【摘要】：為探討股權(quán)質(zhì)押交易對(duì)股價(jià)周期波動(dòng)的影響,首先,本文基于Gervais和Odean(2001)提出的投資者過度自信模型,通過將股權(quán)質(zhì)押交易的信號(hào)傳遞與投資者決策相聯(lián)系,構(gòu)造了關(guān)于股權(quán)質(zhì)押交易對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響的投資者過度自信模型,推導(dǎo)得到股權(quán)質(zhì)押交易能夠?qū)е峦顿Y者產(chǎn)生情緒偏差,進(jìn)而影響投資決策。研究證明,股票市場(chǎng)波動(dòng)性與股權(quán)質(zhì)押交易情緒的相對(duì)偏差變量呈現(xiàn)先遞減后遞增的關(guān)系,非理性投資者對(duì)股權(quán)質(zhì)押交易的情緒偏差越顯著,股價(jià)波動(dòng)越劇烈。當(dāng)股權(quán)質(zhì)押交易規(guī)模導(dǎo)致非理性投資者所持的悲觀情緒占主導(dǎo)地位時(shí),市場(chǎng)波動(dòng)水平處于較高水平。其次,本文以股權(quán)質(zhì)押交易對(duì)股指在牛市和熊市不同周期階段的波幅變化影響為研究主題,通過構(gòu)建包含股權(quán)質(zhì)押交易影響因子的EGARCH-M模型,從實(shí)證層面證明股權(quán)質(zhì)押交易的過度增加對(duì)市場(chǎng)起到波動(dòng)放大器的作用,在股指連續(xù)下跌階段具有一定負(fù)面影響。實(shí)證結(jié)果表明(1)在1%的顯著性水平下,股權(quán)質(zhì)押交易規(guī)模每增加1%,能夠刺激股指波動(dòng)提升0.01%,說明從實(shí)證層面我國股權(quán)質(zhì)押交易對(duì)股價(jià)周期波動(dòng)確實(shí)存在加速效應(yīng)。(2)在5%的顯著性水平下,股權(quán)質(zhì)押交易對(duì)股價(jià)周期波動(dòng)的加速效應(yīng)存在非對(duì)稱性。在熊市期間,股權(quán)質(zhì)押交易傾向于表現(xiàn)為平倉可能性提升的利空信號(hào),股指對(duì)股權(quán)質(zhì)押交易釋放利空信號(hào)的波動(dòng)反映程度大于利好信號(hào),股權(quán)質(zhì)押交易對(duì)股價(jià)周期波動(dòng)能夠加劇下跌,抑制上漲。最后,從行為金融角度,基于VAR模型和脈沖響應(yīng)檢驗(yàn)研究包含股權(quán)質(zhì)押交易因子的投資者情緒指標(biāo)與股價(jià)周期波動(dòng)的內(nèi)在關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明(1)在投資者情緒指標(biāo)中,股權(quán)質(zhì)押交易成交量構(gòu)成比例為22.54%,市場(chǎng)質(zhì)押率的構(gòu)成比例為21.49%。股權(quán)質(zhì)押交易對(duì)投資者情緒的影響整體呈現(xiàn)為加劇效果。(2)A股市場(chǎng)波動(dòng)率受到投資者情緒的沖擊,長(zhǎng)期呈現(xiàn)為正向反饋,繼而回落至零的表現(xiàn)。包含股權(quán)質(zhì)押交易規(guī)模的投資者情緒滯后項(xiàng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)率的解釋能力由短期的21.56%遞減至長(zhǎng)期的19.90%。說明質(zhì)押交易通過投資者情緒效應(yīng)對(duì)股價(jià)周期波動(dòng)長(zhǎng)期確實(shí)存在助漲助跌的加速效應(yīng),在股指崩盤期間,潛在構(gòu)成市場(chǎng)不穩(wěn)定因素。本文基于市場(chǎng)穩(wěn)定性視角分析股權(quán)質(zhì)押交易對(duì)股價(jià)周期波動(dòng)的影響作用,拓展了股權(quán)質(zhì)押交易對(duì)股指波動(dòng)影響的相關(guān)研究。在政策建議方面,研究結(jié)論表明,我國股權(quán)質(zhì)押交易對(duì)股價(jià)周期波動(dòng)確實(shí)存在加速效應(yīng)。在股價(jià)連續(xù)下跌期間,股權(quán)質(zhì)押交易帶來過高的市場(chǎng)質(zhì)押率一定程度上會(huì)加劇流動(dòng)性危機(jī),結(jié)合我國資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀,我國證券市場(chǎng)還需不斷完善關(guān)于股權(quán)質(zhì)押交易的預(yù)警制度,避免險(xiǎn)資進(jìn)場(chǎng)后帶來與前期券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新類似的風(fēng)險(xiǎn)隱患。
【圖文】：

動(dòng)性擠兌現(xiàn)象。本文主要研究投資者情緒與股價(jià)周期波動(dòng)的關(guān)系。在 T 期初，市場(chǎng)的主觀判斷為 (§)，為實(shí)現(xiàn) T 期利潤 最大化，知情交易者對(duì)標(biāo)的供者對(duì)標(biāo)的券的市場(chǎng)外生需求為 ，市場(chǎng)總成交量為 ， = ( )。根據(jù) Gervias 和 Odean(2001)關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)理論的波動(dòng)方差表達(dá)式 2.9。 = ) = (§) · (§) 可以得到股票市場(chǎng)波動(dòng)性與股權(quán)質(zhì)押交易情緒的相對(duì)偏差變量呈過程如下。| = )= (§) · (s) ρ= (H L) (§) (s) ρ時(shí)，H=L， 2( | = ) ρ= 。當(dāng)ɡ 時(shí)，由于 (s) ρ≥ ，0 L 2( | = ) ρ≥ 。當(dāng)ɡ 時(shí)，由于 (s) ρ≥ ，0 L H ，，| = )≤ 。

我國股權(quán)質(zhì)押交易對(duì)股價(jià)周期波動(dòng)的加速效應(yīng)研究總數(shù)的 1.71%、2.39%、6.84%、10.71%、15.19%、15.11%、8.58%和 13.23%，其中，質(zhì)押要集中在 10%至 40%區(qū)間，上市公司合計(jì)家數(shù)為 1685 家，占比約 48%。在平均質(zhì)押比例方現(xiàn)主板公司質(zhì)押比例低而創(chuàng)業(yè)板公司高，非周期性行業(yè)質(zhì)押比例低而周期性行業(yè)高，限售押比例低而非限售股票高，國有企業(yè)質(zhì)押比例低而民營企業(yè)高的特點(diǎn)。
【學(xué)位授予單位】：南京航空航天大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號(hào)】：F832.51

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10 張s琶

本文編號(hào)：2681946