【摘要】：我國證券投資基金經(jīng)歷了多年的發(fā)展,其間經(jīng)歷了一個從無到有、從無序到逐漸規(guī)范的過程,取得了迅速的發(fā)展。我國證券投資基金自1991年起發(fā)起設(shè)立,但直到1998年之前出現(xiàn)的基金嚴(yán)格意義上說還不是規(guī)范的證券投資基金,存在著許多問題。例如缺乏基本的法律規(guī)范、關(guān)系不清、無法可依、監(jiān)督不力；主要投資于房地產(chǎn)和未上市企業(yè)的股權(quán),實質(zhì)上是一種直接投資基金；資產(chǎn)質(zhì)量差、規(guī)模小、流動性不高。1997年,我國首個規(guī)范證券投資基金運(yùn)作的行政法規(guī)——《證券投資基金管理暫行辦法》頒布,基金發(fā)展進(jìn)入了一個新的階段。從1998年3月規(guī)范的證券投資基金——金泰、開元證券投資基金開始設(shè)立起至今,又分別經(jīng)歷了封閉式基金發(fā)展階段、開放式基金發(fā)展階段以及有銀行背景的基金管理公司與獨立的基金管理公司并重發(fā)展階段。這期間,證券投資基金的規(guī)模不斷擴(kuò)大,截至2010年12月31日,我國共存在證券投資基金704只,基金托管銀行18家,基金管理公司63家,其中中外合資基金管理公司37家。所有基金的資產(chǎn)總額達(dá)到2.69萬億元,凈值總額為2.62萬億元,持有滬深A(yù)股股票市值總額為1.88萬億元,約占滬深A(yù)股流通市值總額的10%。經(jīng)過多年發(fā)展,我國基金市場上的基金品種也日益豐富,出現(xiàn)了債券基金、保本基金、貨幣市場基金、ETF、LOF等幾乎涵蓋所有類型的基金品種。 在證券投資基金的發(fā)展過程中,開放式基金逐漸成為了基金市場上的主流。開放式基金在國外又稱共同基金,它和封閉式基金共同構(gòu)成了基金的兩種運(yùn)作方式,是指基金發(fā)起人在設(shè)立基金時,基金份額總規(guī)模不固定,可視投資者的需求,隨時向投資者出售基金份額,并可應(yīng)投資者要求贖回發(fā)行在外的基金份額的一種基金運(yùn)作方式。開放式基金中,市場份額最大,廣受投資人追捧的基金類型又屬股票型基金。作為最重要的基金類型,股票型基金的投資對象主要是上市公司的股票。股票型基金按其投資風(fēng)格還可以分為被動管理型基金與主動管理型基金。前者通常指指數(shù)型基金,它不主動尋求取得超越市場的表現(xiàn),而是試圖復(fù)制指數(shù)的表現(xiàn)。 以股票型開放式基金為代表的證券投資基金在資本市場上的影響力越來越巨大,深刻的影響著金融業(yè)以及國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。如何準(zhǔn)確評價基金的績效、風(fēng)險水平,已成為一個對投資者、基金公司、監(jiān)管者都十分重要的研究課題。因此我們將運(yùn)用基于CAPM模型的詹森指數(shù)和T-M模型著重研究股票型開放式基金績效的整體表現(xiàn)和此類基金的基金經(jīng)理的擇時選股能力,在此基礎(chǔ)之上研究績效是否具有持續(xù)性。 文章的結(jié)構(gòu)安排如下：共有六章,首章是引言,第二至五章是論文的主體部分,第六章對全文進(jìn)行總結(jié)。 引言部分詳細(xì)介紹了我國證券投資基金的發(fā)展歷程,研究基金績效指標(biāo)及其持續(xù)性對監(jiān)管當(dāng)局、證券投資者以及基金公司各方的重要意義。 第二章首先介紹了國外關(guān)于基金績效表現(xiàn)研究的文獻(xiàn)綜述。早期的研究常常證明基金績效無法超越大盤,但后期如Henriksson(1984)等學(xué)者卻發(fā)現(xiàn)了基金收益分布落于證券市場線之上的證據(jù)。在對基金績效歸因分解的研究方面,大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為基金經(jīng)理不存在顯著的證券選擇能力和市場時機(jī)選擇能力,而且這兩種能力常常是負(fù)相關(guān)的。接著介紹了國外關(guān)于績效持續(xù)性的文獻(xiàn)綜述,分為支持持續(xù)性存在和不支持持續(xù)性存在兩大類。本章的第三部分介紹了國內(nèi)學(xué)者的研究成果,其研究重點主要是介紹分析國外學(xué)者創(chuàng)建的模型,并結(jié)合我國國情做相應(yīng)改進(jìn)后,對我國基金的績效表現(xiàn)及持續(xù)性進(jìn)行實證研究。文章最后簡要評述了國內(nèi)外學(xué)者對這一問題的研究成果。研究者們采用不同的模型、選擇不同的研究樣本和樣本期間,得出了基金績效表現(xiàn)或低于或高于證券市場線的不同結(jié)果。在績效持續(xù)性方面也有兩派意見。值得注意的是,基準(zhǔn)的選擇要比模型的選擇對研究結(jié)果產(chǎn)生更大的影響。 第三章介紹了基金績效評價研究的基本指標(biāo)和持續(xù)性檢驗的常用方法。基金績效評價的基本指標(biāo)有特雷納指數(shù)、夏普指數(shù)、詹森指數(shù)等三大經(jīng)典指數(shù)以及在此基礎(chǔ)上的改進(jìn)指數(shù),還有為了克服單因素指標(biāo)的缺點而建立的多因素的績效指標(biāo)。