本文選題：機(jī)構(gòu)投資者　切入點(diǎn)：股市波動(dòng)　出處：《西南大學(xué)》2017年碩士論文　論文類(lèi)型：學(xué)位論文

【摘要】：2014年11月,中國(guó)股市總市值首次超越日本股市,成為僅次于美國(guó)股市的全球第二大股票市場(chǎng)。相較于股市總規(guī)模的節(jié)節(jié)攀升,我國(guó)股市“過(guò)山車(chē)”式的市場(chǎng)走勢(shì)更為引人注目。2015年注定是中國(guó)股票市場(chǎng)難以忘懷的一年,從牛市形成到瘋牛行情再到股災(zāi)的到來(lái),這一年我國(guó)股市如“過(guò)山車(chē)”一樣,基準(zhǔn)股指上證綜指在6月中旬后一個(gè)季度內(nèi)一度重挫45%,“暴漲暴跌”成為我國(guó)股市的代名詞。而“偏科”的市場(chǎng)投資者機(jī)構(gòu)則被視為引發(fā)我國(guó)股市劇烈波動(dòng)的原因之一,散戶特質(zhì)明顯、機(jī)構(gòu)投資者力量不足一直是我國(guó)A股市場(chǎng)的一大痛點(diǎn)。從海外成熟股票市場(chǎng)的發(fā)展歷程與經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,機(jī)構(gòu)投資者作為專(zhuān)業(yè)化的市場(chǎng)參與者,以其通暢的信息渠道、理性且專(zhuān)業(yè)的投資方式,被視作引導(dǎo)資金走向、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、提高上市公司治理水平、增強(qiáng)股票市場(chǎng)穩(wěn)定、促進(jìn)金融深化與創(chuàng)新的中堅(jiān)力量。在借鑒海外股票市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,我國(guó)管理層積極引入機(jī)構(gòu)投資者,并大力推動(dòng)其發(fā)展。從1991年第一支基金成立至今,我國(guó)逐漸形成了以證券投資基金為核心,證券公司、社�；�、保險(xiǎn)公司、企業(yè)等在內(nèi)的多元化機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展格局。但在機(jī)構(gòu)投資者整體發(fā)展規(guī)模、機(jī)構(gòu)類(lèi)型等跨越式大發(fā)展的同時(shí),我國(guó)股票市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的狀況仍時(shí)有發(fā)生且威力巨大。在此基礎(chǔ)之上,有必要從理論角度辯證地分析機(jī)構(gòu)投資者基本特征、行為模式等對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的影響。同時(shí)立足我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者與股票市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀,從實(shí)證研究角度深入分析機(jī)構(gòu)持股對(duì)股市波動(dòng)的影響。理論研究部分,本文首先在對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上對(duì)機(jī)構(gòu)投資者與股票市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行概念界定;其次對(duì)有效市場(chǎng)理論、行為金融學(xué)與產(chǎn)權(quán)理論進(jìn)行闡述,并從有效市場(chǎng)角度與行為金融學(xué)角度出發(fā),探究機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市波動(dòng)的影響機(jī)理;再次,從機(jī)構(gòu)投資者基本特征、行為模式等方面入手,分析機(jī)構(gòu)對(duì)股市波動(dòng)帶來(lái)的正面或負(fù)面的影響,同時(shí)由于機(jī)構(gòu)并非引發(fā)股市波動(dòng)的唯一原因,本文將對(duì)影響股市波動(dòng)的其他因素進(jìn)行分析,為實(shí)證研究做鋪墊;最后本文將對(duì)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者20余年的發(fā)展歷程進(jìn)行梳理,對(duì)當(dāng)前我國(guó)主要機(jī)構(gòu)投資者類(lèi)型及其發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析。實(shí)證研究部分,本文將從宏觀與微觀雙重角度探究機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市波動(dòng)的影響。具體而言。宏觀角度中,本文將采用TARCH(1,1)模型探究機(jī)構(gòu)投資者整體發(fā)展規(guī)模變動(dòng)對(duì)股市波動(dòng)的影響。同時(shí)考慮到機(jī)構(gòu)規(guī)模發(fā)展同股票整體規(guī)模發(fā)展具有一定的同步性,且基金中貨幣市場(chǎng)型、債券型等基金類(lèi)型的投資方向與股市無(wú)關(guān),因此本文將選取偏股型基金(股票型與混合型基金)相對(duì)于A股市場(chǎng)資產(chǎn)總市值的相對(duì)發(fā)展規(guī)模作為變量進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),樣本區(qū)間為2008年1月到2016年12月,實(shí)證結(jié)果顯示:(1)機(jī)構(gòu)投資者整體發(fā)展規(guī)模的擴(kuò)大并未起到穩(wěn)定股票市場(chǎng)的積極作用,反而加劇了股票市場(chǎng)的波動(dòng),這與我國(guó)管理層提出“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的初衷背道而馳;(2)我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)具有顯著的非對(duì)稱(chēng)性,股市對(duì)利好消息的反應(yīng)明顯大于對(duì)利空消息的反應(yīng),這樣的非對(duì)稱(chēng)性在一定程度上反映了我國(guó)投資渠道較少,股票參與者理性程度較低與信息披露的不完善;(3)金融全球化不斷深化、金融聯(lián)動(dòng)不斷加劇,國(guó)家金融市場(chǎng)波動(dòng)也會(huì)影響我國(guó)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定,二者波動(dòng)具有一定的同步性。微觀研究中,本文將從我國(guó)創(chuàng)業(yè)板出發(fā),運(yùn)用面板數(shù)據(jù)計(jì)量分析方法探究機(jī)構(gòu)持股比例及其變動(dòng)對(duì)上市公司股價(jià)收益率波動(dòng)的影響。同時(shí),本文將采用非參數(shù)方法對(duì)樣本區(qū)間(2013年1季度到2016年3季度)的牛熊市市場(chǎng)行情進(jìn)行劃分,以進(jìn)一步研究不同市場(chǎng)行情下機(jī)構(gòu)持股對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響。實(shí)證結(jié)果顯示:(1)不區(qū)分牛熊市的情況下,機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)上市公司股價(jià)收益率波動(dòng)呈正向關(guān)系,機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高的股票反而波動(dòng)性較大,這在一定程度上說(shuō)明了我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)生并不成熟,非理性與不規(guī)范投資行為加劇了股市波動(dòng);但機(jī)構(gòu)投資者持股比例的變動(dòng)對(duì)股市波動(dòng)的影響并不顯著。(2)牛熊市下,機(jī)構(gòu)持股比例及其變動(dòng)對(duì)股市波動(dòng)的影響不盡相同。牛市中,機(jī)構(gòu)持股比例較高的股票波動(dòng)性較低,而熊市中機(jī)構(gòu)持股比例較高的股票波動(dòng)性較大,且熊市中機(jī)構(gòu)持股比例對(duì)股市波動(dòng)的影響較為顯著。同時(shí),牛市中,機(jī)構(gòu)持股比例變動(dòng)將加劇股市波動(dòng),而熊市中機(jī)構(gòu)持股比例變動(dòng)將起到穩(wěn)定市場(chǎng)的積極作用,但機(jī)構(gòu)持股比例變動(dòng)對(duì)股市波動(dòng)的影響在牛市中更為顯著。基于以上結(jié)論,本文第六章將從加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管力度、規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者行為等角度提出了相關(guān)的政策建議。
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【學(xué)位授予單位】：西南大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1613695