【摘要】：公司的投資需求直接決定宏觀經(jīng)濟總需求,并且通過生產(chǎn)要素的配置間接影響宏觀總供給,因此,公司投資對宏觀經(jīng)濟增長具有舉足輕重的作用。長期以來,在公司投資決定因素、公司投資是否有效率等問題上一直存在不同的觀點沖突,這種非確定的研究狀態(tài)使得公司投資成為經(jīng)濟學家們長期關(guān)注的課題。與卷帙浩繁的公司融資、股利政策研究相比,學術(shù)界對公司投資的研究相對偏少,而且多側(cè)重于信息不對稱和代理問題對投資支出影響。由于制度缺陷,我國資本市場缺乏科學的估值標準,市場投機氛圍非常濃厚,這極易使公司投資迷失方向,但研究股票錯誤定價和公司投資決定關(guān)系的文獻尚不多見。有鑒于此,本文從股票市場錯誤定價的視角剖析公司非效率投資的形成、特征及治理,這對完善公司投資研究體系、改進公司投資效率、完善資本市場制度建設(shè)均有較大的理論價值和現(xiàn)實意義。本文由七個部分構(gòu)成,主要內(nèi)容如下： 導論部分追溯了公司非投資效率的研究歷程,分析了我國上市公司投資的現(xiàn)實背景,提出本文研究方向、內(nèi)容及研究意義。第二部分對國內(nèi)外投資和非效率投資的研究進行了梳理和評述。在回顧了傳統(tǒng)投資理論、信息不對稱、代理問題以及股票錯誤定價投資研究文獻后,指出投資研究產(chǎn)生爭論的原因是非效率投資計量上存在困難。第三部分分析了我國公司投資的制度背景以及公司投資特征,為后續(xù)研究提供背景支持。第四部分是樣本上市公司投資效率的計算和評價。通過基于內(nèi)在價值的期望投資模型獲得公司非效率投資數(shù)據(jù),設(shè)計投資效率指數(shù)比較公司非效率投資和投資效率特征,并后分析了效率低下原因。第五部分是上市公司投資規(guī)模決定、非效率投資決定因素以及治理的實證分析。本文借助分組、分段回歸方法考察融資約束假說、自由現(xiàn)金流假說以及股票錯誤定價假說對非效率投資的解釋力。第六部分對股票錯誤定價導致過度投資的時機選擇理論、迎合投資者理論以及信息傳遞理論進行了檢驗。研究發(fā)現(xiàn),股改前股票錯誤定價主要是通過市場時機渠道和迎合投資者渠道導致過度投資,而股改后,則是通過信息渠道影響過度投資。第七部分是結(jié)論和政策建議以及未來進一步研究的方向。 本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下幾個方面： 第一,從股票錯誤定價視角對公司非效率投資進行了系統(tǒng)的研究。股票錯誤定價是公司投資決策無法回避的背景因素,但這個因素在公司投資研究中長期被忽略。本文明確地將股票錯誤定價因素融入公司融資、代理問題與公司投資、投資效率的關(guān)系體系中,發(fā)現(xiàn)股票錯誤定價是現(xiàn)階段我國上市公司投資和非效率投資決策較為重要的因素。 第二,使用期望投資模型度量投資不足與過度投資。國內(nèi)以往文獻對非效率投資的解釋多是通過分析公司投資間接得到的,本文從投資效率概念出發(fā),設(shè)計了期望投資模型直接度量公司過度投資和投資不足,為代理理論、融資約束理論和股票定價理論對非效率投資的解釋提供直接支持。 第三,將Ohlson剩余收益估值方法引入期望投資計量中。在計算期望投資時,為解決直接使用托賓Q產(chǎn)生的計量偏差問題,選定了相對受認可和便于操作的Ohlson剩余收益估值模型用于估算公司內(nèi)在價值以及錯誤定價部分。這樣,在探討資本市場在公司投資決策中的角色和地位時,避免了股票錯誤定價造成的偏差。 第四,對公司投資效率進行了估算和評價。本文在期望投資回歸基礎(chǔ)上設(shè)計了公司投資效率指數(shù),用于衡量公司投資效率程度。并據(jù)此對不同特征公司的投資效率進行比較分析,彌補現(xiàn)有投資效率文獻重宏觀輕微觀的不足。 第五,對股票錯誤定價影響過度投資的機理進行了系統(tǒng)的實證分析。國內(nèi)文獻在錯誤定價和過度投資關(guān)系研究較為零散和不統(tǒng)一,本文在理論分析的基礎(chǔ)上,對錯誤定價影響過度投資的機理進行了全面和系統(tǒng)分析。研究發(fā)現(xiàn),股改后由于股價信息內(nèi)涵的提升,股價信息傳遞渠道成為錯誤定價影響過度投資的主要渠道,這在一定程度上填補國內(nèi)研究在錯誤定價信息傳遞渠道上的空白。 第六,分析了股改前后公司投資效率以及非效率投資行為的變遷和原因。為綜合評判股權(quán)分置改革的初步效果、后股改時代投融資管理和優(yōu)化有重要的參考和預(yù)警作用。
【學位授予單位】：南開大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2010
【分類號】：F275;F832.51;F224

【引證文獻】

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本文編號：2652507