本文關(guān)鍵詞：我國可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公告效應(yīng)與股性研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：可轉(zhuǎn)換債券是一種創(chuàng)新的金融衍生品,在國外成熟市場已經(jīng)有170多年的發(fā)展歷史,而在我國僅有短短24年的歷史,但隨著我國證券市場的不斷發(fā)展,越來越多的上市公司選擇這種混合型融資工具。在國外,學(xué)者們已經(jīng)對可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公告效應(yīng)與股性進(jìn)行了相關(guān)的理論模型研究,這些研究也得到一些實(shí)證結(jié)果的支持,并且隨著市場發(fā)展新的研究還在源源不斷地出現(xiàn)。然而,由于我國證券市場還不夠完善,上市公司具有股權(quán)高度集中、大股東侵犯中小股東利益及過度融資等特征,而且政策法規(guī)和監(jiān)管體系與國外相比也有很大不同,因此國外的經(jīng)典假說和模型可能并不適合用來研究我國可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公告效應(yīng)與股性。目前學(xué)術(shù)界對我國可轉(zhuǎn)債的公告效應(yīng)也做了大量研究,但結(jié)論并不統(tǒng)一；另外學(xué)者們對可轉(zhuǎn)債股性的研究還比較局限,研究成果也偏少。所以,本研究緊密結(jié)合我國的實(shí)際情況,對1997年到2015年的可轉(zhuǎn)債數(shù)據(jù)進(jìn)行搜集整理分析,探討我國可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公告效應(yīng)與股性。具體來說,本文試圖回答三個(gè)問題：其一,我國可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公告效應(yīng)是否存在；其二,如果存在發(fā)行公告效應(yīng),那么發(fā)行公告效應(yīng)與可轉(zhuǎn)債股性之間的關(guān)系如何：其三,有哪些因素會(huì)影響我國可轉(zhuǎn)債的股性。圍繞這三個(gè)主要問題,本文的研究內(nèi)容共分為七章,各章節(jié)內(nèi)容概括如下：第一章為緒論,主要闡述論文研究的出發(fā)點(diǎn)、研究意義、研究的主要思路、基本框架以及可能的研究創(chuàng)新點(diǎn)。第二章為文獻(xiàn)綜述,首先對國外可轉(zhuǎn)債融資影響股價(jià)的理論模型進(jìn)行梳理；其次總結(jié)國內(nèi)外可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告效應(yīng)與股性的相關(guān)實(shí)證研究文獻(xiàn)；最后探討中國的情況是否符合國外的經(jīng)典理論模型以及國內(nèi)現(xiàn)有研究的不足。第三章是可轉(zhuǎn)債股性債性的一般分析,主要包括三方面的內(nèi)容：首先從可轉(zhuǎn)債的概念和特點(diǎn)方面分析可轉(zhuǎn)債的混合性；其次以可轉(zhuǎn)債的基本條款為基礎(chǔ)考察可轉(zhuǎn)債的股性債性；最后分析可轉(zhuǎn)債融資。第四章為可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公告效應(yīng)檢驗(yàn),首先整理本文的研究數(shù)據(jù),并對樣本的基本情況進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)；其次運(yùn)用事件研究法,通過市場調(diào)整模型來考察市場對可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告的反應(yīng),并對比研究股權(quán)分置改革完成前后我國可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公告效應(yīng)；最后從超額收益的計(jì)算方法和市場情況(牛熊市)兩方面進(jìn)行穩(wěn)健性分析。第五章從股性的角度對可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公告效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究,首先梳理國內(nèi)外衡量可轉(zhuǎn)債股性的方法,并選擇用Delta來衡量可轉(zhuǎn)債的股性,隨后對我國可轉(zhuǎn)債的股性進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)；最后通過對比分析和回歸模型來研究我國可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公告效應(yīng)與股性之間的關(guān)系。第六章則研究可轉(zhuǎn)債股性的影響因素,首先從發(fā)行人特征、證券市場特征以及股權(quán)分置改革等方面選擇解釋變量,并構(gòu)建基本回歸模型；其次對偏股型可轉(zhuǎn)債和偏債型可轉(zhuǎn)債的相關(guān)特征分別進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)；然后利用加權(quán)最小二乘法考察資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、公司規(guī)模、發(fā)行相對規(guī)模、財(cái)務(wù)盈余、固定資產(chǎn)占比、股票波動(dòng)性和股票收益率等變量是否影響可轉(zhuǎn)債的股性；最后從模型和行業(yè)兩方面進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。