中國上市公司零杠桿行為的動因研究

發(fā)布時間：2020-05-17 18:38

【摘要】：資本結(jié)構(gòu)理論及實證分析的研究一直是現(xiàn)代公司金融領(lǐng)域的核心內(nèi)容之一。經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論中的權(quán)衡理論和代理成本理論等都認(rèn)為,企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),債務(wù)融資不僅可以滿足企業(yè)的資金需求,還具有實現(xiàn)稅盾收益,減少代理成本等優(yōu)點。因此,適當(dāng)規(guī)模的債務(wù)融資可以提升企業(yè)的價值,同時增加股東的收益。但是,現(xiàn)實中卻有許多公司不使用或極少使用債務(wù)融資,并且,這種現(xiàn)象在國內(nèi)外資本市場上都呈現(xiàn)出不斷增長的趨勢。在現(xiàn)實與資本結(jié)構(gòu)經(jīng)典理論相背離的背景下,零杠桿現(xiàn)象已逐漸引起了學(xué)者們的關(guān)注和研究,本文在國內(nèi)外已有研究的基礎(chǔ)上,結(jié)合中國的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和資本市場的特點,對上市公司選擇零杠桿政策的原因進(jìn)行研究。本文以2000-2016年滬、深兩市A股上市公司為樣本,對上市公司零杠桿行為進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)零杠桿公司的數(shù)量呈現(xiàn)增長的趨勢,并且其規(guī)模、年齡有明顯的分布特點,說明研究我國上市公司零杠桿行為的動因有現(xiàn)實意義。接著,本文從財務(wù)特征和治理特征兩個層面對樣本公司進(jìn)行了統(tǒng)計和對比分析,發(fā)現(xiàn)與杠桿公司相比,零杠桿公司的現(xiàn)金流水平、盈利性、成長機會以及股利支付率都更高,其董事會規(guī)模較小,獨立性較差,CEO持股比例較高。在此基礎(chǔ)上,本文基于企業(yè)自身特征和外部環(huán)境兩個角度,提出公司治理、融資需求、融資約束以及宏觀經(jīng)濟(jì)狀況四個動因假設(shè),并進(jìn)行相應(yīng)的解釋變量對零杠桿行為的多元Logit回歸分析。研究表明,公司的治理特征會影響其零杠桿政策的選擇,并且當(dāng)股權(quán)集中度較高,董事會規(guī)模較小,獨立性較差,CEO持股比例較高時,公司選擇零杠桿政策的概率更高;在財務(wù)特征方面,當(dāng)公司外部融資需求較少時,更有可能選擇零杠桿政策,當(dāng)公司規(guī)模和上市年齡較小時,其更有可能因融資約束而選擇零杠桿政策;在宏觀經(jīng)濟(jì)層面,當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度較低時,公司更可能選擇零杠桿政策。結(jié)果表明,中國上市公司選擇零杠桿政策有其自身和外部環(huán)境兩個層面的原因。最后,本文根據(jù)研究結(jié)果對市場、企業(yè)和投資者三方提出一定的政策建議。
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中國上市公司零杠桿行為的動因研究