另外還介紹了衡量基金經(jīng)理擇時能力和選股能力所用的T-M模型、H-M模型、C-L模型。 第四章介紹了實證研究所需樣本的選擇依據(jù)和方法,以及數(shù)據(jù)來源�；诠善毙烷_放式基金的主流特征,文章選擇了2006年1月1日以前成立的63只股票型開放式基金作為研究樣本。又根據(jù)我國國情,選擇了一年期定期存款利率作為無風(fēng)險利率,基準(zhǔn)指數(shù)選擇了以流通股本加權(quán)的考慮了紅利收益率的綜合A股指數(shù)。本文數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和WIND數(shù)據(jù)庫。 基金績效研究的實證部分是文章的第五章。首先對整體樣本進(jìn)行了比較研究,通過基于CAPM模型、T-M模型的回歸統(tǒng)計和描述性統(tǒng)計分析,研究了樣本基金在研究期間的績效表現(xiàn)和擇時選股能力。在這部分中,本文還參照晨星基金公司常用的作法對樣本進(jìn)行了分年度的考察。發(fā)現(xiàn)基金的績效普遍不如基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn),僅在有些下跌年份表現(xiàn)出了一定的抗跌性。然后把基金樣本分為被動管理型基金和主動管理型基金兩個子樣本,分別研究每個子樣本的績效表現(xiàn)和擇時選股能力,采用相同的方法對兩個子樣本進(jìn)行了比較分析,得到與總樣本相似的結(jié)論。我們還發(fā)現(xiàn)在我國股票型開放式基金中,被動管理型基金的績效要遜色于主動管理型基金。在績效持續(xù)性的討論中,先介紹了持續(xù)性含義及檢驗方法,接下來又使用參數(shù)法和非參數(shù)法兩種方法檢驗了基金績效的持續(xù)性,發(fā)現(xiàn)在排名期為一年而評價期也為一年時,基金績效持續(xù)性表現(xiàn)不佳,即無法用歷史業(yè)績來推測未來的業(yè)績。最后在實證結(jié)果基礎(chǔ)之上,以成熟的美國基金市場為參考,分析了績效及持續(xù)性表現(xiàn)不佳的原因。 文章的結(jié)尾是結(jié)論及政策建議。研究結(jié)果表明,我國股票型開放式基金的績效表現(xiàn)總體上劣于基準(zhǔn)指數(shù)的績效表現(xiàn),但主動管理型基金的績效要優(yōu)于被動管理型基金。基金經(jīng)理都缺乏顯著的擇時能力和選股能力。在基金績效持續(xù)性方面,樣本表現(xiàn)不佳,不具備一年對一年的持續(xù)性。隨后提出了提高我國開放式股票型基金的績效指標(biāo)和績效持續(xù)性的一些政策建議。如建立客觀、高效、合理的基金評價體系,建立獨立的基金評級機(jī)構(gòu),提高證券市場成熟度等。 本文的創(chuàng)新之處在于：首先在樣本選擇方面,選擇了成立時間不晚于2006年初的63只基金。研究期間較長,從2006年1月6日-2010年12月31日。使得統(tǒng)計檢驗結(jié)果具有較大的可信度,研究結(jié)論適用范圍有所增強(qiáng)；對兩種不同投資策略的投資基金——被動管理型基金和主動管理型基金進(jìn)行了分類研究,共包括11只被動管理型基金,52只主動管理型基金,針對性更強(qiáng)。 其次在研究方法上面借鑒了晨星評級公司的做法,評價基金績效時對樣本進(jìn)行了短期的分年度的考察。發(fā)現(xiàn)我國基金績效在每年度的考核中都很難有優(yōu)于基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn),僅在有些下跌年份下降幅度較少。另外在實證發(fā)現(xiàn)我國主動管理型基金的業(yè)績要優(yōu)于主動管理型基金后,從市場缺乏有效性、不存在持續(xù)牛市的市場環(huán)境等幾方面分析了其原因。在基金績效及持續(xù)性檢驗的基礎(chǔ)之上,又通過與成熟的美國市場的對比研究,重點分析了我國基金績效及其持續(xù)性表現(xiàn)不佳的原因。指出我國證券市場機(jī)制不成熟、基金市場結(jié)構(gòu)不平衡,從基金經(jīng)理人到投資者都存在短視情況是造成我國基金績效及持續(xù)性表現(xiàn)不佳的主要原因。最后給出了相應(yīng)的政策建議以改進(jìn)上述情況。 基金的費(fèi)用、規(guī)模等因素也會對基金績效產(chǎn)生重要影響,基金業(yè)績的下一步研究可以更加關(guān)注基金這些自身的特征。另外,基金績效研究也可以從學(xué)歷、管理基金的年限等基金經(jīng)理人特征、羊群行為和持股偏好等基金經(jīng)理人的投資行為入手。模型運(yùn)用上的發(fā)展趨勢也從無條件模型、線性模型逐漸轉(zhuǎn)為條件模型,非線性模型。樣本選擇上也可以逐漸摒棄含生存偏差的小樣本,采用更大的樣本進(jìn)行研究。
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 李學(xué)峰;陳曦;茅勇峰;;我國開放式基金業(yè)績持續(xù)性及其影響因素研究[J];當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理;2007年06期

