本文關鍵詞：半強制分紅政策影響的實證分析　出處：《西南財經(jīng)大學》2014年碩士論文　論文類型：學位論文

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【摘要】：2008年10月9日,證監(jiān)會正式出臺了《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》(以下簡稱為《決定》)這一政策文件,由此我國上市公司半強制分紅制度正式形成。2012年5月4日頒布的《關于進一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關事項的通知》(以下簡稱為《通知》)政策文件,此文件為半強制分紅政策的補充說明。但學術(shù)界和實務界對這一政策的看法褒貶不一,證監(jiān)會把上市公司分紅制度與公司再融資資格掛鉤,產(chǎn)生了監(jiān)管悖論：一方面,半強制分紅使投資者能定期獲得穩(wěn)定的投資回報,有利于培養(yǎng)投資者的價值投資意識；另一方面,將公司分紅比例與再融資資格掛鉤,提高了公司的融資門檻,會對某些資金緊缺的上市公司產(chǎn)生不利影響。本文研究的目的在于通過實證分析,考察該政策的推出對廣大投資者(微觀層面)、不同類型上市公司(中觀層面)及整個資本市場波動性及有效性(宏觀層面)的影響,通過實證結(jié)論評述該政策的利弊并提出可行性建議。 全文研究半強制分紅政策的影響,具有理論和實務意義。在現(xiàn)有文獻中,有的文獻研究了半強制分紅政策對市場短期收益率的影響；有的文獻在沒有對上市公司類型進行細致劃分的情況下,研究了該政策對上市公司整體的影響。本文從微觀、中觀以及宏觀三個層次出發(fā),研究了半強制分紅政策的綜合影響。在微觀層面上研究該政策對廣大投資者的影響,在中觀層面上分析了該政策對民營/非民營、高成長型/非高成長型、處于高競爭行業(yè)/低競爭行業(yè)這些類型上市公司的影響,在宏觀層面上研究了該政策對我國資本市場波動性和有效性的影響。這些研究分析可以說是承前啟后,在汲取了以前文獻精華的同時,豐富了現(xiàn)有文獻研究成果。此外,通過對該政策影響的綜合分析,客觀評價了該政策的利弊,同時給出了合理的政策建議。 本文的研究方法如下：1、采用事件研究法研究該政策對廣大投資者的影響,這可以通過該政策對投資者收益率的影響來衡量。2、在中觀層面上研究該政策對處于不同發(fā)展階段、不同股權(quán)結(jié)構(gòu)、所處不同行業(yè)競爭環(huán)境的上市公司的影響。采用描述性統(tǒng)計(對比不同類型上市公司事件窗口期CAR走勢)和多元回歸模型兩種方法進行研究；并另外選用兩個不同的事件窗口期進行穩(wěn)健性檢驗。3、在宏觀層面上通過實證分析研究半強制分紅政策推出后對市場波動性及有效性的影響,采用GARCH模型進行研究。 本文結(jié)構(gòu)安排總共有六個部分,第一部分闡述了本文的研究背景及提出所要研究的問題、研究目的和意義；簡要地介紹研究問題時所運用的理論及相關研究方法;同時闡明了本文的研究特點及不足之處。 第二部分文獻綜述。國內(nèi)文獻綜述部分按照所要研究的微觀、中觀以及宏觀三個層面分別闡述了以往相關的學術(shù)文獻成果。國外文獻綜述部分主要闡明了傳統(tǒng)的股利分配理論,包括理論的假設條件、思考角度以及內(nèi)涵等。該部分還總結(jié)了已有文獻對本文研究的啟示。 第三部分為微觀層面的實證分析,主要研究半強制分紅政策的推出對廣大投資者的影響。該部分采用事件研究法,以《決定》和《通知》頒布日為事件日,分析這兩個事件窗口期間累計平均超額收益率CAR走勢,來判斷該政策確立對廣大投資者的影響。 第四部分為中觀層面的實證分析,研究半強制分紅政策對不同類型上市公司的影響。該部分通過觀測CAR走勢和建立多元回歸模型兩種方法,研究該政策對民營/非民營、高成長型/非高成長型、處于高競爭/低競爭行業(yè)這幾種不同類型上市公司的影響；并另外選用兩個不同的事件窗口期進行穩(wěn)健性檢驗。 第五部分為宏觀層面的實證分析,研究半強制分紅政策對資本市場波動性和有效性的影響。該部分采用GARCH(1,1)模型,判斷該政策對資本市場波動性和有效性的變化。 第六部分是政策評價及建議。通過前面部分的實證研究結(jié)果,客觀地評價了半強制分紅制度的利弊,并據(jù)此提出了相應的建議。 全文通過微觀、中觀以及宏觀三個層面對半強制分紅政策的影響進行分析,實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：1、通過對《決定》和《通知》頒布的兩個事件日采用事件研究法分析,發(fā)現(xiàn)CAR在這兩個事件窗口期的CAR走勢都呈現(xiàn)“上升——下滑”的狀態(tài),投資者的收益率也經(jīng)歷了先升后降的過程,同時也說明市場上投資者對該政策的態(tài)度是一個“樂觀——失望”的轉(zhuǎn)變過程。 2、通過比較按三大標準劃分的上市公司在事件窗口期CAR走勢表明,相對于國有上市公司、非成長型公司、處于非高競爭行業(yè)上市公司,半強制分紅政策對民營上市公司、高成長型及高競爭型上市公司產(chǎn)生相對不利的影響。此外,通過設立多元回歸模型對三個虛擬變量系數(shù)進行估計,估計結(jié)果系數(shù)為負,也進一步證明方法一CAR走勢的比較結(jié)果。 3、由方差方程回歸結(jié)果可知,長期考察期的回歸系數(shù)λ為負,說明從長期來看,半強制分紅政策降低了市場的波動性(大約降低了0.031034)。關于對市場有效性的影響,對兩個時間段的方差方程做回歸估計,發(fā)現(xiàn)第二個時間區(qū)間的α1和β1都小于前期水平,說明資本市場的有效性得到了提高。 本文有以下三個特點：首先,研究層次的全面性。本文從微觀、中觀以及宏觀三個層面研究半強制分紅政策的影響。在微觀層面上研究該政策對廣大投資者的影響；在中觀層面上研究該政策對不同類型上市公司的影響；在宏觀層面上研究該政策對市場波動性及有效性的影響。 其次,在微觀層面分析中,增加了對《通知》事件日窗口期CAR走勢的分析,通過兩個事件窗口期CAR走勢的比較分析,能更合理地判斷該政策對廣大投資者的影響。 最后,在中觀層面分析中,研究了半強制分紅政策對民營/非民營上市公司、高成長型/非高成長型上市公司、處于高競爭行業(yè)/低競爭行業(yè)上市公司的影響。 由于作者的時間及學識有限,本文的研究也出現(xiàn)了某些不足。在研究中觀層次對不同類型上市公司影響時,劃分不同類型上市公司方面有很大的不足：上市公司類型有著不同的劃分標準,每種標準的劃分沒有足夠的理論支撐,具有很強的主觀性；本文雖然有針對性地按三種標準對上市公司分類,但分類標準很粗糙,也沒有做到細致地劃分上市公司進行研究。
[Abstract]:On Oct . 9 , 2008 , the CSRC officially launched a policy document on the amendment of several provisions of cash dividend distribution in listed companies , which is a supplementary explanation of semi - compulsory dividend policy . This paper studies the influence of semi - compulsory dividend policy on the short - term yield of listed companies by studying the influence of semi - compulsory dividend policy on the market volatility and effectiveness of listed companies . The research method is as follows : 1 . The influence of the policy on the investors is studied by using the event research method . The influence of the policy on the yield of the investors can be measured through the policy . This paper presents a total of six parts , the first part describes the background of the research and the problems , the research purpose and the significance of the research , and briefly introduces the theory and relevant research methods used in the study , and also expounds the characteristics and disadvantages of the study . The second part is a review of the literature review . According to the microscopic , meso and macroscopic aspects of the study , the author expounds the achievements of traditional dividend distribution , including the