發(fā)布時間：2020-06-25 02:27

【摘要】：并購作為獲取優(yōu)質(zhì)資源或先進技術(shù)、實現(xiàn)快速擴張的重要舉措,一直以來都是資本市場的重要話題。自中國股權(quán)分置改革的實施及各項促進資本市場發(fā)展意見的發(fā)布,上市公司逐漸加強市值管理意識,并將市值管理作為公司重要戰(zhàn)略管理目標(biāo)。并購作為提升公司競爭力和抬升股票價格的重要投資活動,成為上市公司實現(xiàn)市值最大化的重要舉措。近年來越來越多的上市公司參與到并購活動中,并購交易金額愈加龐大,但并購效果卻不理想。因此,哪些非理性因素影響了上市公司并購?fù)顿Y水平引起了學(xué)者們的關(guān)注�；仡櫮壳皣鴥�(nèi)外相關(guān)研究成果,學(xué)者們更多關(guān)注公司內(nèi)部因素的驅(qū)動作用,忽略了外部因素即資本市場或有的影響。投資者作為資本市場的重要參與者及上市公司的重要利益相關(guān)者,投資者情緒是否會影響公司并購?fù)顿Y水平成為學(xué)者亟待研究的問題,這也將豐富并購領(lǐng)域研究。根據(jù)迎合渠道理論,上市公司投資行為受投資者情緒影響是源于管理層維護自身利益的需求,而這種私利行為也是委托代理問題的體現(xiàn)。因而,由投資者情緒誘導(dǎo)的并購?fù)顿Y很有可能造成公司資源配置失衡、不利于公司未來發(fā)展,由此造成的損失也將體現(xiàn)在股票價格上并由投資者共同承擔(dān),特別是持股份額較高的大股東。大股東作為公司治理的重要參與者,能否對管理層實施有效監(jiān)督以抑制管理層自利性并購決策則至關(guān)重要。在公司治理領(lǐng)域,大股東監(jiān)督職能體現(xiàn)于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中,分析股權(quán)結(jié)構(gòu)的監(jiān)督作用對豐富公司治理內(nèi)容具有重要意義�；谟锨览碚摗⑽写砝碚摰幕緝�(nèi)容,本文以2014-2016年發(fā)生并購交易的中國上海和深圳兩個交易所A股上市公司為研究樣本,并將樣本劃分為投資者樂觀情緒和投資者悲觀情緒,以上市公司并購?fù)顿Y水平為被解釋變量,以投資者情緒為解釋變量,構(gòu)建多元線性回歸模型,通過描述性統(tǒng)計分析、相關(guān)性分析和回歸分析,考察投資者情緒對上市公司并購?fù)顿Y水平的影響。同時,選取股權(quán)結(jié)構(gòu)中體現(xiàn)大股東持股情況的股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度為調(diào)節(jié)變量,構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型,考察股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度如何影響投資者情緒和上市公司并購?fù)顿Y水平之間的關(guān)系。為進一步證實投資者情緒的負面誘導(dǎo)作用,本文在進一步分析中探究了投資者情緒與上市公司并購績效的相關(guān)關(guān)系。實證研究發(fā)現(xiàn),投資者樂觀(悲觀)情緒與上市公司并購?fù)顿Y水平呈正向(負向)相關(guān)關(guān)系,表明管理層出于自利行為會迎合投資者情緒實施并購?fù)顿Y;股權(quán)集中度弱化投資者樂觀情緒與上市公司并購?fù)顿Y水平的正向影響,即股權(quán)集中度的提高有利于大股東發(fā)揮治理作用,對管理層出于自利目的的并購活動實施有效地監(jiān)督,降低并購支出;但股權(quán)集中度無法調(diào)節(jié)投資者悲觀情緒與上市公司并購?fù)顿Y水平的負向相關(guān)關(guān)系;股權(quán)制衡度均強化了投資者樂觀(悲觀)情緒與上市公司并購?fù)顿Y水平的正向(負向)影響,這說明股權(quán)制衡度的提高增強了大股東間的利益爭奪,削弱了大股東的監(jiān)督力度,難以監(jiān)督管理層并購決策�；趯嵶C研究結(jié)果,本文建議:(1)培養(yǎng)投資者理性投資理念,鼓勵投資者理性分析公司經(jīng)營和財務(wù)狀況以確定投資計劃,減少投機性投資;(2)敦促上市公司管理層理性實施并購活動,根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃及財務(wù)狀況合理制定并購決策,避免為迎合投資者情緒而盲目實施不利于公司未來發(fā)展的并購活動;(3)完善公司治理機制,建立集中度較高、制衡度適中的股權(quán)結(jié)構(gòu),以有效發(fā)揮大股東對管理層的監(jiān)督作用;(4)設(shè)計有效的股權(quán)激勵計劃,通過授予管理層股票期權(quán)、限制性股票期權(quán)等中長期股權(quán)激勵,將管理者自身利益與股東和公司利益緊緊捆綁,以遏制管理者的自利行為。
【學(xué)位授予單位】：東北財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F271;F832.51
【圖文】：

