本文關(guān)鍵詞：貨幣政策對我國國債利率期限結(jié)構(gòu)的影響分析

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【摘要】：利率是金融學(xué)中一個重要的概念,它指資金的價格。利率在金融學(xué)中有著極其重要的地位,不僅反映了資金的供求關(guān)系,而且還與其他金融活動有著密切的聯(lián)系。在微觀方面,利率影響著市場主體的投資、消費、儲蓄等行為。在宏觀方面,利率是宏觀經(jīng)濟的重要指標(biāo),不僅可以影響到CPI、信貸規(guī)模等指標(biāo),還會影響匯率,進而影響進出口業(yè)務(wù)。除此之外利率還能對股市產(chǎn)生影響,當(dāng)利率上升時,股票價格就會降低；反之股價上升。鑒于利率在經(jīng)濟活動中的重要作用,學(xué)者們對利率的研究一直在進行,并由此衍生出了很多與利率相關(guān)的內(nèi)容,利率期限結(jié)構(gòu)就是其中之一。利率期限結(jié)構(gòu),顧名思義就是利率和期限結(jié)合在一起的產(chǎn)物,即利率和期限之間的關(guān)系。近年來對利率期限結(jié)構(gòu)的研究一直是一個比較熱門的課題。這是由利率期限結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟中的重要作用所決定的。從理論上來說,利率期限結(jié)構(gòu)有著兩方面重要的意義：一是能為我國的金融資產(chǎn)定價提供理論基礎(chǔ),研究利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟變量或者貨幣政策的關(guān)系對資產(chǎn)定價來說至關(guān)重要,準(zhǔn)確的資產(chǎn)定價可以讓我們發(fā)現(xiàn)市場中不合理的資產(chǎn)價格,從而進行無風(fēng)險套利,有利于提高市場的效率。二是對我國貨幣市場長期穩(wěn)定的發(fā)展有很重要的作用,通過對利率期限結(jié)構(gòu)的研究獲得的精確的利率期限結(jié)構(gòu)可以為政府及相關(guān)部門提供宏觀經(jīng)濟的相關(guān)信息,幫助政府判斷宏觀經(jīng)濟是否健康發(fā)展。本文主要目的是研究貨幣政策對國債利率期限結(jié)構(gòu)的影響。首先第一部分對研究的背景研究的意義進行了簡單的闡述,介紹了文章所使用的研究方法,并簡略介紹了文章的框架和研究思路,對文章的創(chuàng)新點和不足進行說明。第二部分是文獻綜述部分,主要是對利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)內(nèi)容,以及貨幣政策對利率期限結(jié)構(gòu)的影響兩個方面進行文獻綜述。在利率期限結(jié)構(gòu)的綜述中,簡單的介紹了利率期限結(jié)構(gòu)的三大理論、利率期限結(jié)構(gòu)的靜態(tài)和動態(tài)模型。在貨幣政策和利率期限結(jié)構(gòu)關(guān)系的文獻綜述中,本文發(fā)現(xiàn)國外的大多數(shù)研究均表明利率期限結(jié)構(gòu)對貨幣政策有著敏感的反應(yīng),當(dāng)實施擴張的貨幣政策時,利率曲線會向下移,并且變得陡峭；反之,利率曲線往上移,并且變的更平坦。但是國內(nèi)的研究結(jié)果不是很明確,有些結(jié)果顯示利率期限結(jié)構(gòu)對貨幣政策沖擊有反應(yīng),有些研究則表明貨幣政策對利率期限結(jié)構(gòu)的影響不大。第三部分是本文的第一個實證內(nèi)容,主要是對我國國債利率期限結(jié)構(gòu)的擬合,本部分通過對比息票剝離法、樣條法和Nelson-Siegel模型等靜態(tài)的利率期限結(jié)構(gòu)擬合模型,結(jié)合我國國債市場的實際情況和前人研究,最終確定使用Nelson-Siegel模型作為擬合我國國債市場的數(shù)據(jù)；通過對比銀行間國債市場和交易所債券市場的情況,發(fā)現(xiàn)近年來銀行間債券市場逐漸成為債券的主要市場,最終選擇銀行間國債市場作為本文的研究對象,選取了銀行間市場2007年1月到2015年12月的月度數(shù)據(jù)作為樣本進行分析。接著采用靜態(tài)的估計方法來估計NS模型參數(shù)。這其中涉及到衰減指數(shù)的事先確定,本文根據(jù)Diebold和Li的研究方法,最終確定衰減指數(shù)的值為7.6,然后NS的估計式就變成了非齊次線性方程組,用Eviews進行最小二乘估計,從而得到參數(shù)的估計值,然后利用估計出來的參數(shù),估計出國債即期利率的估計值,通過與實際的國債即期利率進行比較,發(fā)現(xiàn)估計出的結(jié)果擬合程度很高,能夠精準(zhǔn)的描繪出我國國債收益率曲線的形態(tài)。這說明NS模型確實適合擬合我國的銀行間國債市場。第四部分是第二個實證內(nèi)容,本部分有幾方面的內(nèi)容：首先,文章從理論方面闡述了貨幣政策對利率期限結(jié)構(gòu)的影響：貨幣政策直接調(diào)節(jié)短期利率,然后通過預(yù)期的作用,將對短期利率的調(diào)整傳導(dǎo)到長期利率,進而影響收益率曲線。其次,文章從貨幣政策的三大工具入手,采用事件研究的方法研究上調(diào)和下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率對利率期限結(jié)構(gòu)的影響；采用回歸的方法研究公開市場操作對利率期限結(jié)構(gòu)的影響。