【摘要】：由于礦產(chǎn)品價(jià)格的隨機(jī)性,采礦權(quán)的投資面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。采礦權(quán)的價(jià)值是礦業(yè)市場(chǎng)上的核心問(wèn)題,因此文章的主要研究目的是對(duì)采礦權(quán)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。本文將實(shí)物期權(quán)理論應(yīng)用到采礦權(quán)定價(jià)中,并引入案例進(jìn)行實(shí)證。 根據(jù)礦產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式,礦產(chǎn)資源采礦權(quán)可以被視為一個(gè)按年度劃分的復(fù)合看漲期權(quán)。為了計(jì)算采礦權(quán)的價(jià)值,假定礦產(chǎn)品的價(jià)格服從幾何布朗運(yùn)動(dòng),在常數(shù)波動(dòng)率的條件下,建立了基于復(fù)合期權(quán)的礦產(chǎn)資源采礦權(quán)定價(jià)模型。進(jìn)一步放松常數(shù)波動(dòng)率的假設(shè),將模型擴(kuò)展到隨機(jī)波動(dòng)率采礦權(quán)定價(jià)模型。結(jié)合市場(chǎng)上一個(gè)銅礦采礦權(quán)的交易實(shí)例,對(duì)比分析了貼現(xiàn)現(xiàn)金流的方法與復(fù)合期權(quán)方法的定價(jià)結(jié)果。在常數(shù)波動(dòng)率情況下,發(fā)現(xiàn)復(fù)合期權(quán)定價(jià)方法得到的采礦權(quán)的價(jià)值高于市場(chǎng)的評(píng)估價(jià)格,即市場(chǎng)存在負(fù)溢價(jià)現(xiàn)象。這一結(jié)論為礦產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行采礦權(quán)的投資提供了決策依據(jù)；在隨機(jī)波動(dòng)率情況下,模型得到了不同波動(dòng)率和預(yù)期收益率條件下的采礦權(quán)價(jià)格。這使得企業(yè)可以根據(jù)市場(chǎng)條件和企業(yè)狀況選擇進(jìn)行采礦權(quán)投資的時(shí)機(jī)。
【圖文】：

開(kāi)采成本的預(yù)期收益KI:KI=65518242.30X23.61%=15468857.01的預(yù)期收益K2:K2=32759121.15X23.61%=7734428.50無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。據(jù)十年期09國(guó)債27(019927)的年利率為3.680/0:‘，另?yè)?jù)紅程研究中心，通過(guò)國(guó)債收益率散點(diǎn)圖分析可以得到2009年9月30日的10的收益率與該國(guó)債利率是一致的。所以本文采用的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3.68%。歷史波動(dòng)率方法1歷史波動(dòng)率照本文研究的資產(chǎn)標(biāo)的物來(lái)看，礦產(chǎn)資源的波動(dòng)率應(yīng)該是反映礦產(chǎn)企業(yè)毛利潤(rùn)。由于在本文中假設(shè)現(xiàn)有的生產(chǎn)技術(shù)條件不變，開(kāi)采成本和總成本在定價(jià)模為常數(shù)，所以礦產(chǎn)資源的波動(dòng)性能夠由礦產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)來(lái)度量。獅子山銅礦為銅精礦，盡管在品位上與銅金屬有一定的差別，但是可以用現(xiàn)貨銅的價(jià)格波代替銅精礦的價(jià)格波動(dòng)。文數(shù)據(jù)來(lái)自上海金屬網(wǎng)(hitP:刀www.shmct.com)，選擇收集的從2005年1月0年6月30日現(xiàn)貨銅的每日價(jià)格。其變動(dòng)趨勢(shì)如圖5.1所示。90000

資源投資的價(jià)值。復(fù)合期權(quán)模型考慮了未來(lái)信息的價(jià)值，礦產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的，并且認(rèn)為這些因素是有價(jià)值的，而收益法評(píng)估認(rèn)為未來(lái)信息價(jià)值固定，并假業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)一成不變。所以采礦權(quán)的價(jià)值在復(fù)合期權(quán)模型中高于貼現(xiàn)現(xiàn)金流型。一方面，在實(shí)際礦產(chǎn)市場(chǎng)上，礦產(chǎn)品的價(jià)格趨勢(shì)并不是穩(wěn)定不變的。礦產(chǎn)理者具有根據(jù)未來(lái)信息自主決策的能力，因此在采礦權(quán)評(píng)估中應(yīng)該考慮到具有活性價(jià)值。另一方面，根據(jù)《礦產(chǎn)資源開(kāi)采登一記管理辦法》有關(guān)規(guī)定，礦山的限最長(zhǎng)有效期為30年。在礦產(chǎn)開(kāi)采的有效期內(nèi)，礦產(chǎn)企業(yè)面臨著成本的增加，從而影響利潤(rùn)的變化。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法認(rèn)為企業(yè)有著固定的利潤(rùn)和成本，不考的價(jià)值，這是不科學(xué)的。因此實(shí)證結(jié)果說(shuō)明，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法低估了采礦權(quán)，而實(shí)物期權(quán)方法更加準(zhǔn)確的反應(yīng)了采礦權(quán)的價(jià)值。現(xiàn)現(xiàn)金流法認(rèn)為企業(yè)有著固定的利潤(rùn)和成本，不考慮時(shí)間的價(jià)值，這種不科學(xué)不能作為投資決策依據(jù)。復(fù)合期權(quán)定價(jià)方法綜合考慮到這些不確定性，得到的的價(jià)值高于市場(chǎng)上的評(píng)估價(jià)格，即市場(chǎng)存在負(fù)溢價(jià)。這說(shuō)明市場(chǎng)的采礦權(quán)價(jià)格價(jià)值低估。那么，，對(duì)于一家預(yù)期收益率為行業(yè)平均毛利率23.610k的企業(yè)，該存在價(jià)值投資的空間。5000000
【學(xué)位授予單位】：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號(hào)】：F224;F407.1;F830.9

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本文編號(hào)：2625900