第七章為結(jié)論、建議與局限,即對本文的研究結(jié)論進(jìn)行總結(jié),并提出相應(yīng)的政策建議,最后指出本文的研究局限,并進(jìn)行研究展望。本文的研究結(jié)論如下：(1)我國可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告存在顯著的正股價(jià)效應(yīng),即可轉(zhuǎn)債的發(fā)行能給標(biāo)的股票帶來顯著的正超額收益,股權(quán)分置改革和牛熊市都對我國可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公告效應(yīng)有影響。具體而言,在可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告日標(biāo)的股票有0.996%的超額收益,在時(shí)間窗口[-1,1]上標(biāo)的股票能獲得1.372%的累計(jì)超額收益。股權(quán)分置改革完成前,可轉(zhuǎn)債公告有負(fù)的超額收益；股權(quán)分置改革后,可轉(zhuǎn)債公告有正的超額收益。市場行情比較好的時(shí)候(牛市),標(biāo)的股票在可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告日有顯著的正超額收益1.901%,同時(shí)在時(shí)間窗口[-1,1]上也有顯著的累計(jì)超額收益1.953%；市場低迷的時(shí)候(熊市),在可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告日,標(biāo)的股票有超額收益0.142%,但并不顯著,同樣在時(shí)間窗口[-1,1]上也有不顯著的累計(jì)超額收益0.825%。(2)我國可轉(zhuǎn)債的股性普遍較高(Delta均值為0.6528,中間值為0.7796),偏股型可轉(zhuǎn)債與偏債型可轉(zhuǎn)債的公告效應(yīng)有顯著的差異。具體而言,在[-1,1]的時(shí)間窗口上,偏債型可轉(zhuǎn)債能夠帶來顯著的累計(jì)超額收益2.083%,但偏股型可轉(zhuǎn)債的公告效應(yīng)僅有0.887%,且并不顯著。另外,可轉(zhuǎn)債發(fā)行帶來的累計(jì)超額收益與公司凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)分置改革以及市場狀況正相關(guān),與公司規(guī)模、發(fā)行相對規(guī)模和股性負(fù)相關(guān)。(3)本文從公司特征、證券市場表現(xiàn)以及其它方面研究影響可轉(zhuǎn)債股性的因素,結(jié)果表明只有股票波動(dòng)率、固定資產(chǎn)占比和股權(quán)分置改革變量與可轉(zhuǎn)債股性有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,即固定資產(chǎn)占比越高、股票波動(dòng)性越強(qiáng)的公司越傾向于發(fā)行偏債型可轉(zhuǎn)債；而反映公司特征的資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)盈余、公司規(guī)模和凈資產(chǎn)收益率變量并不顯著,同樣反映股價(jià)表現(xiàn)和市場狀況的變量也不顯著。縱觀全文,本文的研究創(chuàng)新點(diǎn)如下：(1)豐富我國可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告效應(yīng)的研究。國內(nèi)很多學(xué)者對我國可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公告效應(yīng)進(jìn)行了研究,但結(jié)果卻千差萬別。本文認(rèn)為我國的資本市場不夠完善,諸多因素都可能會(huì)對研究結(jié)果有影響,因此我不僅從公司特征、證券特征和市場特征等三個(gè)傳統(tǒng)的角度來研究我國可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公告效應(yīng),還考慮股權(quán)分置改革、牛熊市情況和可轉(zhuǎn)債股性等多個(gè)因素。因此全文比較系統(tǒng)全面地研究了我國可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公告效應(yīng)。(2)從股性的角度研究可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公告效應(yīng),研究角度有新意。國內(nèi)對可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告效應(yīng)的研究多集中于公司特征、市場特征等方面,而考慮到我國企業(yè)具有較強(qiáng)的股權(quán)融資偏好和證券市場嚴(yán)格的再融資制度,我們從可轉(zhuǎn)債的股性出發(fā)研究可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告效應(yīng),有一定的新意。(3)可轉(zhuǎn)債股性影響因素的研究有一定的創(chuàng)新。目前國內(nèi)研究可轉(zhuǎn)債股性的文獻(xiàn)不多,直接相關(guān)的研究文獻(xiàn)較少；另一方面,國內(nèi)學(xué)者對可轉(zhuǎn)債股性的研究主要從可轉(zhuǎn)債條款角度出發(fā),且多為定性研究。本文從證券發(fā)行人特征、證券市場表現(xiàn)等方面對可轉(zhuǎn)債股性進(jìn)行定量研究,豐富了相關(guān)的研究文獻(xiàn)。當(dāng)然,本文也存在一些不足之處：(1)樣本規(guī)模小的問題。