【摘要】：2009年10月23日我國創(chuàng)業(yè)板的成立,10月30日首批28家企業(yè)上市。這對解決我國中小企業(yè)的融資難問題、完善我國資本市場體系、推動我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革有重大意義。 縱觀海外創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展歷程,從19世紀(jì)60年代到現(xiàn)在,先后成立過75家創(chuàng)業(yè)板,關(guān)閉的達(dá)到34家,關(guān)閉率超過了35%。存活下來的創(chuàng)業(yè)板市場中,成功的只有NASDAQ、KOSDAQ等寥寥幾家,大部分發(fā)展緩慢。那么海外創(chuàng)業(yè)板發(fā)展為什么會失敗,成功的創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)是什么?我國經(jīng)過十年醞釀之后建立了創(chuàng)業(yè)板,其推出后市場的表現(xiàn)如何,是否穩(wěn)健,這些問題是本文研究的主要內(nèi)容。 截止到2011年3月底,我國創(chuàng)業(yè)板市場上市公司數(shù)量達(dá)到196家,這196家上市公司不僅表現(xiàn)出高成長性,還表現(xiàn)出高市盈率,所以我們要不僅要關(guān)注創(chuàng)業(yè)板的成長性,還有關(guān)注它的風(fēng)險性。本文運(yùn)用了歷史比較法,對海外創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展?fàn)顩r包括存活時間、市場表現(xiàn)上進(jìn)行了對比,發(fā)現(xiàn)成功的創(chuàng)業(yè)板較少,關(guān)閉率較高。對我國創(chuàng)業(yè)板的整體狀況進(jìn)行了描述,包括我國創(chuàng)業(yè)板的制度設(shè)計,發(fā)現(xiàn)我國創(chuàng)業(yè)板制度設(shè)計相對海外來說較嚴(yán)格,并運(yùn)用描述統(tǒng)計法對市場表現(xiàn)和中小板、主板進(jìn)行了對比研究,發(fā)現(xiàn)我國創(chuàng)業(yè)板目前總體表現(xiàn)不錯,上市企業(yè)具有高成長性。 本文還對海外主要創(chuàng)業(yè)板的成敗經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了案例分析。選取了歐美的成功代表NASDAQ和亞洲成功的代表KOSDAQ,以及失敗的典型代表德國新市場作為案例,從它們的市場表現(xiàn),制度設(shè)計,及宏觀經(jīng)濟(jì)背景等方面,運(yùn)用了大量的圖表進(jìn)行分析對比,發(fā)現(xiàn)了NASDAQ、KOSDAQ市場成功的一些關(guān)鍵性因素,以及德國新市場失敗的經(jīng)驗(yàn)啟示。以往對海外創(chuàng)業(yè)板的研究都是針對表面的制度設(shè)計,沒有深入到創(chuàng)業(yè)板市場內(nèi)部,本文不但對全球狀況進(jìn)行了描述,還運(yùn)用案例分析法對我國創(chuàng)業(yè)板、中小板、海外的NASDAQ、KOSDAQ為主體,進(jìn)行了制度設(shè)計的比較和市場表現(xiàn)的對比,這也是本文的一個創(chuàng)新之處。 我國創(chuàng)業(yè)板的推出時機(jī)和建設(shè)狀況是否較好,本文進(jìn)一步深入的從市場內(nèi)部進(jìn)行了研究,選取波動性作為研究指標(biāo),運(yùn)用金融市場波動性理論來進(jìn)行了實(shí)證分析。實(shí)證模型為ARMA(m, n)-EGARCH(p, q)-M-GED模型,選取的代表性指標(biāo)為日收益率的對數(shù),并選取NASDQ、KOSDAQ、我國的中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的波動性進(jìn)行了對比研究。深入到市場內(nèi)部,從波動性上來進(jìn)行對比,以探尋創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn),這也是本文的第三個創(chuàng)新之處。 結(jié)果表明NASDAQ建設(shè)最為完善,對信息的接受能力和抗沖擊能力都很強(qiáng),在許多方面都超過了其他國家的主板市場建設(shè)。KOSDAQ經(jīng)歷過一段時間的低迷之后,重新走向復(fù)蘇,市值上也曾超過本國主板市場,在全球創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)中僅次于NASDAQ,波動性稍微高于NASDAQ。而我國中小板的波動性程度次于NASDAQ,但是和KOSDAQ相差不大,這說明我國二板市場的建設(shè)程度和發(fā)展水平也越來越好,只是規(guī)模水平和容量較NASDAQ和KOSDAQ差了許多。而我國創(chuàng)業(yè)板由于推出較晚,僅僅從實(shí)證分析結(jié)果來看,波動性和NASDAQ差不多,甚至小于我國的中小板塊和KOSDAQ市場,但由于成立時間較晚,所以市場建設(shè)完善程度還有待觀察。 最后對我國創(chuàng)業(yè)板推出時機(jī)的意義進(jìn)行了描述性分析。這也是本文的一個創(chuàng)新之處。 最后本文對我國創(chuàng)業(yè)板的建設(shè)提出了政策性建議,這也是本文的研究目的。認(rèn)為發(fā)展我國創(chuàng)業(yè)板,需要注意的地方是監(jiān)管制度要嚴(yán)格,保證我國創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量；創(chuàng)業(yè)板要具有獨(dú)立性,只有具有獨(dú)立性才是正確的選擇；多發(fā)展成熟的機(jī)構(gòu)投資者,機(jī)構(gòu)投資者可以穩(wěn)定市場；上市企業(yè)要具有多元化的行業(yè)結(jié)構(gòu),高成性的行業(yè)都應(yīng)給予支持；制度設(shè)計要根據(jù)國情進(jìn)行,避免簡單的模仿。我國在二板市場建設(shè)上取得了豐富的經(jīng)驗(yàn),對國外的創(chuàng)業(yè)板成功吸取經(jīng)驗(yàn),并且我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速,上市資源豐富,堅信我國創(chuàng)業(yè)板會取得好的發(fā)展。
【圖文】：

