【摘要】：融資錯配現(xiàn)象的長期存在極大地影響了我國企業(yè)的投融資行為,亟須進行制度創(chuàng)新加以解決。引入優(yōu)先股這種新式融資工具,無疑有助于我國建立多層次的資本市場,而對優(yōu)先股這一新政的深入研究,不僅能剖析該制度對我國資本市場各相關(guān)利益主體帶來的影響,還可以為我國融資理論的研究提供素材,當(dāng)然需要交代的是,本文所研究的融資錯配,指的是企業(yè)間融資資源的錯配。本文利用2007—2017年中國滬深A(yù)股的上市公司的財務(wù)面板數(shù)據(jù),對中國融資錯配的現(xiàn)狀進行了定量分析,再通過OLS模型,探討了公司價值與融資錯配的關(guān)系,最后對融資錯配對公司價值的影響在企業(yè)存在所有權(quán)差異和優(yōu)先股發(fā)行差異的情況下會有怎樣的變化進行了研究。實證研究結(jié)果顯示,全樣本中的融資錯配與公司價值之間顯著負(fù)相關(guān);在存在所有權(quán)差異的企業(yè)間,融資錯配與公司價值的關(guān)系均是負(fù)相關(guān),但是比起國有企業(yè)而言,融資錯配對非國有企業(yè)的企業(yè)價值影響程度更大;在是否發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)間,發(fā)行優(yōu)先股和未發(fā)行優(yōu)先股企業(yè)的企業(yè)價值與融資錯配之間均具有負(fù)相關(guān)關(guān)系,但是融資錯配對發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)價值的影響程度更大。同時,本文采用穩(wěn)健性檢驗的方法測試了上述研究結(jié)論,檢驗結(jié)果與研究結(jié)論的一致性較好。在實證研究的基礎(chǔ)上,為了進一步分析由融資錯配背景催生的眾籌融資模式——優(yōu)先股融資,究竟會對受到融資錯配影響的上市公司價值產(chǎn)生怎樣的影響,本文選取了CM紙業(yè)作為研究案例,以其2016年發(fā)行優(yōu)先股融資這一行為作為主要研究對象,發(fā)現(xiàn)發(fā)行優(yōu)先股融資很好地健全了上市公司的資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)狀況和股權(quán)結(jié)構(gòu),CM紙業(yè)通過發(fā)行優(yōu)先股豐富了公司的融資渠道,改善了企業(yè)的融資困境,使得公司的業(yè)務(wù)擴張需求和資金發(fā)展需求都得到了有效滿足,從而對公司的盈利能力和公司價值作出了有利的貢獻。從微觀層面來說,受到融資錯配影響的企業(yè),發(fā)行優(yōu)先股進行融資,無疑可以改善融資錯配給企業(yè)價值帶來的不利影響。
【圖文】：

，一收益低、風(fēng)險高。由此可見，在市場的調(diào)控下，金融資源從低效率企業(yè)流向高效率逡逑企業(yè)。逡逑一旦發(fā)生融資錯配，就會拉低市場對于金融資源的配置效率。讓原本應(yīng)該流向逡逑高效率企業(yè)的資源轉(zhuǎn)而流向了低效率企業(yè)。企業(yè)面臨的融資約束程度一般而言不逡逑盡相同。融資錯配為負(fù)（本文定義為企業(yè)融資利率低于行業(yè)平均融資利率）的企業(yè)，逡逑諸如國有企業(yè)這些會更易獲得大量低成本資金，一旦如此，企業(yè)就會有過度投資的逡逑傾向，緊接著就會產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫、債務(wù)膨脹等問題，最終導(dǎo)致公司價值下降。此外，逡逑像非國有企業(yè)這些融資錯配為正（本文定義為企業(yè)融資利率高于行業(yè)平均融資利逡逑率）的企業(yè)，由于缺少政府擔(dān)保，很容易陷入融資難、成本高的困境，從而使得業(yè)逡逑績下滑。此外，由于金融配置的低效率，融資錯配引發(fā)的“擠出效應(yīng)”會傳遞給各逡逑種性質(zhì)的企業(yè)并造成一定的影響，對小規(guī)模企業(yè)而言能夠獲取的金融資源會愈發(fā)逡逑縮減，那么緊接著企業(yè)的價值就會下降。具體流程見圖３－１所示：逡逑

對企業(yè)的融資成本產(chǎn)生影響，是金融發(fā)展在企業(yè)層面的微觀表現(xiàn)。劉漢民等人逡逑（２００２）經(jīng)過研宄發(fā)現(xiàn)，外部治理環(huán)境會直接作用于企業(yè)的內(nèi)部治理機制，然后對逡逑公司的經(jīng)營和投融資決策產(chǎn)生影響，從而進一步影響公司的價值。流程見圖３－２：逡逑公司經(jīng)營逡逑出現(xiàn)融資錯配——？內(nèi)部治理機制邐＾邐——？影響公司價值逡逑孜融貨伏策逡逑圖３－２融資錯配對企業(yè)價值的影響機制逡逑此外，有大量的研宄成果表示，融資錯配能夠?qū)緝r值產(chǎn)生影響，融資能力逡逑差的企業(yè)一般而言其價值也較低，反之亦然。Ｌｅｖｉｎｅ等經(jīng)過研宄證明，公司的投融逡逑資策劃受制于金融發(fā)展水平的速度與區(qū)域性差異。邵挺（２００７）對中國工業(yè)企業(yè)的逡逑財務(wù)面板數(shù)據(jù)測算之后發(fā)現(xiàn)，融資錯配降低了我國資本市場的資源配置效率，進一逡逑步影響了公司的資本結(jié)構(gòu)。戴靜（２０１３）同樣以工業(yè)行業(yè)為樣本，進一步探討了融逡逑資錯配對企業(yè)的作用，，認(rèn)為其對不同所有制企業(yè)的技術(shù)和發(fā)展均有不利影響。周煜逡逑皓（２０１４）從資產(chǎn)專用性的角度出發(fā)，探討了公司的資本結(jié)構(gòu)與融資錯配的關(guān)系，逡逑發(fā)現(xiàn)融資錯配不僅拉低了資源配置的效率，扭曲了公司的交易成本，而且對公司的逡逑資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了不利影響
【學(xué)位授予單位】：云南大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F832.51;F275

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本文編號：2589584