本文關(guān)鍵詞：IPO對(duì)股票二級(jí)市場影響的實(shí)證研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《吉林大學(xué)》 2015年

IPO對(duì)股票二級(jí)市場影響的實(shí)證研究

王藉彬  

【摘要】：股票價(jià)格應(yīng)當(dāng)圍繞其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，而內(nèi)在價(jià)值則取決于上市公司的業(yè)績。對(duì)于整個(gè)股票市場來說，宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢能夠反映出大多數(shù)上市公司的盈利水平，而這些信息將反饋到股票二級(jí)市場上。在我國，近20年的GDP年增長率超過7%，但股票市場卻表現(xiàn)出“牛短熊長”，這與股票市場是國民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的說法大相徑庭。為此，眾多學(xué)者試圖找到股票市場與宏觀經(jīng)濟(jì)相背離的原因，在這一過程中，作為股票上市首要環(huán)節(jié)的IPO逐漸受到關(guān)注，IPO與股票市場漲跌的關(guān)系成為學(xué)者們研究的主題。 那么IPO能決定股票市場的漲跌嗎？對(duì)于這個(gè)問題，學(xué)者們從不同角度給出了答案。從理論上講，如果市場是相對(duì)有效的，新股定價(jià)嚴(yán)格基于內(nèi)在價(jià)值，上市首日也不存在過高抑價(jià)，那么該支股票在日后的走勢將完全由企業(yè)自身的經(jīng)營情況決定，而所有上市企業(yè)的經(jīng)營情況既反映了宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，又將信息反饋給股票市場，這時(shí)的股票市場將與國民經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)，IPO也不會(huì)決定股票市場的漲跌。但在實(shí)際中，市場既缺乏有效性，投資者也不完全理性，這時(shí)的IPO極有可能對(duì)股票市場造成不利影響�；趯�(duì)現(xiàn)實(shí)情況的考慮，本文將對(duì)IPO與股票市場的相關(guān)性進(jìn)行系統(tǒng)分析。 本文共分為五個(gè)部分，第一部分為緒論，包括選題意義、研究內(nèi)容以及本文的創(chuàng)新與不足。該部分回顧了我國IPO歷次暫停和重啟期間股票市場的反應(yīng)，并由此引出下文對(duì)二者相關(guān)性的討論。 第二部分是文獻(xiàn)綜述。這一章首先介紹了IPO的三大異象，包括抑價(jià)、長期弱勢和熱銷市場。其中IPO抑價(jià)是指新股上市首日交易價(jià)格遠(yuǎn)高于發(fā)行定價(jià)的情況，該現(xiàn)象在很大程度上反映了投資者情緒。IPO長期弱勢是指新股普遍在上市后的3到5年內(nèi)表現(xiàn)不佳，主流觀點(diǎn)認(rèn)為其原因在于投資者對(duì)新股的過度投機(jī)造成短時(shí)間內(nèi)股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過內(nèi)在價(jià)值，而長期弱勢則揭示了價(jià)格向價(jià)值回歸的過程。IPO熱銷市場意味著企業(yè)和承銷商總是趁著投資者情緒高漲時(shí)發(fā)行股票，，這樣既可以降低發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，又能夠以最優(yōu)的價(jià)格出售。接下來本文闡述了國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于IPO與股票市場相關(guān)性的研究，目前的主要理論均圍繞在新股造成的“抽血”效應(yīng)和股票市場擴(kuò)容對(duì)市場均衡的影響上，得出的結(jié)論是IPO會(huì)引起股票市場的短期下跌。 第三部分是理論分析。本章從IPO的資金分流效應(yīng)、股票供求均衡、投資者行為和新股長期走勢的角度分析了新股發(fā)行對(duì)股票二級(jí)市場的影響。首先，新股發(fā)行對(duì)股票二級(jí)市場產(chǎn)生了資金分流效應(yīng)，同時(shí)股票市場擴(kuò)容增加了股票供給，使市場均衡價(jià)格下降，因此從短期來看，IPO對(duì)股票市場產(chǎn)生了負(fù)面影響，但隨著未中簽資金的陸續(xù)回補(bǔ)、企業(yè)經(jīng)營狀況和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化，IPO有何種長期作用還無法下定論。接下來，本章分析了投資者行為對(duì)股票市場的影響，包括投資者對(duì)新股“打壓”市場這一預(yù)期的反應(yīng)以及目前一級(jí)市場低風(fēng)險(xiǎn)高收益的特性如何加劇了資金分流。最后，本章探討了新股長期弱勢對(duì)股票市場的危害。事實(shí)上，文獻(xiàn)綜述提到的新股三大異象和本文要研究的主題不無聯(lián)系，結(jié)合我國的實(shí)際情況，正是由于投資者對(duì)新股的追捧加劇了資金分流，也造成了高抑價(jià)，而高抑價(jià)則是導(dǎo)致長期弱勢的首要原因，如果大批企業(yè)股票的高抑價(jià)和長期弱勢現(xiàn)象被證實(shí)，那么IPO在長期拖累股票市場也就成為了必然。 第四部分為實(shí)證檢驗(yàn)。為檢驗(yàn)IPO與股票二級(jí)市場的相關(guān)性，本文用上證指數(shù)收益率來衡量二級(jí)市場波動(dòng)水平，同時(shí)以股權(quán)分置改革后的首次IPO重啟為起點(diǎn)，選取2006年至2014年于上海證券交易所掛牌上市的186家企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，并通過描述性統(tǒng)計(jì)和VAR模型驗(yàn)證理論部分提出的假設(shè)。本文據(jù)此得到的主要結(jié)論是：由IPO募集資金造成的場內(nèi)資金分流對(duì)上證指數(shù)具有不利影響；新股的高抑價(jià)率將通過影響投資者情緒進(jìn)而影響到股票市場，并且這種影響在短期為負(fù)；如果大盤股存在長期弱勢，那么該支股票極有可能在長期拖累指數(shù)。 第五部分是結(jié)論與政策建議。本章依照理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，結(jié)合我國股票市場的實(shí)際情況，提出了五點(diǎn)政策建議，包括監(jiān)管層對(duì)調(diào)控IPO節(jié)奏的把握；堅(jiān)持市場化的股票定價(jià)機(jī)制；對(duì)投資者根據(jù)市場節(jié)奏理性投資的建議；進(jìn)一步推行注冊制改革以及加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管力度，并確立完備的退市機(jī)制。

【關(guān)鍵詞】：
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號(hào)】：F832.51
【目錄】：

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