本文關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板 羊群效應(yīng) CSAD 成交量　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2014年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)又稱二板市場(chǎng),是為主板提供補(bǔ)充,為創(chuàng)新型和高新技術(shù)中小企業(yè)提供融資渠道的股票交易市場(chǎng)。美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的成功證明了創(chuàng)業(yè)板的價(jià)值,同時(shí)為后來者指明了方向。為了促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、豐富我國(guó)證券市場(chǎng)的內(nèi)涵、完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),我國(guó)于2009年設(shè)立了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),經(jīng)過四年多的發(fā)展,截止到目前為止,共有379支股票在創(chuàng)業(yè)板上市交易,創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立和發(fā)展解決了眾多企業(yè)的融資難題,促進(jìn)了資本的循環(huán),也為廣大投資者提供了新的投資渠道,有效發(fā)揮了資源配置的功能,引導(dǎo)社會(huì)資源向具有競(jìng)爭(zhēng)力和高成長(zhǎng)的新興行業(yè)和企業(yè)流動(dòng),幫助了代表未來發(fā)展趨勢(shì)的高科技企業(yè)成長(zhǎng),從而加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。盡管積極意義顯著,但目前創(chuàng)業(yè)板仍存在諸多問題,首要問題就是投資者能否正確認(rèn)識(shí)其高風(fēng)險(xiǎn)高波動(dòng)性從而采取相應(yīng)的行為。本文試圖分析在這一新興市場(chǎng)中,投資者的行為之間是否存在一致性。 羊群行為指與大多數(shù)人采取相同的行動(dòng)而忽略有價(jià)值的私人信息的決策方式。羊群效應(yīng)是行為金融學(xué)研究的一個(gè)重要分支,通過對(duì)社會(huì)學(xué)、心理學(xué)和金融學(xué)的交叉應(yīng)用,從區(qū)別于傳統(tǒng)金融理論的角度分析了投資者行為。在金融市場(chǎng)上,羊群行為表現(xiàn)為在某一時(shí)期內(nèi),大量投資主體在獲得他人的投資決策信息后放棄自身原有的投資策略而采取與他人相似的投資策略,投資者之間信息傳導(dǎo)從而相互影響。而在證券市場(chǎng)中,羊群效應(yīng)普遍存在于機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者的決策行為中,尤其相較國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)而言,我國(guó)的投資者更加缺乏理性,羊群效應(yīng)更加明顯。羊群效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)資源配置作用和市場(chǎng)穩(wěn)定性有較大影響,同時(shí)歷史經(jīng)驗(yàn)表明羊群行為也與金融危機(jī)的發(fā)生有密切的關(guān)系,影響到了金融市場(chǎng)的正常秩序。因此,通過行為金融理論的運(yùn)用,研究羊群效應(yīng),從而分析投資者的決策行為對(duì)跟隨者行為的影響作用就顯得意義重大了。 本文以行為金融學(xué)、管理學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)等學(xué)科知識(shí)為基礎(chǔ),采用文獻(xiàn)分析以及實(shí)證分析的方法,針對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)羊群效應(yīng)進(jìn)行了系統(tǒng)的研究。本文對(duì)羊群效應(yīng)的研究首先著眼于理論分析,對(duì)羊群效應(yīng)的成因、分類進(jìn)行了歸納,并對(duì)羊群效應(yīng)的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了總結(jié)。在羊群效應(yīng)的理論研究基礎(chǔ)上,總結(jié)和對(duì)比羊群效應(yīng)的四種測(cè)度方法。其次簡(jiǎn)要描述了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展情況,并分別從上市公司角度、監(jiān)管層角度、投資者角度分析了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)證部分中,闡述了選擇CSAD分析方法的原因,然后選取2012年1月18日至2013年10月9日的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析,在CSAD模型的原有基礎(chǔ)上引入滯后項(xiàng)和成交量的變化率。實(shí)證結(jié)果表明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在顯著的羊群效應(yīng)。最后根據(jù)實(shí)證結(jié)果分析了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因,并對(duì)投資者和監(jiān)管層提出了各自的建議,希望二者齊心協(xié)力,在羊群效應(yīng)無法避免的情況下,盡量降低創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上羊群效應(yīng)的負(fù)面影響。 本文在第二章歸納了羊群效應(yīng)的研究發(fā)展現(xiàn)狀,分析了羊群行為產(chǎn)生的原因、羊群行為的分類。第三章介紹了羊群效應(yīng)研究的理論基礎(chǔ),并總結(jié)了對(duì)羊群效應(yīng)進(jìn)行模型檢驗(yàn)的四種方法。第四章描述了創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展現(xiàn)狀,從三個(gè)角度對(duì)創(chuàng)業(yè)板存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析。第五章使用CSAD方法對(duì)收集到的我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析,再根據(jù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)論對(duì)原模型進(jìn)行變化,得出檢驗(yàn)結(jié)果,并分析了創(chuàng)業(yè)板羊群效應(yīng)形成的原因。第六章對(duì)全文進(jìn)行總結(jié),并從監(jiān)管者和投資者兩個(gè)角度提出相應(yīng)建議。 具體而言,在第二章中分析了市場(chǎng)上羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因,分別從機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的角度進(jìn)行論述。羊群效應(yīng)在機(jī)構(gòu)投資者中產(chǎn)生的原因—是基金經(jīng)理重視自身的聲譽(yù)與收入,二是基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系不成熟；在個(gè)人投資者中產(chǎn)生的原因—是個(gè)人投資者投研能力不足,二是個(gè)人投資者之間的相互影響。然后總結(jié)了現(xiàn)有對(duì)羊群行為進(jìn)行的三種分類,包括真實(shí)的羊群行為和虛假的羊群行為、理性羊群行為和非理性羊群行為、序列型羊群行為和非序列型羊群行為。在第三章中首先從行為金融學(xué)角度分析了羊群效應(yīng)的理論基礎(chǔ),介紹了聲譽(yù)羊群效應(yīng)理論、薪酬羊群效應(yīng)理論、不完全信息羊群效應(yīng)理論。隨后介紹了測(cè)度羊群效應(yīng)的四種常見方法,這四種方法依據(jù)研究方向不同主要分為兩類,一類是對(duì)基金等機(jī)構(gòu)投資者的投資行為進(jìn)行分析來檢驗(yàn)是否機(jī)構(gòu)投資者存在羊群效應(yīng),包括LSV分析方法和PCM分析方法；另一類是對(duì)收益率離散度進(jìn)行分析來研究市場(chǎng)整體是否存在羊群效應(yīng),包括CSSD分析方法和CSAD分析方法。