【摘要】：企業(yè)融資難是目前制約我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要問題之一,特別是對(duì)于初創(chuàng)企業(yè),其資金的需求量比一般公司更大,而銀行通常將貸款額度分配給國有企業(yè)和大型企業(yè),初創(chuàng)企業(yè)只能獲得較少的貸款額度,從而造成嚴(yán)重的信貸配給不平衡問題。這些初創(chuàng)公司若要選擇以上市的方式進(jìn)行融資,更是難上加難,其往往會(huì)因?yàn)榉N種因素的限制而根本無法滿足上市的要求。正是存在著這些因素的限制,風(fēng)險(xiǎn)投資才成為了中小企業(yè)有效的融資方式。對(duì)賭協(xié)議作為有效保護(hù)投資人利益的一種約定,在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中被廣泛應(yīng)用。本文以天神娛樂公司為研究對(duì)象,其作為獨(dú)角獸企業(yè)在上市后曾多次收購多個(gè)產(chǎn)業(yè)的公司,并通過外延式并購?fù)瓿蓪?duì)賭,收購價(jià)格多為高溢價(jià)。在該公司的多個(gè)收購案例中,選取天神娛樂公司收購幻想悅游、合潤傳媒的對(duì)賭案例,進(jìn)行對(duì)賭協(xié)議的價(jià)值評(píng)估實(shí)證分析,以期對(duì)新興企業(yè)評(píng)估對(duì)賭協(xié)議條約時(shí)提供參考。本文基于SV模型,收集了天神娛樂公司2014年7月1日上市以來至2018年11月27日的股票收盤價(jià)格數(shù)據(jù),并將其轉(zhuǎn)化為對(duì)數(shù)收益率作為研究對(duì)象,運(yùn)用四個(gè)SV模型來對(duì)天神娛樂股票價(jià)格對(duì)數(shù)收益率進(jìn)行擬合,利用WinBugs軟件來計(jì)算MCMC方法下模型參數(shù)的貝葉斯估計(jì)值,通過比較四個(gè)模型的參數(shù)估計(jì)值,判斷擬合效果最好的SV類模型。為了提升選取模型擬合的準(zhǔn)確性與科學(xué)性,加入DIC準(zhǔn)則作為限制條件,綜合比較分析,選取擬合效果最好的模型,得到的參數(shù)估計(jì)值來計(jì)算出理論上的協(xié)議價(jià)值,并計(jì)算出協(xié)議承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。通過各參數(shù)分析,發(fā)現(xiàn)SV-T模型和SV-MT模型對(duì)實(shí)際數(shù)據(jù)擬合度較好,進(jìn)一步對(duì)模型的DIC值進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)SV-T模型在MCMC方法下的模擬效果最好,綜合參數(shù)分析和DIC準(zhǔn)則,最終選擇SV-T模型來對(duì)天神娛樂收盤價(jià)的對(duì)數(shù)收益率進(jìn)行擬合。另外,還發(fā)現(xiàn)天神娛樂對(duì)數(shù)收益率具有很強(qiáng)的波動(dòng)持續(xù)性,說明金融數(shù)據(jù)高低波動(dòng)出現(xiàn)堆集現(xiàn)象,反映了波動(dòng)率的聚集效應(yīng);天神娛樂的對(duì)數(shù)收益率與波動(dòng)之間具有相關(guān)性,但不能根據(jù)正負(fù)值簡單判斷正負(fù)相關(guān)性;從自由度參數(shù)貝葉斯估計(jì)值對(duì)比中可以說明,天神娛樂確實(shí)具有金融數(shù)據(jù)尖峰厚尾的典型特征,不同于標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布;通過MC誤差值可判斷各模型的參數(shù)的估計(jì)結(jié)果準(zhǔn)確性比較高,說明該模型對(duì)天神娛樂的擬合效果較好。計(jì)算結(jié)果顯示,天神娛樂的對(duì)賭協(xié)議存在定價(jià)偏差,理論價(jià)值約為19.31億元,實(shí)際簽訂的價(jià)格約為41.59億元,承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格為19.30億元。此量化方法可作為其他企業(yè)未來簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí)的參考,使得對(duì)賭協(xié)議參與企業(yè)不再因?qū)f(xié)議價(jià)格信息不對(duì)稱而承擔(dān)對(duì)本身并不現(xiàn)實(shí)的價(jià)格。
【圖文】：

天神娛樂對(duì)數(shù)收益率Xt時(shí)間序列圖

31圖 3-2 天神娛樂對(duì)正態(tài)分布的 Q-Q 圖進(jìn)一步通過 Q-Q 圖來對(duì)天神娛樂金融時(shí)間序列的數(shù)據(jù)厚尾性進(jìn)行分析。Q-Q圖可以檢驗(yàn)選取的樣本服從什么分布，如果被檢驗(yàn)的樣本數(shù)據(jù)與假設(shè)的分布一致，，則該樣本數(shù)據(jù)和一條直線高度重合。圖 3-2 是天神娛樂對(duì)正態(tài)分布的 Q-Q圖，從圖中可得知，天神娛樂收盤價(jià)的對(duì)數(shù)收益率分布在兩端的數(shù)據(jù)偏離直線，厚尾結(jié)構(gòu)表現(xiàn)明顯，出現(xiàn)異常值的頻率高于正態(tài)分布出現(xiàn)的頻率。
【學(xué)位授予單位】：東華大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號(hào)】：F832.51

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本文編號(hào)：2677056