本文關(guān)鍵詞： 定向增發(fā) 股權(quán)機(jī)構(gòu) 投資過度 投資不足 投資多元化　出處：《天津財(cái)經(jīng)大學(xué)》2014年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：定向增發(fā)在國外也稱為“私募”,是向特定投資者增發(fā)股票的一種方式。定向增發(fā)之后股權(quán)結(jié)構(gòu)變化,決定了公司控制權(quán)在出資者與經(jīng)營者之間的變化,從而對公司的目標(biāo)和行為產(chǎn)生影響；投資決策是公司財(cái)務(wù)決策的起點(diǎn),是公司成長的動因和財(cái)富增加的重要基礎(chǔ),將直接影響公司的融資行為和股利政策,進(jìn)而影響公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和盈利能力。本論文圍繞定向增發(fā)這一事件,從投資規(guī)模與投資多元化角度度量投資效率,對股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資效率關(guān)系進(jìn)行研究,為定向增發(fā)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資效率研究構(gòu)建一個(gè)分析框架。本論文主要采用規(guī)范與實(shí)證相結(jié)合的方法,運(yùn)用規(guī)范的方法在文獻(xiàn)綜述、相關(guān)基礎(chǔ)理論和研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,理論分析定向增發(fā)之后股權(quán)結(jié)構(gòu)變化以及股權(quán)結(jié)構(gòu)對投資效率影響的作用機(jī)理,運(yùn)用上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析兩權(quán)分離度、機(jī)構(gòu)投資者持股比例和股權(quán)制衡度對投資效率的影響,最后得出結(jié)論。具體研究邏輯可分為以下部分：第一部分：主要包括國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述、主要涉及的基礎(chǔ)理論、背景現(xiàn)狀與問題。第二部分：理論分析。從股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的三條路線出發(fā),詳細(xì)分析對投資效率的影響：第一條路線：向大股東和關(guān)聯(lián)股東增發(fā)后,上市公司股權(quán)會更加集中,控股股東與中小股東的代理沖突增加,而控股股東實(shí)現(xiàn)“侵占的成本”卻越低,在此情況下,控股股東有進(jìn)行利益輸送的動機(jī),致投資效率降低；第二條路線：與非定向增發(fā)公司相比,定向增發(fā)公司機(jī)構(gòu)投資者持股比例明顯增加,其所發(fā)揮的公司治理作用將比非定向增發(fā)公司明顯增強(qiáng),其對大股東的利益輸送行為將發(fā)揮監(jiān)督作用,致投資效率增加；第三條路線：與非定向增發(fā)公司相比,定向增發(fā)之后,上市公司股權(quán)制衡度明顯增強(qiáng),其能夠抑制大股東控制下的利益輸送行為,同時(shí),股東之間摩擦也增多,使得上市公司決策行為缺乏效率,削弱了其他股東對上市公司治理效果,綜合考慮股權(quán)制衡度對公司治理有正反兩方面效應(yīng),股權(quán)制衡對于公司治理作用并不顯著。第三部分：實(shí)證分析。主要從三個(gè)方面來分析：第一,定向增發(fā)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與過度投資研究。利用Richardson(2006)模型計(jì)算投資效率,理論上通過動態(tài)模型方法,實(shí)證上采用平衡面板隨機(jī)效應(yīng)模型,對定向增發(fā)公司與非定向增發(fā)公司進(jìn)行對比分析。比較定向增發(fā)公司與非定向增發(fā)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對過度投資的影響。第二,定向增發(fā)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資多元化研究。從投資結(jié)構(gòu)上來度量投資效率,采用基于分行業(yè)收入的赫芬德爾(Herfindahl)、熵(Entropy)指數(shù)來度量投資多元化程度。對定向增發(fā)與非定向增發(fā)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資多元化關(guān)系進(jìn)行對比分析,比較定向增發(fā)公司與非定向增發(fā)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對投資多元化的影響。第三,定向增發(fā)與投資效率問題研究。運(yùn)用Richardson (2006)殘差度量模型對定向增發(fā)前后三年的投資效率進(jìn)行比較分析,并對定向增發(fā)之后三年不同增發(fā)對象進(jìn)行比較,分析其是否存在顯著差異以及差異的原因。本論文在國內(nèi)外學(xué)者研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,在研究視角方面做了創(chuàng)新性探索。第一,國內(nèi)外學(xué)者從整個(gè)市場研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對投資效率的影響,對定向增發(fā)公司治理問題研究甚少,這對于優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu),抑制大股東利益輸送行為具有重要意義。第二,關(guān)于定向增發(fā)利益輸送問題研究,國內(nèi)外研究主要集中在盈余管理、增發(fā)之后大量減持股票、高額分紅、關(guān)聯(lián)交易等進(jìn)行分析,對定向增發(fā)公司非效率投資尚未研究,由于投資效率與上市公司業(yè)績、股東財(cái)富緊密相連,因此,多角度、全面的對定向增發(fā)投資效率研究至關(guān)重要。第三,投資效率目標(biāo)具有多層次性和綜合性,國內(nèi)外學(xué)者基于整個(gè)市場對投資效率進(jìn)行實(shí)證研究,主要是從投資規(guī)模的角度度量投資過度還是投資不足,具有片面性,本論文從投資規(guī)模和投資結(jié)構(gòu)兩方面結(jié)合起來更全面地對該問題進(jìn)行綜合分析。論文的研究從理論上能為我們提供股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司投資對應(yīng)關(guān)系的內(nèi)部機(jī)理,并為建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)提供合理依據(jù)；另外,將股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資行為緊密結(jié)合起來,引導(dǎo)公司投資決策更規(guī)范、更科學(xué)。從實(shí)踐上,本論文研究為我國定向增發(fā)公司優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),減少信息不對稱與代理成本,提高投資效率提供一個(gè)切實(shí)可行的路徑和措施；其次,研究成果對于政策主管部門制定相關(guān)政策,完善上市公司投資決策提供政策支持,也為監(jiān)管部門監(jiān)管上市公司投資行為,保護(hù)中小投資者的利益提供政策指引。
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【學(xué)位授予單位】：天津財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F275;F832.51
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本文編號：1452900