【摘要】：隨著50ETF期權(quán)市場(chǎng)的逐漸成熟,人們對(duì)它的關(guān)注度也越來(lái)越高。現(xiàn)有的多數(shù)研究從50ETF期權(quán)價(jià)格中提取有關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的信息,并驗(yàn)證了這些信息的有效性。那么,擁有豐富空間形態(tài)的50ETF期權(quán)波動(dòng)率曲面包含了什么信息呢?本文將首次從整個(gè)波動(dòng)率曲面的視角,來(lái)探索50ETF期權(quán)的信息內(nèi)涵。本文基于中國(guó)市場(chǎng)環(huán)境,采用動(dòng)態(tài)無(wú)套利波動(dòng)率曲面模型的分析框架,推導(dǎo)出了在動(dòng)態(tài)無(wú)套利條件下,代表風(fēng)險(xiǎn)中性測(cè)度預(yù)期的期權(quán)隱含波動(dòng)率曲面與代表現(xiàn)實(shí)測(cè)度預(yù)期的期權(quán)預(yù)期波動(dòng)率曲面所滿足的方程。以2015年2月9日到2017年12月29日為研究樣本,創(chuàng)新地引入平方根無(wú)先導(dǎo)卡爾曼濾波算法對(duì)50ETF期權(quán)波動(dòng)率曲面的狀態(tài)變量進(jìn)行了提取,并對(duì)這些狀態(tài)變量所包含的信息進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。本文發(fā)現(xiàn),50ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率曲面和期權(quán)預(yù)期波動(dòng)率曲面中包含了豐富的信息:從期權(quán)隱含波動(dòng)率曲面中提取的50ETF瞬時(shí)波動(dòng)率反映了未來(lái)超短期波動(dòng)率的預(yù)期,對(duì)于市場(chǎng)沖擊在響應(yīng)速度與響應(yīng)程度上都要優(yōu)于中國(guó)波指,因而可以作為市場(chǎng)沖擊的警示變量;從50ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率曲面和期權(quán)預(yù)期波動(dòng)率曲面中,聯(lián)合提取了波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢酬、跳躍風(fēng)險(xiǎn)的代理變量以及相關(guān)性風(fēng)險(xiǎn)溢酬,并發(fā)現(xiàn)跳躍風(fēng)險(xiǎn)的代理變量對(duì)50ETF超額收益率的預(yù)測(cè)效果最好,波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢酬在市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)時(shí)才對(duì)超額收益率有顯著預(yù)測(cè),而相關(guān)性風(fēng)險(xiǎn)溢酬的代理變量在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)才對(duì)超額收益率有顯著預(yù)測(cè)。
【圖文】：

況提供了下行保護(hù)，對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)的意義逐漸凸顯。上市以來(lái)，其合約成交逡逑逐漸活躍，從２０１５年２月成交２３萬(wàn)張合約到２０１７年１２月成交２３００多萬(wàn)張合逡逑約，月成交規(guī)模增加了邋１００倍有余，逐月成交情況如圖４．１。逡逑３，０００逡逑２，５００逡逑２＞°°°邋；逡逑“５0０邐，邋ｇ邋？邋Ｉ邋§邋｜邋ｔ邋１邋Ｉ逡逑Ｉ邐一．邋？邋ＩＩ邋．邋■邋Ｉ邋Ｉ邋“邋Ｉ邋ｌｉ邋Ｉ邋ｌｉ邋ｌｉ邋Ｉ邋ｌｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ逡逑／邋＾邋＾邋ｒ＃ＶＶ邋＃邋＾邋＃邋／Ｖ逡逑圈少ｊ＃漲成交量（萬(wàn)張）邐看跌成交墩（萬(wàn)張）逡逑資料來(lái)源：上海證券交易所網(wǎng)站（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｓｓｅ．ｃｏｍ．ｃｎ／）逡逑圖４．１邋５０ＥＴＦ期權(quán)成交規(guī)模統(tǒng)計(jì)逡逑５０ＥＴＦ主做市商也從８家券商增加到１０家，因此市場(chǎng)上５０ＥＴＦ期權(quán)的總持逡逑倉(cāng)量也出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)，逐月持倉(cāng)量如圖４．２。逡逑３２逡逑

資料來(lái)源：上海證券交易所網(wǎng)站（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｓｓｅ．ｃｏｍ．ｃｎ／）逡逑圖４．２邋５０ＥＴＦ期權(quán)持倉(cāng)規(guī)模統(tǒng)計(jì)逡逑如圖４．３，上市以來(lái)，５０ＥＴＦ看漲期權(quán)的每月成交量一直大于看跌期權(quán)，每月逡逑持倉(cāng)量也基本大于看跌期權(quán)。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的主要原因有三：第一，５０ＥＴＦ期權(quán)逡逑市場(chǎng)的參與者中很大一部分為多頭的方向交易者，這部分參與者希望得到下行保逡逑護(hù)，偏好購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)來(lái)放大指數(shù)多頭的收益；第二，５０ＥＴＦ收益率呈現(xiàn)負(fù)偏態(tài)，逡逑下行的尾部風(fēng)險(xiǎn)較大，因此看跌期權(quán)相對(duì)較貴，進(jìn)而交易不如看漲期權(quán)集中；第逡逑三，對(duì)于做市商來(lái)說(shuō)，由于賣(mài)空限制，，看漲期權(quán)比看跌期權(quán)更容易對(duì)沖，因此做逡逑市商更愿意為看漲期權(quán)提供流動(dòng)性。逡逑１４０逡逑１２０逡逑ｊ邋ＩＮ丨丨ＩＩ丨丨｜＿｜｜｜丨｜｜丨＿逡逑＾邋＾邋＾逡逑醒川及交？跌／ｎ漲（％）邐＿邋Ｊｊ持倉(cāng)ＹＴ跌／／］漲（％）逡逑資料來(lái)源：上海證券交易所網(wǎng)站（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｓｓｅ．ｃｏｍ．ｃｎ／）逡逑圖４．３邋５０ＥＴＦ期權(quán)看漲與看跌對(duì)比逡逑３３逡逑
【學(xué)位授予單位】：廈門(mén)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F832.5

【參考文獻(xiàn)】

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1 鄭振龍;;資產(chǎn)價(jià)格隱含信息分析框架:目標(biāo)、方法與應(yīng)用[J];經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài);2012年03期

2 陳蓉;曾海為;;波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢酬:基于香港和美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)的研究[J];商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理;2012年02期

3 鄭振龍;湯文玉;;波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格——來(lái)自中國(guó)A股市場(chǎng)的證據(jù)[J];金融研究;2011年04期

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本文編號(hào)：2630916