相比國外成熟市場我國可轉(zhuǎn)債市場發(fā)展歷程短、規(guī)模也較小,因此以往國內(nèi)學(xué)者對可轉(zhuǎn)債公告效應(yīng)和股性的研究或多或少都存在樣本不足的問題,雖然本文選擇2000年到2015年近16年的101個(gè)可轉(zhuǎn)債樣本,但相比歐美等國的實(shí)證研究略顯不足,而且在分組研究中,樣本數(shù)量的減少可能會(huì)影響到本文結(jié)論的穩(wěn)健性。(2)可轉(zhuǎn)債的股性衡量問題。本文采用學(xué)者們最常用的Delta法來衡量可轉(zhuǎn)債的股性,但這種方法本身就有一些缺陷,比如沒有考慮到眾多的可轉(zhuǎn)債條款(特別是路徑依賴條款),而且我國的可轉(zhuǎn)債與歐美等成熟市場的可轉(zhuǎn)債相比,具有一些非典型的特點(diǎn),因此本文對股性的衡量可能并不準(zhǔn)確。(3)本文主要研究可轉(zhuǎn)債的短期公告效應(yīng)和股性,基于篇幅的考慮及筆者自身能力的限制,未能從長期的視角考察我國可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公告效應(yīng)。此外,本文的理論基礎(chǔ)可能有些薄弱,而對于研究結(jié)論的解釋可能也不充分,希望后續(xù)的研究能夠在這些方面加大研究力度,使得對可轉(zhuǎn)債公告效應(yīng)與股性的研究更加深刻和全面。
【關(guān)鍵詞】：可轉(zhuǎn)換債券 公告效應(yīng) 股性 影響因素 事件研究法
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• ABSTRACT8-15
• 1. 緒論15-20
• 1.1 研究背景與研究意義15-17
• 1.1.1 研究背景15-16
• 1.1.2 研究意義16-17
• 1.2 研究思路與基本框架17-19
• 1.3 研究創(chuàng)新點(diǎn)19-20
• 2. 文獻(xiàn)綜述20-31
• 2.1 理論基礎(chǔ)綜述20-23
• 2.2 國內(nèi)外有關(guān)可轉(zhuǎn)債公告效應(yīng)的研究23-27
• 2.2.1 海外研究綜述23-25
• 2.2.2 國內(nèi)研究綜述25-27
• 2.3 國內(nèi)外有關(guān)可轉(zhuǎn)債股性債性的研究27-29
• 2.4 文獻(xiàn)述評與思考29
• 2.5 本章小結(jié)29-31
• 3. 可轉(zhuǎn)債的股性債性分析31-38
• 3.1 可轉(zhuǎn)債的概念與特點(diǎn)31-32
• 3.2 可轉(zhuǎn)債的基本條款32-35
• 3.3 可轉(zhuǎn)債融資分析35-37
• 3.3.1 可轉(zhuǎn)債融資的優(yōu)缺點(diǎn)35-36
• 3.3.2 可轉(zhuǎn)債的價(jià)值與估值36-37
• 3.4 本章小結(jié)37-38
• 4. 我國可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告效應(yīng)的檢驗(yàn)38-55
• 4.1 研究樣本與研究設(shè)計(jì)39-45
• 4.1.1 研究數(shù)據(jù)及來源39-40
• 4.1.2 樣本描述性統(tǒng)計(jì)40-43
• 4.1.3 事件研究法43-45
• 4.2 可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果分析45-50
• 4.2.1 全樣本可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告效應(yīng)檢驗(yàn)45-47
• 4.2.2 分樣本可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告效應(yīng)檢驗(yàn)47-50
• 4.3 穩(wěn)健性分析50-54
• 4.3.1 市場模型法51-52
• 4.3.2 牛熊市的影響52-54
• 4.4 本章小結(jié)54-55
• 5. 發(fā)行公告效應(yīng)的實(shí)證研究：基于股性的視角55-72
• 5.1 可轉(zhuǎn)債股性和債性的度量56-61
• 5.1.1 可轉(zhuǎn)債股性的度量56-59
• 5.1.2 描述性統(tǒng)計(jì)59-61
• 5.2 發(fā)行公告效應(yīng)與股性分析61-70
• 5.2.1 發(fā)行公告效應(yīng)：偏債型vs偏股型61-63
• 5.2.2 回歸分析63-70
• 5.3 本章小結(jié)70-72
• 6. 可轉(zhuǎn)債股性的影響因素研究72-85
• 6.1 變量設(shè)置與模型構(gòu)建72-75
• 6.1.1 解釋變量的設(shè)置72-74
• 6.1.2 基本模型的構(gòu)建74-75
• 6.2 描述性統(tǒng)計(jì)75-76
• 6.3 回歸分析76-81
• 6.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)81-84
• 6.4.1 行業(yè)因素的影響82-83
• 6.4.2 Logistic回歸83-84
• 6.5 本章小結(jié)84-85
• 7. 結(jié)論、建議與局限85-91
• 7.1 研究結(jié)論85-87
• 7.1.1 可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公告效應(yīng)85-86
• 7.1.2 可轉(zhuǎn)債的股性與發(fā)行公告效應(yīng)86-87
• 7.1.3 可轉(zhuǎn)債的股性影響因素87
• 7.2 政策建議87-89
• 7.2.1 對可轉(zhuǎn)債發(fā)行的建議87-88
• 7.2.2 對可轉(zhuǎn)債投資的建議88-89
• 7.2.3 對可轉(zhuǎn)債監(jiān)管的建議89
• 7.3 本文的局限89-91
• 參考文獻(xiàn)91-97
• 后記97-98
• 致謝98-99
• 在讀期間科研成果目錄99

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本文編號：273243