本文關(guān)鍵詞：中國證券市場股票收益持久性的經(jīng)驗證據(jù)，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

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２００３年第４期

中國證券市場股票收益持久性的經(jīng)驗證據(jù)

張永東

（１廣發(fā)證券博卜后上作站，廣東廣州５１００７５；２．中山大學(xué)管理學(xué)院金融投資研究中心，廣東廣州５１０２７５）

摘要：Ⅳｓ分析在短程相關(guān)存在的情形下，可能舍導(dǎo)致有偏的檢測鮚果，因此使用Ｒ，ｓ分析來檢測股票收益率的長程相關(guān)引起了許多學(xué)者們的爭議。本文采用最近提出來的優(yōu)于Ｒ，ｓ分析的趨勢消解波動分析法（ＤＦＡ分析），時中國的股票市場指數(shù)收益率的長程相關(guān)重新進行了檢驗．結(jié)果表明勝票市場指數(shù)收益率序列、絕對收益率序列與平方收益序列存在長程相差（持丸性）。最后，我們指出對金融時間序列持久性的檢驗有潛在的應(yīng)用前菁。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟物理學(xué)；趨勢消解波動分析法；剮ｓ分析；股票收益持久性；長程相關(guān)中圖分類號：Ｆ８３０９ｌ

文獻標識碼：Ａ

文章編號：１０（）４—６０６２（２００３）０４．００６４—０５

一些缺陷（見Ｆ一節(jié)），岡而利用Ｒ，ｓ分析得出的有關(guān)滬深殷

０引言

許多早期對證券市場價格行為的實證研究支持股票收益率是隨機游走過程１。然而，近年來

些學(xué)者對股票收益

市的一些結(jié)淪必須重新進行檢驗。Ｐｅｚ镕ｅＩａＩ．（１９９４）首先提

出的ＤＦＡ方法被證明是檢測非平穩(wěn)時ｌＭ序列的長程相關(guān)的

最剪要、最可靠的上具之一“…，被許多學(xué)者用十研究各個國

率的行為重新進行檢驗，結(jié)果表明股票收益率并不呈現(xiàn)純粹

家的金融市場的時ｌＭ相關(guān)性“１“”ｌ。本文將Ｄｍ分析應(yīng)用

于我國的股票市場，對滬深股市市場指數(shù)日收髓率和５分鐘收益書都進行了分析，而國內(nèi)先前相關(guān)的一磐研究只是對日收稚率或周收益串進行分析。存市場風(fēng)險研究中，絕列收益率、平方收益率常常作為波動性的測量值，有必要研究絕對收益率、平方收益率的時間相關(guān)性，崮此本文除ｒ?qū)κ找媛蔬M行分析外，ｊ丕對絕對收益率、平方收益率也進行ｒ分析，實證分析的結(jié)果與先前的相關(guān)研究存柱一些差異。

的隨機游走，而是遵循一個有偏的隨機游走過程或分形布朗

運動。有偏的隨機游走意味著在觀鋇４變量之間存在“｝乏程相關(guān)”或“長期記憶性”，即

個時期的事件會影響以后的所有

時期，這種相關(guān)性也稱為“持久件”。例如，Ｇ㈣ｅ與Ｆｉｅｋ

（１９７７）對紐約股票交易所２００只股票收益牢進行了研究，得出收益率可由長程相關(guān)過程描述，從而拒絕了ｍ場是弱式有效的“；Ｐｅｆｅｎ（１９９４）的研究表叫道 瓊斯丁業(yè)平均指數(shù)收益

率存在長程相關(guān)“；Ｆ川川【ａｌ（１９９４）的研究表明存德國、

口本和阿根廷、巴西、智利、印度、墨阿哥股票收益率存在分

１

收益序列持久性研究文獻回顧

為了計算在時間序列相鄰的數(shù)據(jù)點之問存在多大程度

形動力學(xué)（存在長程干Ｈ關(guān)）“；Ｈｕ㈣ｔ

ａｌ（１９９７）的研究得出

韓國、口本、新加坡、臺灣的收益率存在Ｋ程相關(guān)”１；史永東６（２０００）、張維、黃興”１（２００１）的研究表明滬深股ｆ“收益率存冉長程相關(guān)。但是，ｃｌｌｅｕ哨，Ｌ丑】ａｎｄＬａｌ（１９９３）發(fā)現(xiàn)，德國、意大利、日本、美國的每月指數(shù)收益率不存在長程相關(guān)８；ｃｍｍ（１９９４）發(fā)現(xiàn)，加拿人、法國、英國的每周指數(shù)收益率不存冉＝長程相關(guān)…；Ｈｌｅｍｓｔｒｄ＆Ｊｏｎｅｓ（１９９７）對美國１９５２個股票的研究卻表明，長程相關(guān)（或長期記憶）不是股票收益率的普遍特征“ｏ。

研究證券市場股票收箍的Ｋ程相天性的方法主要有譜

的柑關(guān)（記憶），最簡單的方法是計算其自相關(guān)函數(shù)。如果數(shù)據(jù)是強長程相關(guān)的，則計算自相關(guān)函數(shù)所需的時閘序列的均值在數(shù)據(jù)葉１的不同階段足不同的．從而導(dǎo)致自相關(guān)函數(shù)的定義存在問題，這時直接計算自相關(guān)函數(shù)是小適當?shù)�。因此，，當時間序列長程相關(guān)時，我們只能間接地計尊其相關(guān)強度（稃度）。

重標極差分析法（忡ｓｃ鰣ｅｄｒａｎ鼬ａ１１ａｌｖｓｉｓ，Ｒ／ｓ）是ＨｕＨｔ（１９５１）在研究水文學(xué)時首先提出柬的２…，ＭａⅢｌｅｌｂｆｏｌ＆ｗⅡｕ－ｓ（１９６９）將Ｒ，ｓ分析用于測量時問序列長程相關(guān)的強度０１。隨后，Ｒ，ｓ分析被＿ｒ泛應(yīng)用于對金融時間序列長程相關(guān)的分

分析…小波分析…“、周期阿回歸ＧＰＨ方法”…、重標極差分

析法“６７“珈、改進后的Ｒ，ｓ分析”””、趨勢消解渡動分析法…””等。托中，Ｒ／ｓ分析也被我國學(xué)者應(yīng)用干對滬深股市股票收益術(shù)時間相關(guān)性的分析”＋”’，但由于Ｒ，ｓ分析存在

析““““一“。然而，使用傳統(tǒng)的Ｒ，ｓ分析來椅側(cè)股票收益率

的長程相關(guān)引起了學(xué)者們的爭議。Ｔ。（１９９１）指出在時間序列

短期相關(guān)與異方差性存在的情形下，傳統(tǒng)的Ｒ，ｓ分析可能將

收稿日期：２ｍ２．０５１３修回日期：２００｝０７．【５

作者筒介：張永爾（１９７２）．舅，廣東＾副研究員，博士，中山大學(xué)Ｌ商管理博上后流動站博士后研究人員，主要研究方向：證券投資風(fēng)險度量

的非線性方法，混沌理論及其吐用。

萬方數(shù)據(jù)　

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