本文關(guān)鍵詞：股票回購對現(xiàn)金分紅的替代及公司價值的影響，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：股票回購是成熟市場上重要的股利支付手段,在近10年來的歐美公司中股票回購在公司股利支出中的迅速上升,并且正在占有越來越重要的地位。我國的股票回購早期作為解決大股東侵占、公司并購、剝離不良資產(chǎn)的特殊工具而發(fā)揮了重要的作用,這些回購集中在定向回購方式,發(fā)生的情況特殊,且需要審批,屬于低頻率的事件。在自2005年股權(quán)分置改革以后,隨著公司的組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化,公司治理更加完善,股票回購更多的作為一種公司的利潤分配政策來使用,與現(xiàn)金紅利的發(fā)放一起作為股利現(xiàn)金流從公司流出。公開市場回購開始活躍,為投資者所熟悉。2015年7月9日,證監(jiān)會表示,針對當時的非理性下跌,為了維護資本市場穩(wěn)定,要求上市公司制定維護股價穩(wěn)定的方案,舉措包括大股東增持、董監(jiān)高增持、公司回購、員工持股計劃、股權(quán)激勵方案來“五選一”。對此2015年7月1日到2015年9月31日有93家公司發(fā)布了股份回購公告,其中有37家公司面向社會公眾股東進行回購,其中4家回購?fù)瓿?2家未實施中止。經(jīng)歷了2015年中的熊市下監(jiān)管層鼓勵有現(xiàn)金能力的公司回購股票的政策支持下,密集的公司回購公告的洗禮,股票回購中國市場上逐漸為公司管理者和普通投資者所熟悉。相比其它股利支付方式如公積金轉(zhuǎn)增股本,送紅股,配股,公開市場回購股票和現(xiàn)金紅利產(chǎn)生了真實的現(xiàn)金流支出。由于投資者對公司的研究從早期對財務(wù)報表靜態(tài)指標轉(zhuǎn)向更加觀眾通過對公司現(xiàn)金流來進行公司估值的現(xiàn)實,影響公司現(xiàn)金流的派息和股票回購對公司的影響更大,公司經(jīng)理人對它們的決策也會更加慎重。股票回購不同于現(xiàn)金分紅的重要特性來自兩個方面：一是進行回購的時機比較自由,一般在3-6個月的公告回購期限內(nèi),可以隨時進行回購操作而只需要在定期報告中報告上月的回購進展情況,二是回購的實際實施額度和公告額度可以有很大的差異,沒有強制執(zhí)行的要求。并且從跨年度的角度來看,股利比回購更加富有黏性。從向投資者支付現(xiàn)金的角度來說,它們之間有很強的替代性�；刭徍团涩F(xiàn)的選擇受公司特征的影響：公司通過回購派發(fā)暫時性現(xiàn)金流,通過紅利派發(fā)可持續(xù)的現(xiàn)金流,經(jīng)營情況不穩(wěn)定的公司相對現(xiàn)金分紅更加青睞回購,公司的回購操作經(jīng)常伴隨在較差的市場表現(xiàn)之后,市場對于公開市場回購公告的反應(yīng)在趨于理性。對我國現(xiàn)金紅利發(fā)放的發(fā)展,是否派現(xiàn)、派現(xiàn)數(shù)量的決定因素都有較多的文獻論述,而將回購和現(xiàn)金分紅的影響一起考慮是一個較為新穎的視角,在國內(nèi)的研究中雖有文獻綜述提及但沒有進一步的研究,對回購關(guān)注的集中點在于公告效應(yīng),關(guān)于回購對現(xiàn)金分紅的替代選擇論述不多。按回購動機、行業(yè)、時間分布總結(jié)截至2015年12月31日已完成的公開市場回購,發(fā)現(xiàn)進行回購的公司的行業(yè)集中在制造業(yè)、電力、房地產(chǎn)、建筑業(yè)等重資產(chǎn)的行業(yè),這些行業(yè)更傾向于認為自己價值被低估。解決大股東資金占用,股權(quán)分置改革的回購集中在2005-2006年,并且是全行業(yè)普遍采用過的方式。公司并購重組或業(yè)績補償協(xié)議的回購偶爾發(fā)生,屬于小眾。在回購公告聲明的目的當中,限制性股票激勵計劃失效回購注銷占絕大多數(shù),這部分股票原本就沒有流通,實質(zhì)意義不大,在媒體新聞中卻經(jīng)常被冠以進行回購的公司而成為投資熱點推薦,這點值得投資者加以區(qū)分。