有股份兩種情形,探討管理層海外退市決策中的權(quán)衡過程及最佳決策時點。分析海外退市決策對管理層收益及股東收益的影響,并討論海外退市決策過程中管理層持股對全體股東及剩余股東收益的影響。此外,本文還選取一家私有化企業(yè)以案例形式描述管理層作出私有化決策的全過程。本文研究結(jié)果表明:(1)無論管理層是否持有本企業(yè)股份,只有當(dāng)私有化退市給管理層帶來的最大化總收益超過繼續(xù)維持海外上市的最大化總收益時,管理層才會選擇從發(fā)達(dá)的海外資本市場退市,否則管理層將放棄海外退市。(2)無論管理層是否持有本企業(yè)股份,存在一個企業(yè)凈現(xiàn)金流的臨界值,可用來判斷管理層是否實施私有化決策。當(dāng)私有化退市后企業(yè)凈現(xiàn)金流價值超過臨界值,私有化退市后管理層最大化總收益增加,管理層應(yīng)實施私有化決策;反之管理層應(yīng)放棄私有化。(3)相對于繼續(xù)維持海外上市地的投資者保護程度,中國資本市場投資者保護程度越低,私有化退市后管理層私有收益的轉(zhuǎn)移比例越高,管理層獲取的私有收益越大。(4)無論管理層是否持有本企業(yè)股份,只有當(dāng)私有化退市節(jié)約的成本抵消海外上市好處后的凈額小于私有化退市前后企業(yè)未來凈現(xiàn)金流現(xiàn)值的差額時,私有化退市決策會損害全體股東的總收益;相反有利于增加全體股東的總收益。
【學(xué)位授予單位】：天津大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F279.2;F831.51
【圖文】：

和其他國家）的６０家中概股企業(yè)中、管理層收購和管理層＋ＰＥ收購是兩種較為逡逑常見的形式，共占比５５％，其中管理層收購占比６２％，管理層攜手ＰＥ成為中概逡逑股私有化的主力，如圖１－１所示３。逡逑在企業(yè)海外退市決策過程中，管理層可能會出于獲取個人滿足感、聲眷、裙逡逑帶關(guān)系、在職消費和資金轉(zhuǎn)移等目的，可能會背離股東的意愿，利用手中的決策逡逑權(quán)獲取私人收益（李善民等》２００９；張洽和袁天榮，２０１３），此時會同時損害股逡逑東收益及企業(yè)價值若股東為保護自身收益及企業(yè)價值，會讓管理層適當(dāng)擁有一逡逑定比例持股權(quán)，作為一項管理層激勵措施。管理層有股份促使管理層從股東的角逡逑度作出企業(yè)決策，增進(jìn)了管理層為股東創(chuàng)造財富的動機，減少追求私有收益的行逡逑為（Ｓｉｎｇｈ和Ｄａｖｉｄｓｏｎ邋ＩＩＩ，２００３）。＿管理層持股能夠促使管理層吏｜主媭金業(yè)長逡逑期利益

接著ＨＩ顧了關(guān)于企業(yè)自美國市場主動退市的影響囡素相關(guān)進(jìn)彳Ｔ文獻(xiàn)評述０逡逑第三章；企業(yè)海外上市及海外退市現(xiàn)狀。首先描述分析了中國企業(yè)在海市場上市的現(xiàn)狀，并以表格形式列示了企業(yè)海外上市名單。其次在介紹中

本文編號：2733617