【摘要】 2007年爆發(fā)的世界金融危機(jī)使我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受到前所未有的損失。先是嚴(yán)峻的資金壓力后來轉(zhuǎn)變?yōu)檠刂a(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)大的通脹壓力，這導(dǎo)致我國(guó)大量企業(yè)的應(yīng)收賬款高企，流動(dòng)資產(chǎn)緊張，生產(chǎn)壓力增大。由于應(yīng)收賬款高企，過高的庫存積壓導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，不良資產(chǎn)上升，這引發(fā)了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的增加，降低了企業(yè)的盈利能力與公司價(jià)值水平。同時(shí)股票市場(chǎng)也頗受影響，股指指數(shù)持續(xù)走低，市場(chǎng)信心大受打擊，削弱了整個(gè)市場(chǎng)的消費(fèi)和投資的動(dòng)能，加劇了這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的殺傷力。鑒于此，本文提出在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)上不明了，回升尚并不穩(wěn)固的情況下，運(yùn)用結(jié)構(gòu)化融資工具，加速發(fā)展我國(guó)應(yīng)收賬款證券化的命題。資產(chǎn)證券化理論在20世紀(jì)80年代傳入我國(guó)，具體的理論實(shí)踐發(fā)展則是在近十幾年才開始。截至目前為止，我國(guó)已成功進(jìn)行了一些資產(chǎn)證券化探索，其中，應(yīng)收賬款證券化是資產(chǎn)證券化中比較成功的一種融資方式，并經(jīng)過多次實(shí)踐的檢驗(yàn)。本文選用的是應(yīng)收賬款證券化中案例中最典型的中國(guó)網(wǎng)通發(fā)行ABS債券的案例，期冀能針對(duì)我國(guó)的現(xiàn)狀，從貼近實(shí)務(wù)操作的角度出發(fā)，構(gòu)建了我國(guó)應(yīng)收賬款證券化的研究框架，并在交易結(jié)構(gòu)的選擇、信用安排、風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制等方面著重分析，為我國(guó)應(yīng)收賬款證券化的進(jìn)一步開展提供示范效應(yīng)和經(jīng)驗(yàn)。 

第一章  緒論 

1.1  選題意圖   
資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新工具與資金運(yùn)用管理工具，自 20 世紀(jì) 70 年代在美國(guó)出現(xiàn)以后，在全球范圍內(nèi)得到廣泛而迅速的發(fā)展。從字面意義上說，資產(chǎn)證券化就是指將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在金融市場(chǎng)上可以自由買賣的證券的行為，以獲得此資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流。伴隨著金融經(jīng)濟(jì)全球一體化，資產(chǎn)證券化對(duì)金融經(jīng)濟(jì)的影響日益加深。資產(chǎn)證券化與依靠被投資人的資信能力來融資不同，它是憑借未來可能會(huì)產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流折現(xiàn)成現(xiàn)在可獲得的資金來融資，其成本就大大低于傳統(tǒng)的融資方式，可以有效地改善發(fā)起人的財(cái)務(wù)狀況，分散資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。但是，資產(chǎn)證券化也存在著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。基礎(chǔ)資產(chǎn)不能確保就一定會(huì)產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，若是基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量出現(xiàn)問題，資產(chǎn)支持證券的還本付息就沒有了保障。2007 年下半年爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)是資產(chǎn)證券化負(fù)面效應(yīng)的典型例證。據(jù)統(tǒng)計(jì)，包括銀行、券商和政府支持的企業(yè)在內(nèi)的美國(guó)借貸機(jī)構(gòu)在面對(duì)這場(chǎng)波動(dòng)范圍之廣的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)時(shí)蒙受的信貸損失大約有 4600 億美元之多。同時(shí)，這場(chǎng)有史以來規(guī)模最大的危機(jī)不可避免的威脅到全球金融經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)和更加惡化的信貸環(huán)境。資產(chǎn)證券化又再度引起熱議。 我國(guó)對(duì)資產(chǎn)證券化的探索起步較晚，上世紀(jì) 90 年代逐步開始探索的步伐。資產(chǎn)證券化的種類多種多樣，國(guó)外最先發(fā)展的是住房抵押貸款證券化，我國(guó)最開始發(fā)展的是企業(yè)貿(mào)易往來應(yīng)收款的證券化和基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的證券化。
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1.2  研究文獻(xiàn)綜述
2007 年金融危機(jī)爆發(fā)后，以企業(yè)集團(tuán)為代表的我國(guó)主體經(jīng)濟(jì)遭受到前所未有的困難，信貸資產(chǎn)證券化實(shí)際陷入停滯。為應(yīng)對(duì)這次危機(jī)，我國(guó)的宏觀調(diào)控政策不斷調(diào)整，從“防過熱，防通脹”到“促轉(zhuǎn)變”，并采取了一系列措施，但我國(guó)企業(yè)還是遇到嚴(yán)峻的資金壓力，導(dǎo)致許多企業(yè)應(yīng)收賬款高企，流動(dòng)資金緊張，不良資產(chǎn)上升，引發(fā)減值準(zhǔn)備增加，嚴(yán)重削減了企業(yè)的盈利能力。同樣，面對(duì)此次前所未有的危機(jī)引發(fā)的資產(chǎn)減值和貨幣市場(chǎng)同業(yè)拆解利率的上升，我國(guó)信貸環(huán)境變得更為嚴(yán)峻。實(shí)體企業(yè)，特別是中小企業(yè)，由于抵押擔(dān)保能力不足，得到的信貸支持更為緊張。因此，要想實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，恢復(fù)市場(chǎng)信心，更需要考慮企業(yè)實(shí)體自身的資產(chǎn)證券化，以獲得更高的融資能力，迎接挑戰(zhàn)。為重新規(guī)范資本市場(chǎng)，2012 年，央行、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)通知》，標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化又重新起航。2012 年，又有兩個(gè)規(guī)定又接連出臺(tái)，《證券公司證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及《規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》的發(fā)布預(yù)示著我國(guó)資本市場(chǎng)證券化的發(fā)展已是大勢(shì)所趨。
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第二章  資產(chǎn)證券化的相關(guān)理論研究

