【摘要】：近30年來金融衍生品大量涌現(xiàn),并且成為金融市場一個(gè)重要組成部分,據(jù)統(tǒng)計(jì),利率衍生品要占全球金融衍生品的95%,因此,要想在我國有效地從事金融創(chuàng)新,做好對利率衍生品的研究十分必要。由于我國現(xiàn)有的利率衍生品結(jié)構(gòu)簡單,目前國內(nèi)對于這類產(chǎn)品一般采用比較初級的模型來定價(jià),比如Black-Scholes模型等,定價(jià)結(jié)果偏差較大。Heath-Jarrow-Morton模型作為無套利模型的一種在國外已有深入的理論和應(yīng)用研究,該模型得到了交易商們的青睞,成為國外交易商利率衍生品開發(fā)與定價(jià)的重要模型,本文在闡述該模型的一般框架后,結(jié)合我國證券市場的實(shí)際情況,對兩種波動率結(jié)構(gòu)的HJM模型進(jìn)行了參數(shù)估計(jì),并對國家開發(fā)銀行發(fā)行的含權(quán)債券進(jìn)行定價(jià)研究。 本文在回顧國內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上,對現(xiàn)代利率期限結(jié)構(gòu)中的靜態(tài)模型和動態(tài)模型進(jìn)行了歸納總結(jié),在各模型定性分析比較的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國含權(quán)債券市場的實(shí)際情況,實(shí)證比較了兩種單因素HJM模型對國家開發(fā)銀行發(fā)行的含權(quán)債券定價(jià)方面的表現(xiàn),目的在于為交易機(jī)構(gòu)提供一種較為合理的含權(quán)債券理論定價(jià)模型。本文的主要研究內(nèi)容有： (1)在對HJM類模型詳細(xì)論述的基礎(chǔ)上,在風(fēng)險(xiǎn)中性世界和無套利關(guān)系的前提下推導(dǎo)出HJM模型遠(yuǎn)期利率二叉樹結(jié)構(gòu)。并且以上海國債交易市場每天交易的國債面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),首次采用廣義矩估計(jì)法對恒定波動率結(jié)構(gòu)的單因素HJM模型和指數(shù)衰減波動率結(jié)構(gòu)的單因素HJM進(jìn)行了參數(shù)估計(jì),結(jié)果表明指數(shù)衰減波動率結(jié)構(gòu)的單因素HJM模型的衰減速度比較慢,在短期內(nèi),可以把指數(shù)衰減波動率結(jié)構(gòu)模型看作是另外一個(gè)常數(shù)的恒定波動率結(jié)構(gòu)的單因素HJM模型。 (2)實(shí)證比較了兩種波動率結(jié)構(gòu)的單因素HJM模型在含權(quán)債券定價(jià)中的表現(xiàn)。在定價(jià)過程中,運(yùn)用NSS模型擬合遠(yuǎn)期利率曲線,得到遠(yuǎn)期利率期限結(jié)構(gòu),然后結(jié)合估計(jì)出的兩種單因素HJM模型的波動率結(jié)構(gòu)具體形式,應(yīng)用HJM二叉樹原理對九只可回售債券和三只可贖回債券進(jìn)行了定價(jià)比較,結(jié)果表明恒定波動率結(jié)構(gòu)的單因素HJM模型的定價(jià)結(jié)果與市場較為接近,可以作為交易機(jī)構(gòu)含權(quán)債券定價(jià)的理論參考模型。
【圖文】：

基于上交所8月26日國債數(shù)據(jù)擬合的遠(yuǎn)期利率整體上隨逐漸上升。在短期，一年內(nèi)遠(yuǎn)期利率迅速下降，從中期和長期來看遠(yuǎn)升的趨勢，并且中期的坡度較高，上升速度較快，長期來看趨于平緩素HJM模型對含權(quán)債券定價(jià)的實(shí)證研究權(quán)債券概述融資的一種工具，債券價(jià)格主要受利率的影響，債券價(jià)格與利率走勢據(jù)債券定價(jià)原理，利率上升時(shí)，債券價(jià)格下降;同樣地，利率下降時(shí)隨著利率市場化的深入、利率波動性的增強(qiáng)，普通債券已經(jīng)不能滿足的目的，債券的創(chuàng)新產(chǎn)品營運(yùn)而生，包括含權(quán)債券、債券遠(yuǎn)期等。本權(quán)債券，所謂含權(quán)債券就是指在普通債券中嵌入了一些類似期權(quán)、遠(yuǎn)，國家開發(fā)銀行發(fā)型了第一支含權(quán)的金融債券一01國債20，該債券5年后把債券按面值回售給發(fā)行人，也可以選擇繼續(xù)持有該債券。此了大膽的創(chuàng)新與嘗試，在債券中嵌入了各種期權(quán)，包括在定點(diǎn)時(shí)期可

圖5.3兩種波動率結(jié)構(gòu)的llJM模型對可回售債券的定價(jià)結(jié)果對比圖 Fig.5.3thePrieingresultsofPuttablebondsbyone一 factorHJMwithtwovolatilitymodels圖5.3更直觀的反應(yīng)兩種波動率結(jié)構(gòu)模型定價(jià)的可回售債券的價(jià)格與市場實(shí)際發(fā)行的價(jià)格(100元)之間的差異，從圖中可以看出，恒定波動率結(jié)構(gòu)的HJM模型對于含權(quán)債券的定價(jià)與市場實(shí)際發(fā)行價(jià)格較接近，圍繞100元波動。若以恒定波動率結(jié)構(gòu)模型的定價(jià)結(jié)果為基準(zhǔn)，，除08國開25外，其它可回售債券出現(xiàn)了高估情況，這與投資者強(qiáng)烈的預(yù)期我國市場加息有關(guān)，投資者認(rèn)為我國市場面臨加息，為了鎖定最大損失，可回售債券成為投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的選擇，交易比較繁榮，符合我國市場目前狀況。而指數(shù)衰減波動率結(jié)構(gòu)的HJM模型對于含權(quán)債券的定價(jià)偏差很大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債券的發(fā)行價(jià)格100。若以指數(shù)衰減波動率結(jié)構(gòu)模型的理論定價(jià)為基準(zhǔn)的話
【學(xué)位授予單位】：大連理工大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號】：F224;F832.51

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