【摘要】：自從中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2006‘年5月實(shí)行了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》以來(lái),定向增發(fā)在再融資市場(chǎng)中呈現(xiàn)出快速發(fā)展的趨勢(shì),并且成為我國(guó)上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資最主要的方式之一。增發(fā)新股對(duì)上市公司績(jī)效能否帶來(lái)可持續(xù)的正向影響,本文從不同增發(fā)對(duì)象的視角對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證研究。 本文以我國(guó)2009年成功實(shí)施定向增發(fā)的80家上市公司作為研究樣本,并根據(jù)樣本企業(yè)在2008-2010年三年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù),對(duì)上市公司增發(fā)新股前一年、當(dāng)年及之后一年的績(jī)效變化情況展開(kāi)研究。本文首先對(duì)定向增發(fā)的市場(chǎng)績(jī)效、經(jīng)營(yíng)績(jī)效和增發(fā)對(duì)象分類的研究成果進(jìn)行了系統(tǒng)梳理,在此基礎(chǔ)上,對(duì)現(xiàn)階段定向增發(fā)的發(fā)展歷程和動(dòng)機(jī)進(jìn)行分析。在實(shí)證研究部分,本文分別從定向增發(fā)的市場(chǎng)績(jī)效、經(jīng)營(yíng)績(jī)效兩個(gè)方面分析不同增發(fā)對(duì)象對(duì)樣本公司績(jī)效的影響。 在對(duì)市場(chǎng)績(jī)效的研究過(guò)程中,本文以定向增發(fā)公告日前后5個(gè)交易日為事件窗口,運(yùn)用事件研究法計(jì)算出總體樣本在事件期內(nèi)的超額收益,并進(jìn)行相關(guān)的統(tǒng)計(jì)分析。結(jié)果顯示：定向增發(fā)行為對(duì)上市公司市場(chǎng)績(jī)效有顯著的正的影響；其中僅面向非關(guān)聯(lián)股東的市場(chǎng)績(jī)效顯著高于另外兩類增發(fā)類型,即僅面向大股東及關(guān)聯(lián)股東和同時(shí)面向兩者的增發(fā)類型。在經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究中,本文以樣本企業(yè)實(shí)施定向增發(fā)前后共三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),對(duì)樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的持續(xù)性進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)行為對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效并沒(méi)有顯著的改善作用；在分類研究中,發(fā)現(xiàn)僅面向股東及關(guān)聯(lián)股東的樣本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效明顯優(yōu)于另外兩類增發(fā)類型,其中僅面向非關(guān)聯(lián)股東的定向增發(fā)對(duì)績(jī)效的影響最小 通過(guò)實(shí)證研究,本文認(rèn)為上市公司在設(shè)計(jì)定向增發(fā)方案時(shí)要合理確定發(fā)行對(duì)象,使定向增發(fā)行為能夠?yàn)槌掷m(xù)增加企業(yè)的價(jià)值服務(wù)。上市公司實(shí)施定向增發(fā)的主要目的為財(cái)務(wù)融資、引入戰(zhàn)略投資者時(shí),應(yīng)該鼓勵(lì)非關(guān)聯(lián)股東積極參與；當(dāng)上市公司實(shí)施定向增發(fā)的目的為資產(chǎn)重組、實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市時(shí),應(yīng)鼓勵(lì)大股東及關(guān)聯(lián)股東積極參與。同時(shí)作為金融市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu),要嚴(yán)格規(guī)范定向增發(fā)過(guò)程中的信息披露制度,防止增發(fā)信息成為內(nèi)幕交易的工具。
【圖文】：

~件~一CAR圖5一1定向增發(fā)市場(chǎng)績(jī)效的研究圖示從表5一1和圖5一1可以看出，增發(fā)公告日第一5天開(kāi)始，累計(jì)超額收益一直為正，第一4天繼續(xù)上漲，并且檢驗(yàn)結(jié)果顯著，第一3天稍有回落，但是檢驗(yàn)結(jié)果并不顯著，第一2和一1天兩天的累計(jì)超額收益逐漸加大，說(shuō)明二級(jí)市場(chǎng)對(duì)這一事件出現(xiàn)提前反應(yīng)。到第0天

~僅面向非關(guān)聯(lián)股東一.一僅面向大股東及關(guān)聯(lián)股東一兩者兼有圖5一2不同增發(fā)對(duì)象的超額收益率的研究圖示通過(guò)圖5一2可以看出，僅面向非關(guān)聯(lián)股東的定向增發(fā)的累積超額收益率最高，，在增發(fā)公告日之前累積超額收益率一直處于上升的狀態(tài)，并在公告日當(dāng)天達(dá)到最最大，達(dá)到3.79%。雖然公告日后逐漸下降，但是累計(jì)超額收益率仍然超過(guò)其他兩類增發(fā)對(duì)象的市場(chǎng)績(jī)效，即僅面向大股東及關(guān)聯(lián)股東和同時(shí)面向大股東及關(guān)聯(lián)股東和非關(guān)聯(lián)股東的定向增發(fā)。而僅面向大股東及關(guān)聯(lián)股東的定向增發(fā)的累積超額收益最低，同時(shí)面向兩者的超額收益率處于中間。(2)累計(jì)超額收益率的顯著性檢驗(yàn)運(yùn)用參數(shù)檢驗(yàn)中的單樣本T檢驗(yàn)對(duì)所得實(shí)證結(jié)果進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果與檢驗(yàn)結(jié)果如表5一4:表5-4不同增發(fā)對(duì)象的CAR比較分析事事件窗口 口僅面向大股東及關(guān)聯(lián)股東東僅面向非關(guān)聯(lián)股東 東兩者兼有 有 CCCCCARRRT值 值 CARRRT值 值 CARRRT值 值【【一5
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號(hào)】：F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2663655