供了培育和甄別創(chuàng)業(yè)企業(yè)家才能的機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板市場甄別企業(yè)家才能的過程如下:假定兩類企業(yè)家期望收益(E)均是他們風(fēng)險承擔(dān)意愿(wR)的函數(shù)，企業(yè)家的期望收益曲線如下圖1一1所示:WRWR圖卜1企業(yè)家期望收益曲線圖1一2企業(yè)家才能的甄別在傳統(tǒng)的主板市場支持的職業(yè)經(jīng)理人市場中，只有一種固定收益的雇傭合約，即只能提供S水平的收益(見圖1一2)，那么留在市場中的只有那些風(fēng)險承擔(dān)意愿在O一R之間的管理型企業(yè)家，，而那些風(fēng)險承擔(dān)意愿大于R的企業(yè)家則由于不能滿足其收益期望而離開該市場。創(chuàng)業(yè)板市場市場的存在為這些創(chuàng)業(yè)型企業(yè)家提供了自我甄別的機(jī)會。他們通過選擇創(chuàng)辦自己的企業(yè)而不是管理別人的企業(yè)來實(shí)現(xiàn)自己的創(chuàng)業(yè)才能，從而獲了高于其他S的期望收益。這樣，兩類企業(yè)家的才能都有了顯示信號并得到了區(qū)別。

海外創(chuàng)業(yè)板的市值和上市公司數(shù)量狀況數(shù)據(jù)來源:全球聯(lián)合證券交易所(下同)3.交易狀況海外創(chuàng)業(yè)板從1995年一2000年間，交易量和流動性經(jīng)歷了一個繁榮階段，在2000年達(dá)到頂峰，交易量為200127億美元，換手率達(dá)到435%。隨后進(jìn)入了調(diào)整期，在2006年之后，慢慢好轉(zhuǎn)，并飛速的達(dá)到整個歷史的頂峰，顯示出了活躍的生命力，在2008年換手率達(dá)到了13730&，交易量也達(dá)到了歷史最高額369463.78億美元，如圖2一2所示。升日升啼戴1600.00%1400.00%1200.00%1000.00%800.00%600.00%400.00%200.00%0CnUU

本文編號：2637988