其中PCM分析方法是對(duì)LSV分析方法的改進(jìn),CSAD分析方法是對(duì)CSSD分析方法的改進(jìn)。在介紹CSAD方法時(shí),對(duì)其基本思路進(jìn)行數(shù)學(xué)推導(dǎo),這也是后文中模型設(shè)計(jì)的依據(jù)。在第四章中先回顧了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀,肯定了創(chuàng)業(yè)板的積極意義與重要作用,同時(shí)指出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上存在的一些問題,隨后從上市公司、監(jiān)管層、投資者這三個(gè)不同的角度分析了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。第五章是本文的重點(diǎn)部分,在這一章里我們對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的羊群效應(yīng)做了實(shí)證分析。首先闡述選擇CSAD分析方法的原因,隨后選取2012年1月18日至2013年10月9日的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理并進(jìn)行實(shí)證,發(fā)現(xiàn)CSAD方法并不能很好地符合我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的實(shí)際運(yùn)行情況,于是在模型中加入新的變量,使得實(shí)證結(jié)果與理論分析能更好地結(jié)合,實(shí)證結(jié)果顯示我國(guó)創(chuàng)業(yè)板存在著顯著的羊群效應(yīng)。最后對(duì)羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因進(jìn)行分析,可能的原因有四點(diǎn)：第一,由于樣本區(qū)間內(nèi)創(chuàng)業(yè)板呈現(xiàn)出明顯的上漲趨勢(shì),根據(jù)一些學(xué)者之前的研究,投資者“追漲”的意愿明顯強(qiáng)于“殺跌”,牛市的羊群效應(yīng)要強(qiáng)于熊市的羊群效應(yīng),因此在市場(chǎng)上升階段會(huì)表現(xiàn)出顯著的羊群效應(yīng)。第二,創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展還不成熟,市場(chǎng)波動(dòng)較為劇烈,個(gè)人投資者信息獲取量較少,風(fēng)險(xiǎn)承受能力不足,在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)容易跟隨他人的行為進(jìn)行買賣,促使股價(jià)波動(dòng)加劇,引發(fā)更強(qiáng)的羊群效應(yīng)。第三,政府干預(yù)較多。由于證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度還相對(duì)較低,政府干預(yù)會(huì)明顯影響市場(chǎng)前景,所以市場(chǎng)上的參與者會(huì)預(yù)期政府干預(yù)的力度和方向來進(jìn)行決策,導(dǎo)致股價(jià)偏離其內(nèi)在價(jià)值。第四,投資者的投機(jī)氛圍濃厚。機(jī)構(gòu)投資者出于自身聲譽(yù)和報(bào)酬的考慮、個(gè)人投資者受到周圍的干擾,都偏好于短期的投機(jī)行為,這種非理性的行為增強(qiáng)了羊群效應(yīng)。在第六章中對(duì)全文進(jìn)行了總結(jié),并分別從投資者的角度和監(jiān)管層角度提出了各自相應(yīng)的建議,希望借此降低創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上羊群效應(yīng)的負(fù)面影響。
[Abstract]:In order to promote industrial structure adjustment , to enrich our country ' s securities market and to improve the capital market structure , the establishment and development of the Nasdaq market have solved the financing difficulties of many enterprises , thus accelerating the transformation of the economic growth mode . In order to promote the industrial structure adjustment , to enrich our country ' s securities market , and to improve the capital market structure , the first question is whether investors can correctly understand the high - risk and high volatility of the market and take corresponding actions . In this paper , we try to analyze the existence of consistency among investors ' behavior in this emerging market . The herding effect is an important branch of behavioral finance research . Based on the knowledge of behavioral finance , management and statistics , this paper makes a systematic study on the sheep group effect in China ' s GEM market by means of literature analysis and empirical analysis . In chapter 2 , the present situation of the research and development of the herding effect is summarized , the causes of the herd behavior and the classification of the herding behavior are analyzed . The third chapter introduces the theory basis of the research of the sheep group effect and the four methods for the model test of the sheep group effect . In chapter 3 , the paper analyzes the reasons for the effect of sheep herd on the market of institutional investors . The reason for this is that the fund managers pay more attention to their own reputation and income , and the other is the improvement of the analysis method of the market . In chapter 3 , the author points out that there are some problems in the market . Second , the development of the GEM is not mature , the market volatility is more severe , the individual investor ' s information acquisition is less , the risk tolerance ability is not enough , and the investor ' s market prospect can be easily followed by the market fluctuation , which leads to the stronger herding effect . The third is that the investor ' s speculation atmosphere is strong .

【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號(hào)】：F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1504462