【摘要】：私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在新三板市場(chǎng)的一系列巨額融資,曾經(jīng)讓有關(guān)新三板市場(chǎng)的話題極其火爆。以中科招商為例,2015年3月20日正式登陸新三板,當(dāng)年通過(guò)定向增發(fā)融資近100億元。然而,新三板私募的狂歡潛藏的問(wèn)題還是引起了監(jiān)管層的警覺(jué)。2015年底,證監(jiān)會(huì)先是暫停了掛牌私募的定向增發(fā),隨后在2016年5月27日,負(fù)責(zé)新三板管理的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓有限公司發(fā)布《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》,要求掛牌私募機(jī)構(gòu)在一年之內(nèi)掛牌整改,逾期未達(dá)到要求者,將被強(qiáng)制摘牌。2017年12月26日,中科招商因沒(méi)有達(dá)到整改要求而被股轉(zhuǎn)公司強(qiáng)制終止掛牌。從新三板市場(chǎng)曾經(jīng)的“定增之王”到陷入被強(qiáng)制摘牌的困境,中科招商在新三板市場(chǎng)的經(jīng)歷可謂跌宕起伏。由此,中科招商也成為新三板市場(chǎng)第一批被強(qiáng)制摘牌的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)之一,其影響對(duì)于新三板市場(chǎng)以及私募股權(quán)投資行業(yè)都是深遠(yuǎn)的。況且,中科招商強(qiáng)制摘牌后,還會(huì)影響數(shù)量眾多的中小股東的切身利益。因此,對(duì)中科招商強(qiáng)制摘牌的案例進(jìn)行研究是非常有必要的。本文綜合運(yùn)用文獻(xiàn)研究法、案例研究法、圖表分析法,以中科招商為研究對(duì)象,對(duì)中科招商強(qiáng)制摘牌采用“問(wèn)題——原因——對(duì)策”分析。本文第一部分介紹了中科招商強(qiáng)制摘牌案例背景,案例背景的介紹從三個(gè)方面予以展開(kāi),分別是宏觀背景、新三板市場(chǎng)大發(fā)展以及關(guān)于中科招商及其新三板歷程。首先,中科招商的強(qiáng)制摘牌是在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的宏觀背景下發(fā)生的,一段時(shí)間以來(lái)金融市場(chǎng)出現(xiàn)了非正常的巨幅波動(dòng)、金融行業(yè)出現(xiàn)通道加杠桿以及脫實(shí)向虛等亂象,促使政府下決心整頓金融市場(chǎng),防范金融風(fēng)險(xiǎn)。而中科招商在投融資運(yùn)作中都存在著極大的風(fēng)險(xiǎn)。其次,中科招商是在新三板市場(chǎng)大發(fā)展的時(shí)期掛牌的,新三板市場(chǎng)由于掛牌條件比較寬松,吸引了一大批企業(yè)前來(lái)掛牌,近幾年市場(chǎng)規(guī)模急劇擴(kuò)張。然而像中科招商這類私募機(jī)構(gòu)公開(kāi)融資,實(shí)際上應(yīng)根據(jù)其業(yè)務(wù)特點(diǎn)給予必要的限制,在這方面,新三板掛牌制度是有缺失的。最后是關(guān)于中科招商及其新三板歷程的介紹,關(guān)于中科招商的介紹是從主營(yíng)業(yè)務(wù)和商業(yè)模式展開(kāi)的,然后從中科招商掛牌前的股份制改造工作、掛牌后的融資情況、摘牌過(guò)程三個(gè)層次介紹中科招商的新三板歷程。本文第二部分是分析中科招商強(qiáng)制摘牌的原因,直接原因是中科招商公司直投業(yè)務(wù)相對(duì)于私募基金管理業(yè)務(wù)占比太高,整改又沒(méi)有達(dá)到監(jiān)管文件的要求。但實(shí)際上,中科招商強(qiáng)制摘牌的根本原因是市場(chǎng)制度不完善以及自身運(yùn)作存在問(wèn)題,具體來(lái)說(shuō)鑒于私募機(jī)構(gòu)具有既能夠從事私募股權(quán)投資業(yè)務(wù),又可以從事公司直投業(yè)務(wù)的特點(diǎn),私募機(jī)構(gòu)掛牌新三板應(yīng)給予必要的限制,在這一方面,新三板的掛牌制度太過(guò)寬松,存在漏洞。中科招商強(qiáng)制摘牌也有其自身的因素,首先是掛牌的估值方法不合理導(dǎo)致估值畸高,中科招商所管理基金的資產(chǎn)應(yīng)屬于基金投資者,不能被無(wú)條件拿來(lái)作為基金管理公司的資產(chǎn),并以此為基礎(chǔ)對(duì)公司估值。