hypothesis condition , the thinking angle and the connotation of the traditional dividend distribution theory . The part also summarizes the enlightenment of the existing literature to the study . The third part is the empirical analysis on the micro level , which mainly studies the influence of the semi - compulsory dividend policy on the broad investors . The part adopts the event research method to analyze the trend of the cumulative average excess yield CAR during the two event windows to judge the influence of the policy on the broad investors . The fourth part is divided into the empirical analysis of meso - level and the influence of semi - compulsory dividend policy on different types of listed companies . The fifth part studies the influence of semi - compulsory dividend policy on the volatility and effectiveness of capital market . The part adopts the model of the ARCH ( 1,1 ) to judge the change of the volatility and effectiveness of the capital market . The sixth part is the policy evaluation and suggestion . Through the positive results of the previous section , the pros and cons of semi - compulsory dividend system are objectively evaluated , and the corresponding suggestions are put forward accordingly . The paper analyzes the influence of semi - compulsory dividend policy through micro , meso and macro three levels , and finds out that the CAR trend of CAR in the window period of the two events shows the state of " rising _ decline " , and the return of the investor also experiences the process of " rising _ decline " . At the same time , the investor ' s attitude towards the policy is a " optimistic _ disappointment " transition process . 2 . By comparing the CAR trend of listed companies divided according to the three criteria in the event window period , it is shown that the semi - compulsory dividend policy has a relative adverse effect on the listed companies , the high - growth type and the high - competitive listed companies with respect to the state - owned listed companies and the non - growth companies . In addition , the three virtual variable coefficients are estimated by establishing a multiple regression model , and the result coefficients are negative , and the comparison result of the method one CAR trend is further proved . 3 . Based on the regression results of the variance equation , the regression coefficient 位 of the long - term observation period is negative , which shows that the semi - compulsory dividend policy reduces the volatility of the market ( about 0.031034 ) in the long term . As to the effect of the market effectiveness , the variance equation of the two time periods is estimated to be less than the previous level , which indicates that the validity of the capital market is improved . This paper has three characteristics : Firstly , the comprehensive nature of the research hierarchy is studied . The influence of this policy on the broad investors is studied from the micro , meso and macro levels . At the meso level , the influence of the policy on different types of listed companies is studied , and the influence of the policy on the market volatility and effectiveness is studied at the macro level . Secondly , in the micro - level analysis , the analysis of CAR trend of the daily window period is added , and the influence of the policy on the general investors can be determined more reasonably through the comparative analysis of CAR trend in the two events . Finally , in the analysis of meso - level , the influence of semi - compulsory dividend policy on public / private listed companies and high - growth / non - high - growth listed companies is studied . Due to the limited time and knowledge of the author , there are some deficiencies in the research of listed companies . In the study of the influence of meso - level on different types of listed companies , there is a big deficiency in dividing different types of listed companies : the types of listed companies have different dividing criteria , and each standard has not enough theoretical support .

【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51;F275

【參考文獻】

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本文編號：1386584