【摘要】：作為金融衍生品市場(chǎng)的重要組成部分,期權(quán)在20世紀(jì)80年代開(kāi)始了蓬勃的發(fā)展,眾多國(guó)家積極推出期權(quán)產(chǎn)品來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn),推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)。海外眾多市場(chǎng)已驗(yàn)證期權(quán)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,有利于提升現(xiàn)貨市場(chǎng)的市場(chǎng)質(zhì)量。針對(duì)我國(guó)新興期權(quán)市場(chǎng)而言,需要從國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)實(shí)際情況出發(fā),結(jié)合國(guó)外的研究經(jīng)驗(yàn),對(duì)我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)進(jìn)行研究。這不僅可以揭示我國(guó)期權(quán)推出后市場(chǎng)表現(xiàn)是否達(dá)到預(yù)期,還可以為市場(chǎng)參與者提供有價(jià)值的市場(chǎng)信息,以及對(duì)我國(guó)期權(quán)類(lèi)衍生品的設(shè)計(jì)和推出都具有重要的參考價(jià)值。為探究我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn),本文以期權(quán)市場(chǎng)、ETF市場(chǎng)和股票市場(chǎng)為研究對(duì)象,并選取上證50指數(shù)、50ETF和50ETF期權(quán)為樣本數(shù)據(jù)。以期權(quán)推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)影響為研究起點(diǎn),以期權(quán)市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)間價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系的研究為主導(dǎo),以期權(quán)市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)間價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度的研究為補(bǔ)充。首先,基于均值回歸理論下的價(jià)格發(fā)現(xiàn),將市場(chǎng)自身價(jià)格發(fā)現(xiàn)的檢驗(yàn)轉(zhuǎn)化為對(duì)市場(chǎng)均值回歸的檢驗(yàn),選取期權(quán)推出前后上證50指數(shù)和50ETF共4組樣本數(shù)據(jù),通過(guò)構(gòu)建非線(xiàn)性STAR模型,分析期權(quán)推出前后我國(guó)ETF市場(chǎng)和股票市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的變化。其次,選取上證50指數(shù)、50ETF和50ETF期權(quán)共6組樣本數(shù)據(jù),通過(guò)檢驗(yàn)市場(chǎng)間的非線(xiàn)性特征,并分別采用線(xiàn)性和非線(xiàn)性Granger因果檢驗(yàn)定性比較三個(gè)市場(chǎng)間兩兩價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系的差異。最后,進(jìn)一步采用ILS模型定量測(cè)算市場(chǎng)間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度,以此來(lái)深層次地分析期權(quán)市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)情況,得到以下研究結(jié)論。(1)整體來(lái)看,上證50ETF期權(quán)的推出促進(jìn)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。期權(quán)推出前,股票市場(chǎng)不具有均值回歸特征,表現(xiàn)為股票市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的缺失;期權(quán)推出后,ETF市場(chǎng)和股票市場(chǎng)均呈現(xiàn)出均值回歸特征,表明現(xiàn)貨市場(chǎng)具備了一定的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。這說(shuō)明上證50ETF期權(quán)的推出完善了現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制,有利于改善現(xiàn)貨市場(chǎng)質(zhì)量。(2)分段來(lái)看,期權(quán)推出前,ETF市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)高于股票市場(chǎng),期權(quán)推出后,股票市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)高于ETF市場(chǎng)。本文發(fā)現(xiàn),期權(quán)的推出對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的促進(jìn)作用大于ETF市場(chǎng),相對(duì)于ETF市場(chǎng),上證50ETF期權(quán)的上市,更有利于完善股票市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。本文認(rèn)為,期權(quán)交易可能顯著減小了股票市場(chǎng)的波動(dòng)性,加大了股票市場(chǎng)資產(chǎn)的成交量與活躍度,ETF市場(chǎng)雖然具有低成本交易的特點(diǎn),但若股票市場(chǎng)指數(shù)受到一些交易特別活躍的主要成分股影響,就會(huì)表現(xiàn)為股票市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能高于ETF市場(chǎng)。(3)從價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系上看,非線(xiàn)性Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果與線(xiàn)性Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果具有明顯差異。非線(xiàn)性Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果得出我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間具有雙向的價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系,但期權(quán)市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)具有更強(qiáng)的價(jià)格引導(dǎo)作用,是價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中主要的驅(qū)動(dòng)力量,這與采用線(xiàn)性Granger因果檢驗(yàn)得出我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格單向引導(dǎo)期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格截然不同。而對(duì)于兩個(gè)現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系,不論是線(xiàn)性還是非線(xiàn)性Granger因果檢驗(yàn),均得到ETF市場(chǎng)和股票市場(chǎng)之間相互引導(dǎo),引導(dǎo)能力無(wú)明顯的強(qiáng)弱之分。(4)從價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度上看,期權(quán)市場(chǎng)遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨市場(chǎng)。本文利用ILS模型測(cè)算出期權(quán)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度遠(yuǎn)大于ETF市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度,這與IS模型得出現(xiàn)貨市場(chǎng)具有較強(qiáng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的結(jié)果相反。從理論上看,期權(quán)交易成本較低、操作效率更高,衍生品市場(chǎng)包含較現(xiàn)貨市場(chǎng)更多的信息,價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力應(yīng)更強(qiáng)。因此,現(xiàn)階段我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中居于主導(dǎo)地位,雖然現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格在一定程度上也具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,但價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力微弱,這與價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系層面得出我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)具有較強(qiáng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能相一致。
【圖文】：

圖 3-1 期權(quán)推出前后，，上證 50ETF 收盤(pán)價(jià)對(duì)其內(nèi)在價(jià)值對(duì)數(shù)偏離走勢(shì)圖圖 3-2 期權(quán)推出前后，上證 50 指數(shù)收盤(pán)價(jià)對(duì)其內(nèi)在價(jià)值對(duì)數(shù)偏離走勢(shì)圖由圖 3-1 和 3-2 直觀發(fā)現(xiàn)，這四組序列均圍繞 0 值上下波動(dòng)，沒(méi)有一個(gè)明顯的趨勢(shì)，因此，直觀判斷這四組序列是平穩(wěn)的，進(jìn)一步采用 ADF 檢驗(yàn)法對(duì)這四組序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，得到表 3-3 中所示結(jié)果。表 3-3 平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果序列 t 統(tǒng)計(jì)量 5%臨界值 P 值 結(jié)論 -113.3905 -2.8615 0.0001 平穩(wěn)

我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的實(shí)證研究據(jù)處理，得到期權(quán)推出前后上證 50ETF 收盤(pán)價(jià)和上證 50 指數(shù)收盤(pán)價(jià)對(duì)其內(nèi)在價(jià)值對(duì)數(shù)偏離的四組序列 、 、 、 ，圖 3-1 和 3-2 是這四組序列的走勢(shì)圖。圖 3-1 期權(quán)推出前后，上證 50ETF 收盤(pán)價(jià)對(duì)其內(nèi)在價(jià)值對(duì)數(shù)偏離走勢(shì)圖
【學(xué)位授予單位】：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類(lèi)號(hào)】：F832.5

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2648744