【摘要】：新三板市場(chǎng)作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分,對(duì)于新常態(tài)下推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、促進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施、解決創(chuàng)新型和成長(zhǎng)型中小企業(yè)融資發(fā)展問(wèn)題具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。截止目前,新三板掛牌公司數(shù)量已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)家,遠(yuǎn)超過(guò)在創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板上市的公司數(shù)量。然而新三板市場(chǎng)發(fā)展中存在許多問(wèn)題,流動(dòng)性較低也一直是監(jiān)管者關(guān)心的問(wèn)題。而流動(dòng)性低又將會(huì)對(duì)企業(yè)融資方式和資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)哪些影響呢?新三板掛牌公司的資本結(jié)構(gòu)又如何影響流動(dòng)性呢?本文將對(duì)此進(jìn)行初步探索。本文對(duì)研究資本結(jié)構(gòu)和股票流動(dòng)性關(guān)系的文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧。接著詳細(xì)闡述了資本結(jié)構(gòu)理論、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論和流動(dòng)性溢價(jià)理論。并分別介紹了資本結(jié)構(gòu)和股票流動(dòng)性的定義及度量方法。然后根據(jù)相關(guān)理論分析了股票流動(dòng)性和資本結(jié)構(gòu)相互影響的作用機(jī)制。并簡(jiǎn)要介紹了新三板市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀,發(fā)現(xiàn)新三板掛牌公司融資渠道少,股票流動(dòng)性低。根據(jù)前文的理論分析提出了實(shí)證研究的假設(shè),并加入了影響資本結(jié)構(gòu)和股票流動(dòng)性的控制變量。隨后選取了362家新三板掛牌公司,2015年至2017年的年度數(shù)據(jù)作為樣本。以換手率作為股票流動(dòng)性的衡量指標(biāo),分別以資產(chǎn)負(fù)債率、短期負(fù)債率、長(zhǎng)期負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)。通過(guò)構(gòu)建聯(lián)立方程組,運(yùn)用兩階段最小二乘法對(duì)資本結(jié)構(gòu)和股票流動(dòng)性的相互影響進(jìn)行了實(shí)證分析,并對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明,新三板掛牌公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)股票流動(dòng)性有正向影響,即財(cái)務(wù)杠桿的提高,能夠使管理層更好的經(jīng)營(yíng)企業(yè),使公司企業(yè)價(jià)值增大,股票預(yù)期收益率提高,也會(huì)增強(qiáng)投資者的信心,使股票流動(dòng)性增強(qiáng)。但股票流動(dòng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響不顯著,由此可知,股權(quán)融資成本的降低并不會(huì)對(duì)股權(quán)融資造成影響,新三板掛牌公司的股權(quán)融資過(guò)程可能會(huì)受到多因素制約。在文章結(jié)尾,根據(jù)本文的研究結(jié)論結(jié)合新三板市場(chǎng)的實(shí)際情況,從監(jiān)管層面給出了降低投資門檻,促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資多樣化和拓寬新三板掛牌公司融資渠道的建議。從新三板掛牌公司方面給出了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的建議。從投資者方面給出了堅(jiān)持理性投資的建議。
【圖文】：

“股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”推出，旨在為中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公讓和融資服務(wù)，“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”的功能得到擴(kuò)展。2012 年 8 月，國(guó)板試點(diǎn)區(qū)域擴(kuò)容至 4 個(gè)科技園區(qū)，這四個(gè)科技園區(qū)分別位于北京、上海、2012 年 12 月 13 日，新三板市場(chǎng)正式擴(kuò)容至全國(guó)，突破試點(diǎn)高新區(qū)限制，科技型企業(yè)，而是所有符合新三板條件的企業(yè)。涵蓋了軟件與信息技術(shù)、藥等眾多新興行業(yè)。2014 年 8 月 25 日，新三板正式引入做市商制度，因協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓兩種。2016 年 5 月，新三板市場(chǎng)正式完成分層，將公和基礎(chǔ)層兩類。新三板市場(chǎng)正在逐步向成熟化市場(chǎng)邁進(jìn)。圖 3-1 所示，2018 年新三板市場(chǎng)共有掛牌公司 10691 家，總市值 34487.2 6324.53 億元，從表中可以看出，2015 至 2017 年市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)上升，掛 2015 年的 5129 家增長(zhǎng)到 11630 家，增長(zhǎng)了近一倍，，主要原因是市場(chǎng)引入受到 A 股市場(chǎng)牛市的帶動(dòng)，市場(chǎng)受到投資者的追捧。2017 年以來(lái)市場(chǎng)流，眾多優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)相繼摘牌，因此 2018 年市場(chǎng)規(guī)�；芈�。

發(fā)行次數(shù) 2565 2940 2725 1402發(fā)行股數(shù)（億股） 230.79 294.61 239.26 123.83融資金額（億元） 1216.17 1390.89 1336.25 604.43優(yōu)先股發(fā)行發(fā)行次數(shù) - 3 10 9融資金額（億元） - 20.2 1.8 2.59據(jù)來(lái)源：全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)3.3 新三板掛牌公司股票流動(dòng)性現(xiàn)狀及存在問(wèn)題受 2017 年優(yōu)質(zhì)企業(yè)相繼退市的影響，2018 年年初市場(chǎng)月度換手率持續(xù)下降，年維持在 0.4%左右，而 2018 年 10 月以來(lái)，伴隨著全國(guó)股轉(zhuǎn)公司一系列規(guī)范市場(chǎng)政策出臺(tái)，12 月?lián)Q手率最終上升到 0.51%。而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng) 2018 年平均月度換手率為 3.4%因此可以看出新三板市場(chǎng)股票流動(dòng)性較低，2018 年各月?lián)Q手率詳見(jiàn)圖 3-2。
【學(xué)位授予單位】：河北大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號(hào)】：F832.51;F275

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本文編號(hào)：2639930