2 吳啟芳,陳收,雷輝;基金業(yè)績持續(xù)性的回歸實證[J];系統(tǒng)工程;2003年01期

3 朱波;文興易;匡榮彪;;中國開放式基金經(jīng)理投資行為評價研究[J];管理世界;2010年03期

4 周澤炯,史本山;我國開放式基金業(yè)績持續(xù)性的實證分析[J];經(jīng)濟(jì)問題探索;2004年09期

5 王守法;我國證券投資基金績效的研究與評價[J];經(jīng)濟(jì)研究;2005年03期

6 袁皓;;我國封閉式基金業(yè)績持續(xù)性研究[J];上海金融學(xué)院學(xué)報;2007年03期

7 何孝星,于宏凱;條件CAPM下我國證券投資基金業(yè)績的實證研究[J];南開經(jīng)濟(jì)研究;2003年06期

8 朱波;匡榮彪;;“績效評價三角”條件的開放式基金收益持續(xù)性:236個樣本[J];改革;2008年09期

9 朱波;宋振平;;基于SFA效率值的我國開放式基金績效評價研究[J];數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究;2009年04期

10 肖奎喜,劉建和,楊義群;我國開放式基金投資績效的實證評價[J];商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理;2004年11期

相關(guān)重要報紙文章 前1條

1 楊義燦 茅寧;[N];中國證券報;2003年

，

本文編號：2702997