【摘要】： 權(quán)證是一種賦予持有人在約定時(shí)間內(nèi)有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購入或者出售合同規(guī)定的標(biāo)的證券的憑證,是成熟證券市場比較流行的金融工具。隨著全球范圍內(nèi)權(quán)證市場的興起,作為一種重要的衍生工具,針對(duì)權(quán)證的定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理以及市場微觀結(jié)構(gòu)的研究日漸成為關(guān)注焦點(diǎn)。 市場的微觀結(jié)構(gòu)是從微觀的角度去研究金融市場的特性和內(nèi)在規(guī)律,已成為當(dāng)今金融研究領(lǐng)域的熱點(diǎn)之一。波動(dòng)性和流動(dòng)性作為金融市場最重要的特性,已成為反映市場質(zhì)量和效率的最重要的指標(biāo),并始終貫穿整個(gè)市場微觀結(jié)構(gòu)理論。 針對(duì)市場微觀結(jié)構(gòu)的研究,依靠低頻交易數(shù)據(jù)已經(jīng)不能滿足研究的需要。伴隨著現(xiàn)代計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展,高頻數(shù)據(jù)逐漸被研究者們應(yīng)用到對(duì)市場微觀結(jié)構(gòu)的研究中。實(shí)證研究表明,利用高頻數(shù)據(jù)針對(duì)市場的波動(dòng)性和流動(dòng)性展開建模分析具有優(yōu)良的特性。 本論文首先介紹了中國權(quán)證市場發(fā)展?fàn)顩r和金融高頻數(shù)據(jù)的研究進(jìn)展,接著回顧了微觀結(jié)構(gòu)的研究內(nèi)容和國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀,隨后分別就波動(dòng)性和流動(dòng)性展開理論探索和實(shí)證研究,得出結(jié)論。 針對(duì)波動(dòng)性,本論文首先介紹了波動(dòng)性的定義、特征和估計(jì)模型,然后選取中國權(quán)證市場的13只權(quán)證,利用分時(shí)高頻交易數(shù)據(jù),提取價(jià)格收益率序列,建立了相應(yīng)的GARCH模型,隨后,又結(jié)合IGARCH和TGARCH模型針對(duì)市場上存在的不對(duì)稱效應(yīng)進(jìn)行了分析。 針對(duì)流動(dòng)性,首先介紹了流動(dòng)性的概念、度量以及ACD估計(jì)模型,在此基礎(chǔ)上,利用權(quán)證的分筆高頻交易數(shù)據(jù),選取交易量持續(xù)期這一指標(biāo)來刻畫流動(dòng)性,經(jīng)過數(shù)據(jù)處理和交易量持續(xù)期的提取,對(duì)模型的有效性、分布假設(shè)進(jìn)行了充分的研究和探討。根據(jù)研究結(jié)果可以判斷,ACD模型在分析權(quán)證市場的微觀結(jié)構(gòu)方面具有非常好的表現(xiàn)。進(jìn)一步我們將新的微觀結(jié)構(gòu)變量加入原先模型中,構(gòu)造了以檢驗(yàn)市場微觀結(jié)構(gòu)假設(shè)的擴(kuò)展ACD模型,并對(duì)市場微觀結(jié)構(gòu)理論的幾個(gè)重要假設(shè)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),檢驗(yàn)表明平均交易量和買賣價(jià)差因子對(duì)市場流動(dòng)性具有顯著負(fù)面效應(yīng)。 本文的研究表明：GARCH模型及其擴(kuò)張的IGARCH模型可以很好地模擬權(quán)證市場的波動(dòng)性,證明了權(quán)證市場的波動(dòng)存在明顯的集聚性,并且這種波動(dòng)在一定程度上是非對(duì)稱的。ACD模型和SCD模型可以很好地模擬權(quán)證市場的流動(dòng)性。模型擬合結(jié)果表明權(quán)證市場的交易量持續(xù)期存在明顯的集聚現(xiàn)象,ACD和SCD模型可以很好地對(duì)此予以解釋。綜合考慮模型估計(jì)和殘差檢驗(yàn),對(duì)數(shù)GACD模型和SCD模型是流動(dòng)性擬合效果最好的兩種模型,根據(jù)擬合出的模型就可以對(duì)權(quán)證的波動(dòng)性和流動(dòng)性進(jìn)行預(yù)測(cè)。根據(jù)研究結(jié)果,我們有針對(duì)性地提出了一些政策建議,通過改革交易機(jī)制、設(shè)定創(chuàng)設(shè)資產(chǎn)規(guī)模限制、發(fā)展權(quán)證新品種等措施,可以在一定程度上減少波動(dòng)集聚和提升流動(dòng)性,從而實(shí)現(xiàn)權(quán)證市場的健康發(fā)展。
【學(xué)位授予單位】：中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號(hào)】：F224;F832.5

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2648703