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南方經(jīng)濟2011年第3期 證券投資基金羊群行為與股票市場過度反應(yīng) 王磊孔東民陳巍+ 摘要：本文將賬面市值比分解為公司基本面信息和投資者對公司發(fā)展前景的主觀預(yù)期信息，以1994― and 2008年間在滬深兩地上市的A股公司為樣本，首先采用Fama 息過度反應(yīng)，接著利用羊群行為指標(biāo)考察證券投資基金對該信息的反應(yīng)。結(jié)果表明，市場對公司基本面 無明顯反應(yīng)，但對公司發(fā)展前景的主觀預(yù)期過度反應(yīng)；當(dāng)市場對公司發(fā)展前景樂觀 悲觀 時，基金在股票 上表現(xiàn)出買方 賣方 羊群行為，，基金羊群行為加重市場過度反應(yīng)。 關(guān)鍵詞：證券投資基金羊群行為 市場過度反應(yīng) 行為金融 ／EL分類號：Gll，G12，G23中圖分類號：F830．9 文獻標(biāo)記碼：A 文章編號：1000―6249 2011 03一0069―010 一、引言 中國股票市場長期以來以散戶為主體，個人投資者缺乏教育，投資理念不成熟，對概念股的炒作 時有發(fā)生，奧運概念股、創(chuàng)投概念股以及最近的低碳概念股都是例證。概念股炒作的本質(zhì)是投資者 過度反應(yīng)，但投資者反應(yīng)的依據(jù)不是公司基本面，而是空乏的概念，這種投機行為容易引發(fā)股市劇 烈波動。為了引導(dǎo)長期投資和價值投資理念，抑制過度投機，監(jiān)管層于2001年提出超常規(guī)發(fā)展機 構(gòu)投資者，在不到十年的時間里，我國機構(gòu)投資者取得了長足發(fā)展，根據(jù)Wind財經(jīng)數(shù)據(jù)庫提供的信 息．截至2008年底，各類機構(gòu)投資者持有的已上市A股流通市值占比為44．95％，但在現(xiàn)實中機構(gòu) 投資者的行為卻屢屢遭到質(zhì)疑．追漲殺跌炒作市場概念，甚至利用自身信息優(yōu)勢進行內(nèi)幕交易操縱 股價，這些行為加劇市場暴漲暴跌。 關(guān)于機構(gòu)投資者的市場影響，學(xué)術(shù)界一直存在著爭議。在有效市場理論框架下，機構(gòu)投資者被

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