【摘要】：可轉(zhuǎn)債作為一種兼有債券屬性和股票屬性的混合型金融衍生工具,由于其特有的轉(zhuǎn)股條款得到資本市場的青睞,自從20世紀90年代在我國融資市場出現(xiàn)后,目前已經(jīng)成為資本市場上重要的融資工具。然而相比國際可轉(zhuǎn)債市場,我國可轉(zhuǎn)債發(fā)展還很不充分,不僅體現(xiàn)在發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模過小,還體現(xiàn)在制度安排和條款設(shè)計的不合理上�？赊D(zhuǎn)債問題研究的重點是對定價模型的探索,只有準確合理的定價才能讓投資者明晰可轉(zhuǎn)債的價值和套利空間,從而推動我國可轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展。本文對可轉(zhuǎn)債的定價模型和方法做了深入研究,基于B-S期權(quán)定價模型,用GARCH模型刻畫股票價格波動率,考慮可轉(zhuǎn)債對公司股本的稀釋效應,以及轉(zhuǎn)股條款、贖回條款和回售條款三種附加條款對可轉(zhuǎn)債期權(quán)價值的綜合影響,建立基于稀釋效應和附加條款的擴展的B-S期權(quán)定價模型。在實證研究方面,本文從中國眾多上市可轉(zhuǎn)債中選取15只作為樣本數(shù)據(jù)進行定價研究,不僅對比了傳統(tǒng)的B-S期權(quán)定價模型和擴展的B-S期權(quán)定價模型對可轉(zhuǎn)債定價的價值偏離率,而且還從發(fā)行首日和上市三個月內(nèi)兩個時間維度來研究價值偏離率,從而分析我國可轉(zhuǎn)債定價存在的價值偏離現(xiàn)象。主要研究成果如下:(1)B-S期權(quán)定價模型對于我國可轉(zhuǎn)債定價具有較好的擬合效果。無論是采用傳統(tǒng)的B-S期權(quán)定價模型還是擴展的B-S期權(quán)定價模型,計算得出的可轉(zhuǎn)債理論價值雖然存在著一定的定價誤差,但與實際價格趨勢基本趨同。(2)我國可轉(zhuǎn)債發(fā)行首日存在明顯的價值低估現(xiàn)象。運用擴展的B-S期權(quán)定價模型,發(fā)現(xiàn)上市首日可轉(zhuǎn)債理論價值均大于實際價格,平均價值偏離率為14.58%,存在較明顯的折價發(fā)行現(xiàn)象。(3)可轉(zhuǎn)債市場存在長期的價值偏離現(xiàn)象。通過研究可轉(zhuǎn)債上市三個月內(nèi)的理論價值,發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債一直存在價值被低估的現(xiàn)象,理論價值會隨著剩余期限的減少而逐步貼近市場價格。可轉(zhuǎn)債價值偏離主要來源于我國可轉(zhuǎn)債市場發(fā)展不成熟、市場賣空機制的缺失、發(fā)行條款設(shè)計千篇一律以及B-S期權(quán)定價模型本身在中國的適應性問題,本文給出了完善可轉(zhuǎn)債市場的幾點建議,包括建立合適的可轉(zhuǎn)債市場準入標準、改善發(fā)行條款設(shè)計等。在定價模型方面,B-S期權(quán)定價模型不僅要考慮股權(quán)的稀釋效應和附加條款帶來的期權(quán)價值,還應該考慮更多的影響變量,如利率風險和信用風險,從而使模型本身更加適用中國可轉(zhuǎn)債市場情況。希望本研究可以促進投資者進一步了解可轉(zhuǎn)債的價值,促使發(fā)行公司在條款設(shè)計上有所創(chuàng)新,能為我國可轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展有所貢獻。
【圖文】：

股權(quán)分置改革的影響，此后雖然進入發(fā)展的新時期，但是發(fā)行數(shù)量直到２０１０年逡逑依然相對很少；２０１０年尤其是近兩年來，我國可轉(zhuǎn)債的發(fā)行數(shù)量得到突飛猛進逡逑的發(fā)展。圖１－２顯示了中國可轉(zhuǎn)債２０００年至２０１９年第一季度以來的發(fā)行規(guī)模，逡逑２０１０年以前可轉(zhuǎn)債的融資規(guī)模比較小，并且呈現(xiàn)規(guī)模萎縮的低潮局面，進入到逡逑３逡逑

0ｒｔ（Ｎｍｓ３－ｉ／ｉｕＤｒ￣0ＤＣ＾0ｒｔ（Ｎｒａ＾｝－Ｌｎｕ５ｒ＾ｃ0ｔ－＜逡逑ＢｏＳｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏ＾逡逑（ＭｆＭｒＭｔＭＯＪ（ＮｆＭｆＮｉｒ＾（ＮｆＭｒＭ（ＮｒＮ＜Ｎ＜ＮＯＪｆＮｒＪｉｉ；逡逑圖１－２中國可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模歷年對比逡逑在發(fā)行期限方面，，我國可轉(zhuǎn)債的發(fā)行期限主要集中在５－７年，其中６年期所逡逑占的比例最大；在信用評級方面，可轉(zhuǎn)債的主體評級和債項評級幾乎都處在ＡＡ逡逑級以上，近些年開始出現(xiàn)部分債項評級為ＡＡ－的可轉(zhuǎn)僨；在發(fā)行主體的地區(qū)分布逡逑方面，江蘇、浙江、廣東和北京的發(fā)行數(shù)量和融資規(guī)模最大；從發(fā)行行業(yè)來看，逡逑制造業(yè)發(fā)行占比達到６４．８９％，發(fā)行金額占比達到４４．１３％，信息傳輸、軟件和信逡逑息技術(shù)服務業(yè)以及金融業(yè)所占的比例也處于較高水平。逡逑盡管近些年來我國可轉(zhuǎn)債獲得了迅速的發(fā)展，但據(jù)Ｗｉｎｄ資訊數(shù)據(jù)顯示，２０１２逡逑年至２０１９年第一季度，與其他各類債券融資工具相比，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行數(shù)量幾乎逡逑處于最低水平
【學位授予單位】：山東大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2019
【分類號】：F832.51

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本文編號：2711623