本文關(guān)鍵詞：中國A股市場機構(gòu)投資者持股偏好的比較研究

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【摘要】：機構(gòu)投資者作為一種投資主體,對于資本市場有著巨大的影響。與個人投資者不同,機構(gòu)投資者主要有以下四個特點：首先,機構(gòu)投資者具有專業(yè)的投資管理能力,這使其有能力避免一些非理性投資的行為,而這種能力恰恰是個人投資者所不具備的；其次,機構(gòu)投資者可以實現(xiàn)投資的分散化,分散化投資可以在保證收益的同時有效降低投資組合的非系統(tǒng)性風險；第三,機構(gòu)投資者具有雄厚的資金實力,可以依靠規(guī)模效應(yīng)來降低單位投資成本；最后,機構(gòu)投資者能夠通過參與上市企業(yè)的經(jīng)營活動來影響其業(yè)績,并幫助其完善公司治理。我國的機構(gòu)投資者發(fā)軔于上世紀80年代末。在經(jīng)歷了近30年的迅猛發(fā)展之后,機構(gòu)投資者持股的規(guī)模和比例都大幅度提高,并且呈現(xiàn)出了包括基金、券商、保險、社保、合格境外機構(gòu)投資者等在內(nèi)的多元化發(fā)展態(tài)勢。長期以來,對機構(gòu)投資者的研究都是國外學者關(guān)注的熱點話題：由于我國資本市場起步較晚,關(guān)于機構(gòu)投資者持股的研究近年來才引起國內(nèi)學界的重視。而對機構(gòu)投資者研究的一個重要方向就是關(guān)注其所持有股票的特點,即研究機構(gòu)投資者的持股偏好。另一方面,在我國,有一類較為特殊的機構(gòu)投資者,即合格境外機構(gòu)投資者(QFⅡ)。QFⅡ是指一國資本市場還沒有完全開放、貨幣尚未自由兌換的情況下,有條件地開放資本市場,引入境外資本,投資于本國證券市場的一種半開放模式。和國內(nèi)機構(gòu)相比,QFⅡ成立時間更早,具有更為豐富的投資運作經(jīng)驗,其投資理念也自然呈現(xiàn)出不同的特征。因此,將QFⅡ與境內(nèi)機構(gòu)進行比較分析,以研究其持股偏好所表現(xiàn)出的差異性,這對于我們更好地發(fā)揮其對于我國資本市場的引導作用是有積極意義的。本文采用了2005至2015年的年度機構(gòu)持股數(shù)據(jù)(其中2015年為第二季度末數(shù)據(jù)),研究機構(gòu)持股在不同維度下所呈現(xiàn)出的特點。我們選取了上市公司基本面、市場表現(xiàn)、公司治理等方面的變量,通過考察其經(jīng)濟意義同時結(jié)合相關(guān)學者的研究結(jié)論,篩選出了能夠反映上市企業(yè)股票審慎性(安全性)、流動性以及歷史收益狀況這三個維度的指標,進而通過多元回歸分析研究機構(gòu)對于所選指標的偏好情況。同時,對于上述三個維度,我們將境內(nèi)機構(gòu)投資者的代表——基金公司與合格境外機構(gòu)投資者(QFⅡ)的持股偏好進行比較研究,考察兩者所呈現(xiàn)出的差異性。文章所考察的數(shù)據(jù)類型是非平衡的面板數(shù)據(jù),我們采用了對這一類型數(shù)據(jù)的常用方法,即帶虛擬變量的多元回歸模型來對其加以處理。具體地說,我們對不同年份和股票對應(yīng)的公司所處的不同行業(yè)加設(shè)了虛擬變量,從而控制了時間和行業(yè)對機構(gòu)持股偏好的影響。本文的具體內(nèi)容的安排如下：第一章為引言。該部分簡單介紹了文章的研究背景,進而引出本文所研究的內(nèi)容及其意義,并闡述了文章的研究方法和創(chuàng)新點。第二章為我國機構(gòu)投資者概況介紹。這一部分首先對國外機構(gòu)投資者的發(fā)展情況作了簡要介紹,繼而詳細闡述了我國機構(gòu)投資者的起步與發(fā)展,并分類說明了其現(xiàn)階段的發(fā)展狀況。同時,我們簡要介紹了我國QFⅡ制度的引入過程和現(xiàn)狀。第三章為文獻綜述。文獻綜述主要分為兩大部分。在第一部分中,我們闡述了國內(nèi)外機構(gòu)從不同角度出發(fā)對機構(gòu)投資者持股特點的研究,其中國外有不少從審慎性、流動性以及歷史收益出發(fā)所做的研究與分析,而國內(nèi)的相關(guān)研究較少。第二部分主要介紹了關(guān)于境內(nèi)外機構(gòu)持股偏好比較研究的文獻,我們首先選擇對本土偏好這一現(xiàn)象解釋的相關(guān)文獻作為切入點,進而介紹了境內(nèi)外機構(gòu)對股票審慎性和流動性偏好差異的研究,同時闡述了境內(nèi)外機構(gòu)關(guān)于股票歷史收益持股特點的比較研究。