【摘要】：近20年來,機(jī)構(gòu)投資者在全球金融體系中逐步發(fā)展壯大,在資本市場的主導(dǎo)地位已經(jīng)成為一種發(fā)展趨勢。從主、被動(dòng)投資策略分類看,無論是國外發(fā)達(dá)的資本市場還是國內(nèi)資本市場,被動(dòng)型股票基金數(shù)量及管理的凈資產(chǎn)都存上升趨勢,所以從被動(dòng)機(jī)構(gòu)所有權(quán)角度研究對公司信息披露、股票流動(dòng)性的影響,以及公司決策制定的變化是與時(shí)俱進(jìn)的,具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文以CSI300指數(shù)重構(gòu)為背景,從指數(shù)所有權(quán)角度研究對管理層預(yù)測、股票流動(dòng)性的影響。由于股票流動(dòng)性增加能夠降低資本成本,我們也考察了公司資本投資的變化及其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)外部性。具體研究內(nèi)容和結(jié)論如下:第一,以進(jìn)入CSI300指數(shù)的公司為樣本,采用BILS方法匹配控制組,用擴(kuò)展的斜率型DID模型檢驗(yàn)了指數(shù)基金所有權(quán)對管理層預(yù)測次數(shù)、流動(dòng)性影響,以及管理層預(yù)測次數(shù)對信息不對稱程度、流動(dòng)性的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)股票流動(dòng)性的影響存在兩條路徑:第一條路徑是無信息生產(chǎn)的流動(dòng)性增加,數(shù)量上一標(biāo)準(zhǔn)差指數(shù)所有權(quán)的增加導(dǎo)致9.37%標(biāo)準(zhǔn)差股票流動(dòng)性增加;第二條路徑是有信息生產(chǎn)的流動(dòng)性增加,數(shù)量上一標(biāo)準(zhǔn)差管理層預(yù)測次數(shù)的增加導(dǎo)致1.55%標(biāo)準(zhǔn)差股票流動(dòng)性增加。遺憾的是沒有發(fā)現(xiàn)平均持股為0.507%的指數(shù)基金所有權(quán)對管理層預(yù)測次數(shù)在統(tǒng)計(jì)上有顯著影響,而管理層預(yù)測次數(shù)的增加主要是進(jìn)入CSI300指數(shù)的“包括”效應(yīng)。第二,發(fā)現(xiàn)宣布進(jìn)入CSI300指數(shù)后,累積非正常收益短期發(fā)生正向反轉(zhuǎn),而長期持續(xù)性下降,持續(xù)性下降的因素除了事前收益動(dòng)量的負(fù)面影響外,事后流動(dòng)性增加、信息不對稱程度下降也是兩個(gè)重要因素。第三,進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)進(jìn)入CSI300指數(shù)后公司確實(shí)增加了它們的資本投資。水平資本支出均值的雙重差分值正顯著的。通過上一年年末總資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化后,雙重差分值也是正顯著的。第四,在CSI300指數(shù)重構(gòu)的背景下,采用結(jié)構(gòu)模型和工具變量法研究了行業(yè)同群公司資本投資的同群效應(yīng)。發(fā)現(xiàn)跟隨公司對領(lǐng)導(dǎo)的資本投資具有學(xué)習(xí)效應(yīng),領(lǐng)導(dǎo)公司一標(biāo)準(zhǔn)差資本投資導(dǎo)致73.37%標(biāo)準(zhǔn)差跟隨公司的資本投資增加。當(dāng)我們替換領(lǐng)導(dǎo)公司后,沒有發(fā)現(xiàn)顯著的影響,而相對應(yīng)的領(lǐng)導(dǎo)公司仍然對跟隨公司的資本投資產(chǎn)生顯著的影響,說明跟隨公司的學(xué)習(xí)方向沒有替代性,我們主回歸的結(jié)果是穩(wěn)健的。第五,我們也檢驗(yàn)了學(xué)習(xí)效應(yīng)的機(jī)制:信息為基礎(chǔ)的模仿理論和競爭為基礎(chǔ)的模仿理論,發(fā)現(xiàn)二者同時(shí)起作用。檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)信息環(huán)境越差,領(lǐng)導(dǎo)公司的資本投資行為對跟隨公司影響越強(qiáng)烈,因?yàn)槟：淮_定的信息環(huán)境是模仿的最大動(dòng)機(jī),符合信息為基礎(chǔ)的理論。當(dāng)我們控制行業(yè)公司動(dòng)態(tài)數(shù)時(shí),發(fā)現(xiàn)行業(yè)集中度高的領(lǐng)導(dǎo)公司的資本投資行為對跟隨公司影響越強(qiáng)烈,由于跟隨公司和領(lǐng)導(dǎo)公司在相同行業(yè),市值相近,有可比較的資源和位置,符合競爭為基礎(chǔ)的理論。第六,在異質(zhì)性分析中,我們還發(fā)現(xiàn)銷售收入增長率低、外部融資依賴性低、股票流動(dòng)性高的跟隨公司對領(lǐng)導(dǎo)公司資本投資行為響應(yīng)強(qiáng)烈。這也說明行業(yè)發(fā)展前景的不確定性、資本成本的高低是跟隨公司是否積極模仿領(lǐng)導(dǎo)公司資本投資行為的二個(gè)潛在決定因素。綜上所述,無信息生產(chǎn)流動(dòng)性增加和信息生產(chǎn)流動(dòng)性增加是增加市場流動(dòng)性的兩個(gè)路徑,從提高公司治理治理質(zhì)量、增加自愿性信息披露水平、改善信息環(huán)境的角度講,第二條路徑也是建立高效、完全競爭資本市場的有效路徑。也有利于抑制行業(yè)同群間因?yàn)樾畔⒉煌耆l(fā)生模仿行為。在高度不確定的環(huán)境中,模仿可能放大早期驅(qū)動(dòng)者的錯(cuò)誤,對公司或社會(huì)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。需要管理層、政策制定者理解為什么模仿行為發(fā)生,在什么時(shí)候產(chǎn)生有害的影響,避免羊群效應(yīng)的發(fā)生,避免投機(jī)泡沫、浪費(fèi)資源,充分發(fā)揮模仿行為正的經(jīng)濟(jì)外部性。
【學(xué)位授予單位】：華中科技大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F832.51;F275

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