最后以貨幣供應(yīng)量M2作為貨幣政策的代表,對第三部分估計到的三個因子：水平因子、斜率因子和曲度因子分別建立VAR模型,然后通過脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解的方法進一步進行研究。通過實證結(jié)果發(fā)現(xiàn),脈沖相應(yīng)函數(shù)和方差分解的結(jié)果顯示水平因子、斜率因子和曲度因子對貨幣供應(yīng)量的沖擊有一定的反應(yīng),但是反應(yīng)不強,也就是說貨幣供應(yīng)量M2可以影響到三個因子,但是只對曲度因子的影響比較大,對水平因子和斜率因子的影響不顯著。接著本文就M2和短期利率兩個變量建立VAR模型,發(fā)現(xiàn)M2對短期利率的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對長期利率(水平因子)的影響。這說明貨幣政策對短期利率的調(diào)控效果要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對長期利率的調(diào)整。第五部分是結(jié)論和政策建議部分。主要是對文章的實證結(jié)果進行概括總結(jié),并在實證結(jié)果的基礎(chǔ)上給出相關(guān)的政策建議。通過上述的研究過程,本文取得了以下的幾個研究結(jié)果：(1)本文通過選取銀行間國債市場2007年到2015年的月度數(shù)據(jù),共108個月,13個期限的數(shù)據(jù)進行實證分析。通過研究發(fā)現(xiàn)NS模型確實比較適合我國的債券市場,通過NS模型擬合出來的收益率曲線與實際的收益率曲線比較吻合,能比較準(zhǔn)確的反應(yīng)出我國的收益率曲線的情況。(2)本文通過事件研究法分別研究了上調(diào)和下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率對收益率曲線的影響,結(jié)果顯示上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對各期限利率有著正向的顯著影響,下調(diào)存款準(zhǔn)備金率對各期限利率有負(fù)向的顯著影響。在事件窗口內(nèi),事件發(fā)生后兩天的異常收益率要大于事件發(fā)生前兩天。(3)在公開市場操作對各期限國債利率影響的研究中,通過簡單的回歸發(fā)現(xiàn),以7天逆回購利率為代表的公開市場操作對國債利率有著正向的影響,而且公開市場操作對各期限利率的影響程度明顯不同,對短期國債利率的影響要大于對長期國債利率的影響,這說明公開市場操作會對國債收益率曲線產(chǎn)生影響。(4)通對水平因子、斜率因子和曲度因子與貨幣供應(yīng)量M2之間的協(xié)整檢驗或者格蘭杰檢驗,表明貨幣供應(yīng)量M2的增長率與水平因子和曲度因子具有格蘭杰因果關(guān)系,貨幣供應(yīng)量M2與斜率因子和短期利率之間存在協(xié)整關(guān)系,進而得出結(jié)論：貨幣供應(yīng)量M2與利率期限結(jié)構(gòu)有著長期穩(wěn)定的關(guān)系。(5)對四個VAR模型和相應(yīng)的脈沖響應(yīng)函數(shù)進行分析,發(fā)現(xiàn)利率期限結(jié)構(gòu)的各個因子對貨幣供應(yīng)量的正向沖擊均有一定的反應(yīng)。其中貨幣供應(yīng)量增速的正向沖擊對水平因子有著反向的影響作用,并且影響期數(shù)較長；對曲度因子也有著反向的影響,但影響僅持續(xù)6期左右。貨幣供應(yīng)量的正向沖擊對斜率因子有反向的持續(xù)影響,但是在之后有反轉(zhuǎn)的跡象。貨幣供應(yīng)量增速正向?qū)Χ唐诶视兄聪虻挠绊?而且沖擊的影響程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對水平因子的影響,但是影響也存在這反轉(zhuǎn)的跡象(6)通過對四個VAR模型的方差分解結(jié)果進行分析,結(jié)果表明貨幣供應(yīng)量對各個因子的方差解釋程度不同。以最后一期來說貨幣供應(yīng)量對水平因子的解釋程度為7.5007%；對斜率因子方差分解的解釋程度僅僅0.8618%；對曲度因子方差的解釋程度較高,為8.9378%;對短期利率方差的解釋程度最高,達到了14.1683%�？偟膩碚f,通過實證研究,本文認(rèn)為以貨幣供應(yīng)量M2為中介目標(biāo)的貨幣政策沖擊對利率期限結(jié)構(gòu)的水平因子和斜率因子有一定的影響,但是影響不顯著；貨幣政策對短期利率的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對長期利率的影響。相較于其他文章,本文有著自己的一些特色：首先,首先本文研究的內(nèi)容具有很強的現(xiàn)時意義,尤其是當(dāng)前利率市場化和新常態(tài)的背景下,在我國宏觀經(jīng)濟情況發(fā)生重大變故的情況下,探討這一問題意義重大。其次,本文沒有簡單的使用統(tǒng)計分析,探討每次調(diào)整存款準(zhǔn)備金前后收益率曲線的變動,而是借用原本用來研究股價和股權(quán)轉(zhuǎn)移的事件研究法,研究存款準(zhǔn)備金的調(diào)整對各期限利率的影響。這也算本文的一個特色。最后,本文不僅就NS模型的三因子進行了探討,還就貨幣政策對短期利率(水平因子與斜率因子的和)進行了研究。
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F822.0;F812.5

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