【摘要】：IPO抑價(IPO underpricing)被稱為現(xiàn)代金融學未解之謎,是指首次公開發(fā)行的股票上市首日的收盤價遠遠高于其發(fā)行價值,造成的首日收益率遠超市場平均收益的現(xiàn)象。我國IPO抑價率并沒有隨著多次發(fā)行制度改革的進行而降低,仍遠超發(fā)達國家平均水準。面對如此巨大的首日漲幅,學術界和理論界紛紛對高抑價率成因發(fā)問。但是,從傳統(tǒng)經(jīng)濟學理論出發(fā)解釋該問題已然出現(xiàn)了瓶頸,市場中的其他外部影響因素,諸如投資者,承銷商,監(jiān)督者等開始成為研究抑價成因的工具。隨著信息時代的發(fā)展腳步不斷加快,媒體在信息傳播中扮演著越來越重要的中介角色,媒體關注通過引導群眾關注視角和價值判斷的趨向,顯著影響著投資者的投資決策。加之,媒體在調(diào)動群眾情緒和改變公眾感性認知方面有著不可忽視的效用,關于新聞媒體在資本市場中的角色和影響力成為廣為關注的話題。然而,媒體在我國資本市場中發(fā)揮了怎樣的功能?對于此問題的研究尚未步入成熟階段,關于媒體關注對于股價影響作用的解釋分析,學術界眾說紛紜,對統(tǒng)一結果追尋的道路將十分漫長。因此,本文擬從會計信息質(zhì)量的中介作用視角探索媒體關注對企業(yè)IPO抑價率的作用機理,這樣不僅豐富了IPO抑價成因的理論成果,更得以深入剖析媒體關注對IPO抑價影響的路徑。本文的主要內(nèi)容包括:緒論、概念界定與文獻綜述、理論分析與提出假設、實證研究設計和多元回歸結果分析、以及結論建議。首先,緒論闡述研究背景及意義、研究內(nèi)容、論文框架以及本文的創(chuàng)新點。其次,梳理IPO抑價的相關概念,從一級市場“抑價”和二級市場“溢價”兩方面歸納我國超高IPO抑價現(xiàn)象的成因,分別探究會計信息質(zhì)量與媒體關注對IPO抑價的作用方式。第三部分是理論分析與假設提出。介紹了媒體信息論、信息不對稱理論、信號假說等理論,并分析中國當前IPO市場上的主要問題及理論作用機理。第四章為實證研究設計,從樣本、數(shù)據(jù)來源、變量定義和構建模型幾方面進行闡述。第五部分的實證檢驗及結果分析具體分為描述性統(tǒng)計和相關性分析、多元回歸模型對研究假設進行的檢驗、對會計信息質(zhì)量的中介作用進行中介效應檢驗和穩(wěn)健性檢驗。本章實證研究主要探究以下問題:一是一、二級市場中媒體關注程度與IPO抑價水平的相關性;二是會計信息質(zhì)量在媒體關注對IPO抑價率影響中的中介作用檢驗。為了保證研究結果的穩(wěn)健水平,通過替換解釋變量的方式再次對研究結果進行驗證。第六章為研究結論和政策建議。本章總結歸納了上述理論研究成果和實證研究結果,對監(jiān)管部門的政策建議以及對投資者理性投資的指導建議,最后總結了本文研究可能存在的不足之處和未來研究發(fā)展的方向。本文實證研究了2011年至2015年之間所有成功在創(chuàng)業(yè)板和主板上市的IPO企業(yè),得出如下結論。媒體關注程度與我國股票市場IPO抑價率水平存在較為顯著的相關性。為了向投資者展現(xiàn)較為樂觀的經(jīng)營狀況,傳達利好消息,努力提高其知名度,以便獲得較高的市場關注與認可,越來越多的公司通過媒體行為對資產(chǎn)定價進行人為管理。會計信息質(zhì)量是影響發(fā)行人與投資者之間、以及不同投資者之間信息不對稱程度的重要因素,同時也是影響股價波動性、收益率的最重要信息之一。公司管理層在短期無法改變經(jīng)營效益的情況之下,通過管理會計信息、媒體行為,人為地將股票價格的市場表現(xiàn)向高于相應基本價值的方向引導。因此,如同市場壓力假說所述,媒體關注度的提升,一定程度上使得IPO企業(yè)的會計信息質(zhì)量有所下降,間接導致IPO抑價率的畸高現(xiàn)象。本文的主要貢獻在于:第一,從一級市場和二級市場兩個層面總結了高IPO抑價率的影響因素,并且探究了媒體關注對IPO抑價率的影響路徑。第二,本文試圖豐富高IPO抑價率成因的理論研究,綜合考慮信息不對稱和行為金融的雙重影響。選取會計信息質(zhì)量和媒體關注變量,用回歸模型來使市場信息的對稱有效程度對IPO抑價的影響得以定性。第三,本文設計了兩條路徑來考察會計信息質(zhì)量和媒體報道在一、二級市場中對IPO抑價的影響作用。本文的研究成果主要在于:第一,在IPO抑價已有研究基礎上,豐富了理論的運用范疇,綜合考慮資本市場有效性、信息不對稱及行為金融等理論的研究,為提高一級市場定價效率、二級交易市場理性程度提供政策建議;第二,從會計信息質(zhì)量和媒體報道兩個方面展開的研究成果,將為監(jiān)管部門提供具體的監(jiān)控路徑,有效提升企業(yè)會計信息質(zhì)量水平并規(guī)范媒體報道行為,由此提升資本市場有效程度。通過保證會計信息的相關性、可靠性、可理解性,輔以媒體報道的客觀性、真實性規(guī)范,為投資者提供理性投資指導,降低投資者感性情緒的蔓延。
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【學位授予單位】：浙江財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2017
【分類號】：F832.51;F275

【參考文獻】

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