為了進一步分析股權(quán)集中度這一調(diào)節(jié)變量的作用模式，本文通過均值分組逡逑的方法將股權(quán)集中度分為高和低兩個組，并做出投資者樂觀情緒與股權(quán)集中度逡逑的交互作用圖。如圖５－１所示，股權(quán)集中度高的組其投資者樂觀情緒與并購?fù)跺义腺Y水平的正向相關(guān)關(guān)系被削弱，由于Ｈ２ａ得到了進一步證實。逡逑８邋－ｊ——邐：逡逑７－５－逡逑＾＾Ｌｏｗ邋Ｈ－５逡逑…邐Ｈｉｅｈ邋Ｈ－５逡逑ＭＡ邋７邋－邐“？，逡逑邐■逡逑６．５邋－逡逑Ｊ邐邐邐：逡逑Ｌｏｗ邋Ｓｅｎｔ邐Ｈｉｇｈ邋Ｓｅｎｔ逡逑圖５－１投資者樂觀情緒與股權(quán)集中度的交互作用圖逡逑模型５在模型２的基礎(chǔ)上引入另一調(diào)節(jié)變量股權(quán)制衡度（ＤＲ５），進而檢逡逑驗股權(quán)制衡度對上市公司并購?fù)顿Y水平的影響關(guān)系。根據(jù)表５－６中Ｍｏｄｅｌ５的逡逑回歸結(jié)果可知，股權(quán)制衡度未能通過顯著性檢驗，故股權(quán)制衡度與上市公司并逡逑購?fù)顿Y水平不存在顯著性影響作用。逡逑３８逡逑

為了進一步分析股權(quán)制衡度這一調(diào)節(jié)變量的作用模式，本文通過均值分組逡逑的方法將股權(quán)制衡度分為高和低兩個組，并做出投資者樂觀情緒與股權(quán)制衡度逡逑的交互作用圖。如圖５－２所示，股權(quán)制衡度高的組其投資者樂觀情緒與并購?fù)跺义腺Y水平的正向相關(guān)關(guān)系被加強，由于Ｈ３ａ得到了進一步證實。逡逑８．５邐邐逡逑ｓ邐．．Ｚ邋■逡逑＾＾邐—？—邋Ｌｏｗ邋ＤＲ５逡逑７邋５邐…暑…Ｈｉｇｈ邋ＤＲ５逡逑ＭＡ逡逑７邋－逡逑６．５邐－逡逑６邋Ｊ邐．邐逡逑Ｌｏｗ邋Ｓｅｎｔ邐Ｈｉｇｈ邋Ｓｅｎｔ逡逑圖５－２投資者樂觀情緒與股權(quán)制衡度的交互作用逡逑５．４．２投資者悲觀情緒樣本的回歸結(jié)果與分析逡逑這一部分對投資者悲觀情緒下的６個回歸模型進行分析。表５－７為投資者逡逑悲觀情緒樣本的多元回歸結(jié)果。逡逑３９逡逑

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本文編號：2728728