發(fā)布時間：2020-06-12 23:50

【摘要】：股票市場收益分布的非對稱性主要由三階矩,即偏度來描述。Kraus and Litzenberger[1](1976)在傳統(tǒng)的CAPM模型加入了偏度進(jìn)行研究,從而把三階矩加入資產(chǎn)定價模型中。Harvey and Siddique[2][3](2000a,2000b)在 Merton[4](1980)提出的ICAPM基礎(chǔ)之上,引入了偏度風(fēng)險(skewness risk),認(rèn)為股票市場投資人除了承擔(dān)市場風(fēng)險(通過方差或者波動率來衡量),同時還承擔(dān)了偏度風(fēng)險。并且,偏度風(fēng)險與未來股票超額收益率之間具有負(fù)相關(guān)性,即較小的偏度(意味著更高的股票收益率下跌風(fēng)險)理論上可以預(yù)測未來更高的股票超額收益率。已有文獻(xiàn)都是研究偏度風(fēng)險對美國個股股票橫截面收益率的預(yù)測,針對整體股票市場收益率(aggregate stock market return)的預(yù)測以及中國股票市場的相關(guān)研究并不多。區(qū)別于已有文獻(xiàn),本文的主要貢獻(xiàn)在于:第一,本文研究的是偏度風(fēng)險對整體股票市場收益率的預(yù)測能力。第二,本文研究了中國整體股票市場的偏度風(fēng)險(aggregatemarket skewness)而非個股的特質(zhì)偏度風(fēng)險。第三,本文考察了中國股票市場的偏度風(fēng)險對市場收益率的預(yù)測。這對于中國股票市場的投資和風(fēng)險管理都具有十分重要的實際應(yīng)用價值。在實證分析中,參考 Amaya,Christoffersen,Jacobs,and Vasquez[5](2015)的方法,本文采用2003年1月至2014年12月的深證指數(shù)5分鐘高頻數(shù)據(jù),計算出市場的已實現(xiàn)偏度作為偏度風(fēng)險的代理變量。在計算得出中國股票市場的已實現(xiàn)偏度后,本文通過預(yù)測回歸模型檢驗已實現(xiàn)偏度對未來一個月的股票市場超額收益率的預(yù)測能力。結(jié)果顯示,回歸模型中β系數(shù)的參數(shù)估計值為-1.86,且在1%的顯著性水平下統(tǒng)計顯著。同時,已實現(xiàn)偏度具有良好的樣本外預(yù)測能力。在資產(chǎn)配置的分析中,已實現(xiàn)偏度良好的預(yù)測能力可以直接帶來更高的投資收益。本文為已實現(xiàn)偏度預(yù)測能力提供了一種經(jīng)濟(jì)解釋:已實現(xiàn)偏度與未來股票超額收益率之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān),是通過影響未來的市場交易活躍程度來傳導(dǎo)的。
【圖文】：

第四章實證研究逡逑４．１數(shù)據(jù)描述逡逑根據(jù)模型（２６）邋－邋（３０），本文利用上證指數(shù)和深證綜指每５分鐘的高據(jù)分別構(gòu)建兩個市場的月度已實現(xiàn)偏度（凡Ｓｌｅｗ）。高頻數(shù)據(jù)來自于英大證樣本期為２００３年１月到２０１４年１２月。圖２給出了深圳股票市場的月度已偏度時間序列。４從圖２中可以直觀看出，在２００８年受金融危機(jī)影響，中票市場的已實現(xiàn)偏度急劇下降，即股票市場收益率分布出現(xiàn)了左偏，，下跌風(fēng)力口。本文選用上證指數(shù)和深證綜指的月度數(shù)據(jù)來計算股票市場的對數(shù)收益率，額收益率為月度收益率減去月度無風(fēng)險利率。數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫，樣本期２００３年１月到２０１４年１２月。逡逑

中國股市偏度風(fēng)險和收益率預(yù)測逡逑對數(shù)和市值之和的對數(shù)之比；股息率（Ｄ／Ｙ）是Ａ股所有上市公司股利之和的對逡逑數(shù)和滯后市值之和的對數(shù)之差；股利支付率（Ｄ／Ｅ）是Ａ股所有上市公司股利之逡逑和的對數(shù)和盈余之和的對數(shù)之差；面值市值比（ＢＭ）是Ａ股所有上市公司賬面逡逑價值之和的對數(shù)和市值之的對數(shù)之比；盈余價格比（Ｅ／Ｐ）是Ａ股所有上市公司逡逑盈余之和的對數(shù)和市值之和的對數(shù)之差；換手率（ＴＯ）是Ａ股所有上市總交易逡逑額除以總市值；通貨膨脹率（Ｉｎｆｌａｔｉｏｎ）是消費者價格指數(shù)（ＣＰＩ）的月度同比增逡逑長率；生產(chǎn)者價格指數(shù)（ＰＰＩ）月度同比增長率；１個月期限的上海銀行間同業(yè)逡逑拆借利率（Ｓｈｉｂｏｒ）邋５；以及根據(jù)Ａｍｉｈｕｄ（２００２）構(gòu)造的股票市場非流動性指標(biāo)逡逑（Ｉｌｌｉｑ）。逡逑
【學(xué)位授予單位】：廈門大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前7條

1 陳堅;;中國股票市場尾部風(fēng)險與收益率預(yù)測——基于Copula與極值理論的VaR對比研究[J];廈門大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版);2014年04期

2 張崢;李怡宗;張玉龍;劉翔;;中國股市流動性間接指標(biāo)的檢驗——基于買賣價差的實證分析[J];經(jīng)濟(jì)學(xué)(季刊);2014年01期

3 鄭振龍;孫清泉;;彩票類股票交易行為分析:來自中國A股市場的證據(jù)[J];經(jīng)濟(jì)研究;2013年05期

4 鄭振龍;王磊;王路跖;;特質(zhì)偏度是否被定價?[J];管理科學(xué)學(xué)報;2013年05期

5 左浩苗;劉振濤;;跳躍風(fēng)險度量及其在風(fēng)險—收益關(guān)系檢驗中的應(yīng)用[J];金融研究;2011年10期

6 姜富偉;Q每

本文編號：2710289