基于資本利得突出量的股票投資策略及實(shí)證檢驗(yàn)

發(fā)布時(shí)間：2020-04-01 07:04

【摘要】：我國資本市場雖在不斷發(fā)展和改善,但同時(shí)仍存在諸多問題,股票市場上各種金融異象繁生,市場上長期存在的非理性行為都會削弱傳統(tǒng)金融理論在我國股票市場的實(shí)踐意義。而行為金融學(xué)可以從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動(dòng)因來解釋股票市場上的各種金融異象。本文從行為金融學(xué)入手,利用前景理論的S型價(jià)值曲線,揭示了投資者基于參考點(diǎn)(reference point)判斷收益和損失,重新定義參考點(diǎn)所對應(yīng)的參考價(jià)格,以準(zhǔn)確刻畫投資者判斷收益和損失的基準(zhǔn),并據(jù)此構(gòu)造行為金融學(xué)因子——資本利得突出量(CGO)因子。本文的主要工作包括以下幾個(gè)方面:(1)詳細(xì)介紹了參考價(jià)格的理論模型,揭示資本利得突出量CGO因子的理論基礎(chǔ),對中國股市進(jìn)行處置效應(yīng)檢驗(yàn)以選取最優(yōu)參考價(jià)格參數(shù);(2)對資本利得突出量因子從相關(guān)性、單調(diào)性、Fama-MacBeth回歸三個(gè)維度進(jìn)行有效性檢驗(yàn);(3)利用資本利得突出量CGO因子進(jìn)行單因子選股策略,并引入多個(gè)因子進(jìn)行雙因子選股策略。另外,考慮到投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好,本文還對低CGO因子檔風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行選股策略的設(shè)計(jì)。實(shí)證結(jié)果顯示,中國股市存在顯著的處置效應(yīng),并且相較之下最適合的參考價(jià)格為120日的換手率加權(quán)平均價(jià)格;無論是相關(guān)性檢驗(yàn)、單調(diào)性檢驗(yàn)、Fama-MacBeth回歸都認(rèn)為資本利得突出量因子是一個(gè)有效因子�？偟膩碚f,本文所構(gòu)建的三個(gè)選股策略在短期、中長期均具有較好的業(yè)績表現(xiàn)。從短期、中長期看來,雙因子選股策略和考慮風(fēng)險(xiǎn)偏好選股策略比單因子選股策略具有最為出色的表現(xiàn);從長期看來,單因子選股策略和雙因子選股策略的業(yè)績表現(xiàn)比較優(yōu)異。從股票數(shù)量分析,由10只股票組合的選股組合無論在何種時(shí)間區(qū)間,其年化超額收益率最高。進(jìn)行單因子選股時(shí),更應(yīng)該注重CGO值的大小,具有更低CGO值的股票組合具有更強(qiáng)的業(yè)績表現(xiàn)。在考慮雙因子選股策略時(shí),應(yīng)該同時(shí)考慮各控制因子是否往有利方向分布,否則可以進(jìn)行均勻分布,從而增大年化超額收益率�？紤]風(fēng)險(xiǎn)偏好后的選股策略可以帶來更高的超額收益率,但超額收益率的增長并不能滿足年化波動(dòng)率的大幅增長,這會帶來信息比率的減小,影響策略效果。
【圖文】：

股票投資,策略

量化投資策略更不容易受到投資者個(gè)人情緒的影響，從而能夠更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)匾?guī)劃投資過程，避免隨意性和情緒化行為所帶來的決策偏離。圖1-1 股票投資策略分類量化投資策略以Alpha投資方法為首。1952年，歸功于Markowitz提出了以均值方差模型為基礎(chǔ)的現(xiàn)代資產(chǎn)組合管理理論(MPT)，數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法首次被應(yīng)用到投資領(lǐng)域。投資者以收益風(fēng)險(xiǎn)均衡作為核心理念，依據(jù)均值方差方法計(jì)算得到最優(yōu)的資產(chǎn)配置比例，如何構(gòu)建有效的投資組合模型來進(jìn)行投資收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的最優(yōu)權(quán)衡成為亟需解決的問題。隨后，Sharpe，Litner，Mossin分別于1964、1965、1966年研究資產(chǎn)價(jià)格的均衡結(jié)構(gòu)，提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)

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