實物期權在采礦權投資中的應用研究
發(fā)布時間：2020-04-13 10:20
【摘要】：由于礦產(chǎn)品價格的隨機性,采礦權的投資面臨著巨大的風險。采礦權的價值是礦業(yè)市場上的核心問題,因此文章的主要研究目的是對采礦權的價值進行評估。本文將實物期權理論應用到采礦權定價中,并引入案例進行實證。 根據(jù)礦產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營模式,礦產(chǎn)資源采礦權可以被視為一個按年度劃分的復合看漲期權。為了計算采礦權的價值,假定礦產(chǎn)品的價格服從幾何布朗運動,在常數(shù)波動率的條件下,建立了基于復合期權的礦產(chǎn)資源采礦權定價模型。進一步放松常數(shù)波動率的假設,將模型擴展到隨機波動率采礦權定價模型。結合市場上一個銅礦采礦權的交易實例,對比分析了貼現(xiàn)現(xiàn)金流的方法與復合期權方法的定價結果。在常數(shù)波動率情況下,發(fā)現(xiàn)復合期權定價方法得到的采礦權的價值高于市場的評估價格,即市場存在負溢價現(xiàn)象。這一結論為礦產(chǎn)企業(yè)進行采礦權的投資提供了決策依據(jù)；在隨機波動率情況下,模型得到了不同波動率和預期收益率條件下的采礦權價格。這使得企業(yè)可以根據(jù)市場條件和企業(yè)狀況選擇進行采礦權投資的時機。
【圖文】：
開采成本的預期收益KI:KI=65518242.30X23.61%=15468857.01的預期收益K2:K2=32759121.15X23.61%=7734428.50無風險收益率。據(jù)十年期09國債27(019927)的年利率為3.680/0:‘，另據(jù)紅程研究中心，通過國債收益率散點圖分析可以得到2009年9月30日的10的收益率與該國債利率是一致的。所以本文采用的無風險利率為3.68%。歷史波動率方法1歷史波動率照本文研究的資產(chǎn)標的物來看，礦產(chǎn)資源的波動率應該是反映礦產(chǎn)企業(yè)毛利潤。由于在本文中假設現(xiàn)有的生產(chǎn)技術條件不變，開采成本和總成本在定價模為常數(shù)，所以礦產(chǎn)資源的波動性能夠由礦產(chǎn)品的價格波動來度量。獅子山銅礦為銅精礦，盡管在品位上與銅金屬有一定的差別，但是可以用現(xiàn)貨銅的價格波代替銅精礦的價格波動。文數(shù)據(jù)來自上海金屬網(wǎng)(hitP:刀www.shmct.com)，選擇收集的從2005年1月0年6月30日現(xiàn)貨銅的每日價格。其變動趨勢如圖5.1所示。90000
資源投資的價值。復合期權模型考慮了未來信息的價值，礦產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營活動的，并且認為這些因素是有價值的，而收益法評估認為未來信息價值固定，并假業(yè)的經(jīng)營活動一成不變。所以采礦權的價值在復合期權模型中高于貼現(xiàn)現(xiàn)金流型。一方面，在實際礦產(chǎn)市場上，礦產(chǎn)品的價格趨勢并不是穩(wěn)定不變的。礦產(chǎn)理者具有根據(jù)未來信息自主決策的能力，因此在采礦權評估中應該考慮到具有活性價值。另一方面，根據(jù)《礦產(chǎn)資源開采登一記管理辦法》有關規(guī)定，礦山的限最長有效期為30年。在礦產(chǎn)開采的有效期內(nèi)，礦產(chǎn)企業(yè)面臨著成本的增加，從而影響利潤的變化。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法認為企業(yè)有著固定的利潤和成本，不考的價值，這是不科學的。因此實證結果說明，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法低估了采礦權，而實物期權方法更加準確的反應了采礦權的價值�，F(xiàn)現(xiàn)金流法認為企業(yè)有著固定的利潤和成本，不考慮時間的價值，這種不科學不能作為投資決策依據(jù)。復合期權定價方法綜合考慮到這些不確定性，得到的的價值高于市場上的評估價格，即市場存在負溢價。這說明市場的采礦權價格價值低估。那么，，對于一家預期收益率為行業(yè)平均毛利率23.610k的企業(yè)，該存在價值投資的空間。5000000
【學位授予單位】：首都經(jīng)濟貿(mào)易大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2011
【分類號】：F224;F407.1;F830.9
【圖文】：
開采成本的預期收益KI:KI=65518242.30X23.61%=15468857.01的預期收益K2:K2=32759121.15X23.61%=7734428.50無風險收益率。據(jù)十年期09國債27(019927)的年利率為3.680/0:‘，另據(jù)紅程研究中心，通過國債收益率散點圖分析可以得到2009年9月30日的10的收益率與該國債利率是一致的。所以本文采用的無風險利率為3.68%。歷史波動率方法1歷史波動率照本文研究的資產(chǎn)標的物來看，礦產(chǎn)資源的波動率應該是反映礦產(chǎn)企業(yè)毛利潤。由于在本文中假設現(xiàn)有的生產(chǎn)技術條件不變，開采成本和總成本在定價模為常數(shù)，所以礦產(chǎn)資源的波動性能夠由礦產(chǎn)品的價格波動來度量。獅子山銅礦為銅精礦，盡管在品位上與銅金屬有一定的差別，但是可以用現(xiàn)貨銅的價格波代替銅精礦的價格波動。文數(shù)據(jù)來自上海金屬網(wǎng)(hitP:刀www.shmct.com)，選擇收集的從2005年1月0年6月30日現(xiàn)貨銅的每日價格。其變動趨勢如圖5.1所示。90000
資源投資的價值。復合期權模型考慮了未來信息的價值，礦產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營活動的，并且認為這些因素是有價值的，而收益法評估認為未來信息價值固定，并假業(yè)的經(jīng)營活動一成不變。所以采礦權的價值在復合期權模型中高于貼現(xiàn)現(xiàn)金流型。一方面，在實際礦產(chǎn)市場上，礦產(chǎn)品的價格趨勢并不是穩(wěn)定不變的。礦產(chǎn)理者具有根據(jù)未來信息自主決策的能力，因此在采礦權評估中應該考慮到具有活性價值。另一方面，根據(jù)《礦產(chǎn)資源開采登一記管理辦法》有關規(guī)定，礦山的限最長有效期為30年。在礦產(chǎn)開采的有效期內(nèi)，礦產(chǎn)企業(yè)面臨著成本的增加，從而影響利潤的變化。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法認為企業(yè)有著固定的利潤和成本，不考的價值，這是不科學的。因此實證結果說明，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法低估了采礦權，而實物期權方法更加準確的反應了采礦權的價值�，F(xiàn)現(xiàn)金流法認為企業(yè)有著固定的利潤和成本，不考慮時間的價值，這種不科學不能作為投資決策依據(jù)。復合期權定價方法綜合考慮到這些不確定性，得到的的價值高于市場上的評估價格，即市場存在負溢價。這說明市場的采礦權價格價值低估。那么，，對于一家預期收益率為行業(yè)平均毛利率23.610k的企業(yè)，該存在價值投資的空間。5000000
【學位授予單位】：首都經(jīng)濟貿(mào)易大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2011
【分類號】：F224;F407.1;F830.9
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5 申s
本文編號：2625900
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