【摘要】：公司治理的研究經(jīng)久不衰,相對(duì)于股權(quán)治理而言,作為公司治理分支之一的債務(wù)治理的研究,雖然國外的研究已經(jīng)相對(duì)成熟與完善,但國內(nèi)的相關(guān)研究卻較少,尤其是有關(guān)債務(wù)治理的實(shí)證研究近些年才開始興起。這主要?dú)w咎于我國資本市場(chǎng)發(fā)展滯后、法制環(huán)境不完備。但隨著我國金融體系等各方面的市場(chǎng)化改革,尤其對(duì)于經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的省份,債務(wù)治理的環(huán)境更趨于成熟,為債務(wù)治理的研究提供了更好的平臺(tái)。同時(shí)投資創(chuàng)造價(jià)值,是公司價(jià)值的核心源泉,債務(wù)治理通過影響公司投資效率,進(jìn)而影響公司的價(jià)值,債務(wù)治理的效果與投資效率之間有著千絲萬縷的關(guān)系。本文以此著手,借鑒Richardson(2006)提出的預(yù)期投資模型,從實(shí)證的角度探討我國上市公司債務(wù)治理對(duì)投資效率的影響作用。 本文的研究是遵循從理論到實(shí)證的思路進(jìn)行展開的,首先對(duì)國內(nèi)外的相關(guān)研究進(jìn)行回顧與分類,接著闡述了債務(wù)治理及投資效率的相關(guān)理論,在理論分析的基礎(chǔ)上逐步提出本文的研究假設(shè)；其次本文依據(jù)樊綱、王小魯和朱恒鵬(2007)編制的中國上市公司市場(chǎng)化進(jìn)程指數(shù),選取市場(chǎng)化綜合指數(shù)、政府干預(yù)指數(shù)、信貸資金分配市場(chǎng)化指數(shù)等持續(xù)排在前面的滬、蘇、浙、粵閩5省的滬深A(yù)股316家上市公司,對(duì)其2006年至2009年的1264個(gè)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行債務(wù)治理與上市公司投資效率的實(shí)證研究；最后對(duì)實(shí)證回歸結(jié)果進(jìn)行分析得出本文的研究結(jié)論,并提出相關(guān)建議。 本文的研究結(jié)果表明隨著市場(chǎng)化改革的逐步完善,我國上市公司的債務(wù)治理作用得以發(fā)揮,可以一定程度上起到抑制非效率投資的作用,且在負(fù)債比率達(dá)到20%至40%區(qū)間時(shí),債務(wù)治理功效更為明顯,同時(shí)市場(chǎng)化水平的提高,弱化了公司所有權(quán)性質(zhì)對(duì)債務(wù)治理的影響,債務(wù)治理功效在國有控股上市公司與非國有控股上市公司中并無顯著差別。此外,短期負(fù)債抑制非效率投資的作用相比長(zhǎng)期負(fù)債來說更為顯著。 本文可能的貢獻(xiàn)有：第一,本文的研究樣本選擇有別于前人,在選取樣本時(shí),將各省份的市場(chǎng)化水平、法制化水平等外部治理環(huán)境作為考慮因素,以債務(wù)治理環(huán)境更為成熟的省份上市公司為研究樣本,而不是寬泛地以中國所有省份上市公司為研究對(duì)象,一定程度上規(guī)避了外部治理環(huán)境差異對(duì)債務(wù)治理的影響,也使得本文的研究結(jié)論更具針對(duì)性,與文中所述的研究意義相吻合；第二,本文在理論分析的基礎(chǔ)上,試圖假設(shè)負(fù)債水平與效率投資間呈倒U型的非線性關(guān)系并進(jìn)行實(shí)證分析,以探究二者之間的關(guān)系；第三,本文根據(jù)所選取的樣本,從公司整體負(fù)債水平、公司所有權(quán)性質(zhì)及債務(wù)期限角度分析債務(wù)治理對(duì)中國上市公司投資效率的影響,從而完善與補(bǔ)充了前人的研究結(jié)論。
【圖文】：

債務(wù)治理與中國上市公司投資效率表4一6不同負(fù)債比率區(qū)間下的過度投資情況描述性統(tǒng)計(jì)表LLLeverageee中位數(shù)①①標(biāo)準(zhǔn)差差樣本數(shù)數(shù)[[[0，0.2)))0.0735550.1556662OOO一一一0.2，0.4)))0.0322220.070555788800000.4，0.6)))0.0334440.05644415444[[[0石，0.8)))0.0236660.11855511555[[[0.8，1)))0.0257770.005777555AAA11110.0301110.09011137222表4一7不同負(fù)債比率區(qū)間下的投資不足情況描述性統(tǒng)計(jì)表LLLeverageee中位數(shù)數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差差樣本數(shù)數(shù)1110，0.2)))一0.0560000.0247774OOO【【0.2，0.4)))一0.0305550.0899991222200000.4，0.6)))一0.0254440.0361112333300000.6，0.8)))一0.0229990.04255516333[[[0.8，l)))一0.0169990.069000l888AAA1111一0.0260000.05433357666

毛(雙X)圖4一2不同負(fù)債比率區(qū)間下的投資不足情況示意圖從圖4一1和圖4一2可以很直觀的看出，非效率投資水平與債務(wù)比率之間并無明顯的二次關(guān)系，與前述假設(shè)預(yù)期相悖，，甚至，過度投資水平與負(fù)債水平幾乎負(fù)相關(guān)，投資不足水平與負(fù)債水平正相關(guān)。隨著負(fù)債比率的提高，過度投資現(xiàn)象得到抑制，當(dāng)負(fù)債比更高時(shí)，抑制作用較為平緩，當(dāng)債務(wù)比高于80%時(shí)，圖4一1中的曲線有向上走的傾向，但不是很明顯，可能是因?yàn)槿绱烁哓?fù)債比的公司占比較少，所選樣本中僅有五家。另外，隨著負(fù)債比率的提高，投資不足也逐步降低。這些說明舉債融資與我國上市公司投資效率之問存在著一定的關(guān)系。也可看出當(dāng)負(fù)債水平升至20%一40%區(qū)間時(shí)
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號(hào)】：F275;F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2679335