【摘要】：在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下,供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是解決我國供需矛盾的主要政策導(dǎo)向。在政策的引導(dǎo)下,部分傳統(tǒng)行業(yè)、大型基礎(chǔ)建設(shè)類行業(yè)完成供給側(cè)改革五項(xiàng)重要任務(wù)即“三去一降一補(bǔ)”迫在眉睫。我國國有企業(yè)在傳統(tǒng)行業(yè)、基礎(chǔ)建設(shè)類行業(yè)多處于壟斷地位,為更好的發(fā)揮國有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)職能、提高國有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益,中央鼓勵國有企業(yè)通過并購重組的方式加快推進(jìn)國企改革,提高行業(yè)集中度、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)以達(dá)到“降成本”“去庫存”的效果�？紤]到部分國有企業(yè)相對于非國有企業(yè)長期處于高杠桿水平的狀態(tài),在選擇并購支付方式時(shí)更要考慮到當(dāng)前杠桿水平對其可能產(chǎn)生的影響,以及支付方式對杠桿的調(diào)節(jié)作用。國有企業(yè)作為并購市場主力軍,在市場化改革進(jìn)程中,更迫切需要回歸理性,思考并購前后的杠桿風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。鑒于此,本文以2005-2016年間滬深兩市A股上市公司發(fā)生的并購事件為樣本,構(gòu)建企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的估計(jì)模型,并以此衡量企業(yè)的杠桿赤字(或杠桿不足),通過多元回歸分析法研究杠桿赤字、股票價(jià)格及產(chǎn)權(quán)屬性對并購企業(yè)選擇支付方式的調(diào)節(jié)作用,實(shí)證結(jié)果顯示杠桿赤字對于并購支付方式存在調(diào)節(jié)作用,且該調(diào)節(jié)作用顯著存在于現(xiàn)金支付和現(xiàn)金-股票混合支付的選擇中,即高杠桿赤字的企業(yè)更有動機(jī)利用并購的實(shí)施改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),然而將并購企業(yè)按產(chǎn)權(quán)屬性分為國有企業(yè)和非國有企業(yè),發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)即使在高杠桿赤字的情形下,仍然偏向于使用現(xiàn)金支付,一定程度上體現(xiàn)出現(xiàn)階段國有企業(yè)在并購交易中對杠桿風(fēng)險(xiǎn)的弱化和低風(fēng)險(xiǎn)敏感度。若考慮資本市場的影響,研究發(fā)現(xiàn)股票市場和產(chǎn)權(quán)屬性對并購支付方式具有交叉影響,即在股票高漲期內(nèi),無論是國有企業(yè)還是非國有企業(yè),都表現(xiàn)出比低迷期更強(qiáng)的動機(jī)使用含有股權(quán)的支付方式�；趯�(shí)證結(jié)果,旨在優(yōu)化供給側(cè)改革背景下國有企業(yè)對并購支付方式選擇的合理性,本文建議國有企業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理,理性使用高額現(xiàn)金支付,積極探索混合支付,避免杠桿調(diào)節(jié)的機(jī)會主義行為,通過并購交易優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),增強(qiáng)自身活力,良性發(fā)展。
【圖文】：

7圖 1-1 技術(shù)路線圖1.5 創(chuàng)新點(diǎn)目前，關(guān)于并購支付方式選擇影響因素的研究成果頗多，本文在借鑒已有研究理論和成果的基礎(chǔ)上，在下述兩個(gè)方面進(jìn)行了創(chuàng)新。在以往對并購支付方式的研究文獻(xiàn)中，大多使用現(xiàn)金支付和股票支付兩種單一支付方式的并購樣本進(jìn)行研究，本文在這一基礎(chǔ)上擴(kuò)大了樣本范圍，引入了使用現(xiàn)金-股票混合支付的樣本，并將現(xiàn)金-股票混合支付方式作為支付方式

第 3 章 理論分析與研究假設(shè)融資產(chǎn)生的稅收收益或稅收節(jié)約與負(fù)債引起的財(cái)務(wù)困境成本綜。該理論認(rèn)為公司價(jià)值隨財(cái)務(wù)杠桿水平的提高而提高。這是因作用，財(cái)務(wù)杠桿提高，，公司獲得的稅收減免也跟隨提高，從而升。僅從這一角度來看，公司負(fù)債水平越高則公司價(jià)值越高。不斷的提升將給公司帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和各種費(fèi)用，即公司困境，甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)，因此公司須在負(fù)債抵稅帶來的收益務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或破產(chǎn)成本之間進(jìn)行權(quán)衡，由此得到的資本結(jié)構(gòu)即為目且此時(shí)公司的價(jià)值最大，具體如下圖所示：
【學(xué)位授予單位】：天津大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F832.51;F279.2;F271;F275

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本文編號：2667656