【摘要】：隨著可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的不斷發(fā)展和成熟,可轉(zhuǎn)債在近幾十年里受到了研究學(xué)者的廣泛關(guān)注并由此產(chǎn)生了一系列深入的研究。然而現(xiàn)有的模型還存在與實(shí)際市場(chǎng)情況貼合程度低的問(wèn)題。本文對(duì)中外可轉(zhuǎn)債條款設(shè)置差異進(jìn)行了詳細(xì)比較,并綜合分析了影響可轉(zhuǎn)債價(jià)值的各基本要素及現(xiàn)有的各類定價(jià)模型,認(rèn)為基于最小二乘的蒙特卡洛模擬方法更適合我國(guó)可轉(zhuǎn)債條款設(shè)置,并且該方法能夠很好地展現(xiàn)路徑依賴特征,因此選取該模型進(jìn)行可轉(zhuǎn)債的定價(jià)研究。為了更加符合我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)實(shí)際情況,對(duì)已有模型做了改進(jìn)。在擴(kuò)展的LSM可轉(zhuǎn)債定價(jià)模型中不僅對(duì)各個(gè)條款均有考慮,并進(jìn)一步將可轉(zhuǎn)債期限分段處理,深入研究了近些年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債回售期與轉(zhuǎn)股期不同的情況,且在實(shí)證中也驗(yàn)證了對(duì)回售期實(shí)際考慮的必要性。在模型應(yīng)用中,對(duì)利率與波動(dòng)率進(jìn)行動(dòng)態(tài)處理。在用CIR模型擬合隨機(jī)利率時(shí),利用最小二乘法估計(jì)參數(shù)并對(duì)模型進(jìn)行精確模擬,該種處理方式在預(yù)測(cè)效果圖中也顯示了一定的趨勢(shì)預(yù)測(cè)性。此外對(duì)有ARCH效應(yīng)的波動(dòng)率用GARCH模型進(jìn)行模擬。本文選取我國(guó)流動(dòng)性良好的15只可轉(zhuǎn)債做了上市首日定價(jià)的實(shí)證分析,結(jié)果表明當(dāng)可轉(zhuǎn)債的初始股價(jià)與初始轉(zhuǎn)股價(jià)之比在70%-110%之間時(shí),理論價(jià)格與實(shí)際價(jià)格有很高的擬合度,相比較于改進(jìn)前模型定價(jià)偏低且誤差較大的情況有很好地修正。
【圖文】：

逡逑與其他國(guó)家進(jìn)行對(duì)比，我國(guó)可轉(zhuǎn)債的起步很晚。二十世紀(jì)九十年代初可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)逡逑正式出現(xiàn)，那個(gè)時(shí)候，我國(guó)并未出臺(tái)相關(guān)的條例與規(guī)定。有的公司，包含一些上市企逡逑業(yè)，為了達(dá)到籌資的需求，就逐漸推出這種債券，而且期望到國(guó)際市場(chǎng)上進(jìn)行融資活逡逑動(dòng)。中國(guó)第一個(gè)可轉(zhuǎn)債是在１９９１年由海南能源企業(yè)正式推出的能源轉(zhuǎn)債，存續(xù)時(shí)間規(guī)逡逑定是三年，數(shù)量?jī)H為三千萬(wàn)，在第二年實(shí)現(xiàn)上市交易。不過(guò)，由于本次發(fā)行可能是發(fā)逡逑行企業(yè)沒(méi)有掛牌上市，并未產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。１９９２年１１月，上市企業(yè)首次推出寶安逡逑轉(zhuǎn)債，不過(guò)因?yàn)檗D(zhuǎn)換股票的價(jià)格設(shè)置太高，造成其無(wú)法實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股，將近９７．３％的債券逡逑都到期收回。市場(chǎng)的發(fā)展一度處在停滯不前的狀態(tài)，直到１９９７年３月，《可轉(zhuǎn)換公司逡逑債券管理暫行辦法》正式出臺(tái)，三家非上市企業(yè)前后推出企業(yè)可轉(zhuǎn)債，這一市場(chǎng)才迎逡逑來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。２０００年，虹橋機(jī)場(chǎng)與鞍鋼新軋可轉(zhuǎn)換債券紛紛成功推出，這是繼深逡逑寶安之后上市企業(yè)首次被允許發(fā)行可轉(zhuǎn)債。這個(gè)時(shí)候，在深圳與上海交易所上市發(fā)行逡逑的債券數(shù)量增長(zhǎng)至５只。加之與在國(guó)外推出的可轉(zhuǎn)債，我國(guó)可轉(zhuǎn)債籌資規(guī)模己經(jīng)超過(guò)逡逑１００億元人民幣。自從２００３年以后，其發(fā)展十分迅猛，直到現(xiàn)在己然有將近１５０只得逡逑以順利發(fā)行。從發(fā)行特征進(jìn)行分析，國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量較多，時(shí)間較為漫長(zhǎng)、條例逡逑設(shè)定較為寬松等。逡逑３５逡逑

圖４．２股票價(jià)格收益率時(shí)序圖逡逑在確定其為平穩(wěn)的時(shí)間序列之后，需要檢驗(yàn)它是否具有ＡＲＣＨ效應(yīng)，在ｅｖｉｅｗｓ逡逑中由于無(wú)法直接進(jìn)行ＬＭ檢驗(yàn)，這里使用殘差的平方相關(guān)圖檢驗(yàn)法，當(dāng)殘差平方存在逡逑自相關(guān)性時(shí)，認(rèn)為其具有ＡＲＣＨ效應(yīng)。這時(shí)就可以用ＧＡＲＣＨ模型對(duì)收益序列進(jìn)行建逡逑模，常用的邋ＧＡＲＣＨ邋模型有邋ＧＡＲＣＨ邋（１，１）、ＧＡＲＣＨ邋（２，１）以及邋ＧＡＲＣＨ邋（１，２）。在逡逑ｅｖｉｅｗｓ中可以直接估計(jì)模型參數(shù)。逡逑假設(shè)我們己經(jīng)通過(guò)實(shí)際數(shù)據(jù)得到ＧＡＲＣＨ邋（１，１）方程，逡逑ａ；邋＝ｋ邋＋邋ａｓ＾＿ｘ邋＋邋Ｐａ］＿ｘ．邐（４．４）逡逑代入產(chǎn)生股價(jià)的隨機(jī)路徑中沿＋0＾７石｝，，得到使用ＧＡＲＣＨ逡逑模型估計(jì)波動(dòng)率的股價(jià)過(guò)程。在模擬波動(dòng)率時(shí)，初始波動(dòng)率使用最近三個(gè)月的歷史平逡逑均波動(dòng)率，避免時(shí)間過(guò)早對(duì)近期波動(dòng)率影響效果微弱。在利用ＧＡＲＣＨ模型估計(jì)波動(dòng)逡逑率時(shí)必須滿足上述收益率序平穩(wěn)及具有ＡＲＣＨ效應(yīng)的前提條件，否則，無(wú)法使用該模逡逑型，遇到這種情況，仍使用歷史波動(dòng)率作為波動(dòng)率的估計(jì)。逡逑
【學(xué)位授予單位】：南京理工大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2609718