在2005/2006年以前,股權(quán)分置改革、解決大股東資金占用的回購占絕大多數(shù),2010年以后,公開市場回購和股權(quán)激勵占據(jù)回購案例的主流。從同類公司來看現(xiàn)金流不穩(wěn)定、股價低估、市值賬面比高的成長性公司更傾向于進入回購,而從跨行業(yè)來看,股價低估、管理層持股比例高、市值賬面比低的價值型公司更愿意用回購替代現(xiàn)金分紅。公司回購的目的是為了獲得財務(wù)彈性、支撐股價以及轉(zhuǎn)移財富。公司回購目標的實際完成程度受到公司現(xiàn)金流的影響,現(xiàn)金流不足的公司,回購承諾完成程度低,對于實際回購?fù)瓿深~與目標回購?fù)瓿深~之間差異以改為現(xiàn)金分紅的解釋可信度低。公司以股價低估為出發(fā)點進行的回購,并不僅僅是對市場的認識,還包括了對公司價值的判斷�；刭弻ΜF(xiàn)金分紅的替代選擇受到公司特征的影響,上一季度收益率越低的公司、管理層持股比例越高、以營業(yè)利潤衡量的公司運營風險更大的的公司更傾向于用回購替代現(xiàn)金分紅增加總股利支出。經(jīng)營性現(xiàn)金流更高的公司更可能增加總的現(xiàn)金股利支出。市值賬面比、機構(gòu)投資者持股比例以及資產(chǎn)負債率對公司現(xiàn)金股利支付方式選擇的影響符號與預(yù)期一致,但在統(tǒng)計學意義上不顯著。滯后的季度股票收益率對公司的回購決策影響最大。支持了公司出于財務(wù)彈性、股價低估、管理層自利的原因進行回購的假說。另外公司的回購并不出于對公司的特殊認識,對市場回購公告附近的研究發(fā)現(xiàn)公司回購公告前后6個月平均超額收益率受到顯著的負向沖擊,前6個月的可能與公司回購公告要求披露回購公告前6個月高管買賣公司股票情況的要求有關(guān),后6個月與平均回購期限截截止有關(guān)。從公司的回購公告的短期效應(yīng)來看,回購公告有顯著的正向效應(yīng)。在回購公告發(fā)布的前后1日,有顯著的正向超額非正常收益率,回購公告發(fā)布后2日這種效應(yīng)迅速得到修正消失。從累計非正常收益率來看,大部分累計非正常收益率要靠回購公告發(fā)布后實現(xiàn),在回購公告后介入,雖然不及自回購公告前就介入獲得的3%左右的累計非正常收益率,但是仍是安全安全有效的策略。
【關(guān)鍵詞】：回購 股利支付 現(xiàn)金分紅 公司價值
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2016
【分類號】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-7
• Abstract7-12
• 1. 緒論12-24
• 1.1 研究背景與意義12-14
• 1.1.1 選題背景12-13
• 1.1.2 研究目的和意義13-14
• 1.2 文獻綜述14-21
• 1.2.1 股票回購的決定因素14-18
• 1.2.2 股票回購與公司價值的關(guān)系18-21
• 1.3 研究框架21-22
• 1.4 研究創(chuàng)新與不足22-24
• 2. 相關(guān)理論基礎(chǔ)24-33
• 2.1 我國的股利分配政策的發(fā)展24-27
• 2.2 股票回購和現(xiàn)金股利分配之間的替代性關(guān)系27-33
• 2.2.1 股票回購與現(xiàn)金分紅動機的比較27-31
• 2.2.2 股票回購對現(xiàn)金股利的替代性好處31-33
• 3. 實證檢驗33-59
• 3.1 公司現(xiàn)金股利支出的特征33-37
• 3.1.1 現(xiàn)金紅利發(fā)放33-35
• 3.1.2 完成的回購事件特征35-37
• 3.2 公司選擇開始回購的理由37-42
• 3.2.1 首次進行回購的公司的選擇動機37-42
• 3.3 股票回購對現(xiàn)金分紅的替代42-51
• 3.4 股票回購對公司價值的影響51-57
• 3.4.1 對股價低估的認識來自市場還是來自公司——來自股票回購附近公司長期超額收益率的證據(jù)51-53
• 3.4.2 公開市場回購對公司價值的短期影響53-57
• 3.5 結(jié)論57-59
• 4. 建議59-61
• 參考文獻61-64
• 后記64-65
• 致謝65