其次,中科招商還存在過(guò)度融資并將資金大量投資于股票二級(jí)市場(chǎng)套利的問(wèn)題,這會(huì)嚴(yán)重?cái)_亂證券市場(chǎng)的正常秩序。并且,大量資金在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn),對(duì)實(shí)體企業(yè)造成了抽血效應(yīng),脫實(shí)向虛的趨勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)。因此監(jiān)管層將中科招商強(qiáng)制摘牌是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的有利舉措。接下來(lái)是對(duì)中科招商強(qiáng)制摘牌的評(píng)價(jià),結(jié)合中科招商強(qiáng)制摘牌的原因分析,本文認(rèn)為,中科招商的投融資運(yùn)作加劇了資金脫實(shí)向虛的趨勢(shì),對(duì)中科招商乃至新三板掛牌私募的整頓是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的必要舉措。中科招商的強(qiáng)制摘牌給投資者造成了巨大的損失,在這些投資者中有許多是通過(guò)加杠桿的形式進(jìn)入的,只是被新三板私募一時(shí)繁榮所蠱惑,而忽視了潛藏的風(fēng)險(xiǎn),投資者教育也亟待加強(qiáng)。根據(jù)前文分析,本文提出了三條建議:一是應(yīng)完善新三板市場(chǎng)的掛牌制度,加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào);二是新三板掛牌私募應(yīng)專注于實(shí)業(yè)投資,為我國(guó)發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)及升級(jí)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)做出貢獻(xiàn);三是應(yīng)加強(qiáng)對(duì)中小股東的保護(hù),方式上可通過(guò)回購(gòu)以及引進(jìn)戰(zhàn)略投資者實(shí)現(xiàn)。新三板市場(chǎng)仍在不斷發(fā)展,私募股權(quán)投資行業(yè)也在不斷進(jìn)步。希望本案例的分析能夠?qū)σ院蟮难芯坑兴梃b。本文仍有許多分析不全面的地方,相信隨著以后相關(guān)研究的增多會(huì)不斷改善。
【學(xué)位授予單位】：吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F832.51
【圖文】：

圖 2.3 中科招商掛牌過(guò)程2.中科招商掛牌后的投融資情況（一）融資情況2015 年 3 月 20 日中科招商登陸新三板，在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛月 26 日發(fā)布公告，以 18 元／股的價(jià)格發(fā)行股票 2 億 7957 萬(wàn) 6000 股，募集

第3章 中科招商強(qiáng)制摘牌原因分析3.1 中科招商強(qiáng)制摘牌的直接原因3.1.1 私募基金管理業(yè)務(wù)收入占比過(guò)低在股轉(zhuǎn)公司 2016 年 5 月 27 日出臺(tái)的通知文件中，要求掛牌私募股權(quán)募股權(quán)投資業(yè)務(wù)收入須占到總收入的 80%以上。私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)收收入、業(yè)績(jī)報(bào)酬收入、投資顧問(wèn)收入以及跟投收入（不超過(guò)管理基金0%部分）組成，總收入則包括私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)收入、跟投收入（超出資額的 20%部分）、公司直投收入。根據(jù)中科招商 2016 年經(jīng)會(huì)計(jì)計(jì)的報(bào)表，中科招商的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)收入占到總收入的比例為 4達(dá)到股轉(zhuǎn)公司的要求。

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2731418