第四章為機構(gòu)持股偏好的研究設(shè)計。這部分首先從我們要考察的幾個角度提出了研究假設(shè),包括對我國機構(gòu)投資者整體持股偏好提出的假設(shè),以及對境內(nèi)外機構(gòu)持股偏好差異所作的假設(shè),接著詳細介紹了各因變量與自變量的定義和選取依據(jù),以及針對前文提出的研究假設(shè)給出了相關(guān)的檢驗模型,最后我們給出了數(shù)據(jù)的來源以及篩選標準。第五章為機構(gòu)持股偏好的實證分析。包括描述性統(tǒng)計分析與計量回歸分析,該部分詳細研究了機構(gòu)持股特征,并逐一檢驗了我們所提出的研究假設(shè)。這一章包括三個部分。首先,從描述性統(tǒng)計角度分析了本文所研究的持股偏好和各自變量的直觀統(tǒng)計結(jié)果,包括對被解釋變量與解釋變量的描述性統(tǒng)計、分行業(yè)持股比例的統(tǒng)計以及按照被解釋變量排序分組后的均值統(tǒng)計,給出每一項描述性統(tǒng)計結(jié)果之后,我們都作了相關(guān)說明。第二部分給出了實證結(jié)果并對其作了分析,第三部分提出了穩(wěn)健性檢驗模型,并給出了檢驗結(jié)果。第六章為研究結(jié)論。這是本文的最后一章,我們給出了研究結(jié)論,并對以后的研究方向做了展望,同時給出了相關(guān)的政策建議。本文的研究結(jié)論如下：第一,機構(gòu)持股比例與上市公司市值、國有持股比例呈正向關(guān)系,與賬面市值比呈負相關(guān)系。偏好市值較高的企業(yè)與國外的相關(guān)研究是一致的,而偏好國有持股比例較高的公司可能是因為國有股權(quán)占比高的企業(yè)能夠獲得更多的政府資源傾斜,可以彌補受到不利政策干擾和盈利能力不足的劣勢。第二,機構(gòu)持股比例與企業(yè)上市年齡、股利支付、滬深300指數(shù)呈正向關(guān)系,與收益波動率和發(fā)行外資股呈負相關(guān)系。這些變量是我們所選取的可以表征企業(yè)股票審慎性的指標,以上回歸結(jié)果說明機構(gòu)在我國A股市場上進行投資時會充分考慮審慎性因素,并較多持有高質(zhì)量的股票。第三,機構(gòu)持股比例與股票換手率、流通A股比例以及第一大股東持股比例的回歸系數(shù)均呈負相關(guān)系,這些變量是我們所選取的可以表征企業(yè)股票流動性的指標,以上結(jié)果說明機構(gòu)并不要求股票具有高流動性。第四,通過借鑒學界最新的五因子模型,我們發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者偏好歷史收益率較低的企業(yè),說明機構(gòu)傾向于采用反轉(zhuǎn)投資策略。最后,通過對境內(nèi)外機構(gòu)投資者的比較實證分析,我們發(fā)現(xiàn)QFⅡ?qū)善睂徤餍院土鲃有砸蛩氐囊蟊染硟?nèi)基金更高,同時對歷史收益也呈現(xiàn)出不同偏好。本文的創(chuàng)新之處在于：首先,以往國內(nèi)文獻對于機構(gòu)投資者持股的研究往往是著眼于某一個方面,比如考察機構(gòu)持股與一系列每股指標的關(guān)系,或者是考察機構(gòu)持股與公司治理相關(guān)指標的關(guān)系,等等。還有一些研究側(cè)重于某一類機構(gòu)投資者,其中以基金公司和QFⅡ為主。與以往文獻從單一角度或單一類別出發(fā)不同,本文從審慎性、流動性、歷史收益情況等不同的維度綜合考察機構(gòu)持股的偏好,并且考察的主體是機構(gòu)投資者整體。進一步地,在完成對我國資本市場上機構(gòu)投資者整體的持股特點研究之后,本文繼續(xù)比較研究了境內(nèi)外機構(gòu)持股偏好的差異,由此可以得到QFⅡ在投資理念上與境內(nèi)機構(gòu)的差異；其次,在從歷史收益角度出發(fā)對機構(gòu)持股的研究中,我們采用了學界最新提出的Fama-French五因素模型,通過該模型我們構(gòu)造出描述上市公司股票歷史收益情況的代理變量。
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2016
【分類號】：F832.51

【參考文獻】

中國期刊全文數(shù)據(jù)庫 前7條

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本文編號：1137940