【相似文獻】

中國期刊全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 楊愛君;股票回購淺析[J];北方經(jīng)貿(mào);2000年03期

2 馮樹恩,夏善民;股票回購與操作[J];科技與管理;2000年02期

3 史先誠;上市公司應(yīng)不應(yīng)該進行股票回購[J];政策與管理;2000年06期

4 巴雅爾圖;股票回購問題探討[J];北方經(jīng)濟;2001年12期

5 章之旺;關(guān)于股票回購的幾個問題[J];內(nèi)蒙古煤炭經(jīng)濟;2001年03期

6 羅宏;股票回購在我國的實踐[J];現(xiàn)代企業(yè);2001年02期

7 蕭梟;淺談上市公司股票回購相關(guān)問題的會計處理[J];上海會計;2002年06期

8 何進日 ,江偉 ,劉云;股票回購理論及其在我國上市公司的應(yīng)用[J];時代財會;2002年09期

9 王小哈;股票回購:中國與國際的對比[J];決策借鑒;2002年03期

10 鄒樹平;中美股票回購的比較與啟示[J];遼寧財稅;2002年06期

中國重要會議論文全文數(shù)據(jù)庫 前2條

1 黃虹;;美國股票回購對我國投資者的啟示[A];中國會計學會2006年學術(shù)年會論文集（下冊）[C];2006年

2 馬連福;高楠;趙夢琳;;投資者關(guān)系管理對于股票回購效應(yīng)的影響研究——來自香港上市的內(nèi)地公司公開市場股票回購的證據(jù)[A];第四屆（2009）中國管理學年會——金融分會場論文集[C];2009年

中國重要報紙全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 郭紀;美國公司流行股票回購[N];金融時報;2004年

2 劉麗杰 李鳴秋;公司法修訂激活股票回購[N];證券時報;2005年

3 證券時報記者 楊磊;完善股票回購制度[N];證券時報;2012年

4 證券時報記者 吳家明;股票回購發(fā)力 美股V型反彈再創(chuàng)新高[N];證券時報;2014年

5 王峰娟;股票回購法規(guī)須完善[N];中國財經(jīng)報;2003年

6 好 友;慎待股票回購[N];中國企業(yè)報;2005年

7 作者：佳斯丁·佩帝（思騰思特公司合伙人） 編譯：龍淼 田莉;股票回購如何影響企業(yè)價值[N];中國經(jīng)營報;2001年

8 本報記者　 李豫川;美公司回購股票升溫[N];中國證券報;2006年

9 ;美國大企業(yè)股票回購資金創(chuàng)新高[N];經(jīng)濟參考報;2006年

10 本報記者　 朱周良;遭遇增長瓶頸 美企再掀股票回購潮[N];上海證券報;2006年

中國碩士學位論文全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 劉國卿;中國上市公司股票回購研究[D];西南財經(jīng)大學;2008年

2 秦劍;我國上市公司股票回購市場效應(yīng)及其績效研究[D];南京理工大學;2015年

3 鄧文龍;通貨膨脹、債務(wù)融資與股票回報[D];暨南大學;2015年

4 宋凱;基于信號理論的我國上市公司低估動機下股票回購行為的實證研究[D];中國海洋大學;2015年

5 梁欣;YL集團股票回購動因及財務(wù)效應(yīng)研究[D];安徽大學;2016年

6 李進萍;基于股權(quán)激勵視角的股票回購市場反應(yīng)研究[D];云南財經(jīng)大學;2016年

7 劉敏;我國上市公司股票回購財務(wù)效應(yīng)分析[D];云南大學;2016年

8 秦朋;中國上市公司股票回購的財務(wù)效應(yīng)研究[D];南京理工大學;2016年

9 梁韌;上市公司股票回購效應(yīng)研究[D];石河子大學;2016年

10 廖莎;中俄資本市場股票回購市場效應(yīng)比較[D];上海師范大學;2016年

  本文關(guān)鍵詞：股票回購對現(xiàn)金分紅的替代及公司價值的影響，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

，

本文編號：272960