2.1  資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵與特征 
2.1.1  資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵 
資產(chǎn)證券化是一種新型的金融創(chuàng)新工具與資金運(yùn)用工具，它 20 世紀(jì) 70 年代在美國(guó)出現(xiàn)，之后就在全球范圍內(nèi)得到廣泛而迅速的發(fā)展。從字面意義上說，資產(chǎn)證券化就是指將將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在可以獲得未來現(xiàn)金流的在金融市場(chǎng)上可以自由買賣的證券的行為。這些年來，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)在不斷變化發(fā)展，各種基礎(chǔ)資產(chǎn)層出不窮，如今，已不是只有簡(jiǎn)單的抵押貸款資產(chǎn)，投資者更多的把眼光投入到信貸資產(chǎn)這一塊。隨著證券化資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)的變化，學(xué)者對(duì)資產(chǎn) 證券化的研究逐漸加深，對(duì)資產(chǎn)證券化的定義有了分歧。總體來說，資產(chǎn)證券化主要有狹義的資產(chǎn)證券化和廣義的資產(chǎn)證券化。 美國(guó)證券交易委員會(huì)在規(guī)定中官方說明“資產(chǎn)證券化一般是由未來的現(xiàn)金流支撐的,資產(chǎn)池中的應(yīng)收賬款或其他金融資產(chǎn)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流通過制定相關(guān)條款來確保其可以轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，并擁有絕對(duì)的權(quán)利。這種資產(chǎn)支持證券也可以通過相關(guān)服務(wù)條款或證券持有人來提供收入。”據(jù)于此，美國(guó)的證券交易委員會(huì)重新定義了資產(chǎn)證券化，“企業(yè)將流通性較差但是未來可以獲可觀收入的資產(chǎn)進(jìn)行打包重組，重新構(gòu)造成在資本市場(chǎng)上可以流通的金融產(chǎn)品的過程”。
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2.2  資產(chǎn)證券化的起源與發(fā)展 
2.2.1  國(guó)際市場(chǎng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展      
資產(chǎn)證券化最早起源于美國(guó)居民的住房抵押貸款的證券化，最初目的是為了推動(dòng)美國(guó)政府住房制度改革。資產(chǎn)證券化這個(gè)詞語是美國(guó)投資銀行學(xué)家 Lewis S.Ranieri 在與《華爾街》雜志記者討論當(dāng)時(shí)正火熱的抵押貸款證券時(shí)首次提出的，然后資產(chǎn)證券化開始流行開來。當(dāng)時(shí)美國(guó)的房屋抵押貸款需求大幅度上升，引發(fā)了一系列的金融創(chuàng)新。早期的居民住房抵押貸款發(fā)展，抵押貸款的中介機(jī)構(gòu)非常重要，它一般既是貸款的提供者，又是貸款的持有者和服務(wù)者。住房抵押貸款大部分是長(zhǎng)期（20～30 年）的固定利率貸款，區(qū)區(qū)中介機(jī)構(gòu)無法獨(dú)自承擔(dān)信用、利率、流動(dòng)性不足帶來的風(fēng)險(xiǎn)， 更別提經(jīng)常有提前還貸導(dǎo)致利息中斷的風(fēng)險(xiǎn)，更糟的是抵押貸款業(yè)務(wù)中，貸款的來源和資金運(yùn)用是不匹配的，一般貸款的來源大都是短期存款，而抵押住房貸款則多是長(zhǎng)期的有固定利率的貸款，這也不可避免的帶來了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)得美國(guó)住宅金融體系的傷害非常大，在 70 年代的儲(chǔ)貸危機(jī)中住宅金融體系幾近崩潰邊緣。住房抵押貸款證券化正式在這一背景下興起。 20 世紀(jì) 80 年代后，資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具憑借其強(qiáng)大的生命力和創(chuàng)新性漸漸不再滿足于單純的住房抵押貸款證券化，人們把眼光逐漸投到其他領(lǐng)域，如信用卡還貸款證券化、汽車貸款還款的證券化、貿(mào)易應(yīng)收款證券化等。
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第三章   應(yīng)收賬款證券化的交易結(jié)構(gòu)............ 11 
3.1   應(yīng)收賬款的定義與種類........... 11 
3.2    應(yīng)收賬款證券化的利弊分析........... 12 
3.3   應(yīng)收賬款證券化的運(yùn)作流程和定價(jià)原則.......... 16 
第四章   中國(guó)網(wǎng)通集團(tuán)應(yīng)收賬款證券化案例.......... 22 
4.1   融資概況 ........... 23 
4.2   融資效應(yīng)分析............. 24  
第五章   我國(guó)發(fā)展應(yīng)收賬款證券化的建議及展望............. 29 
5.1   我國(guó)發(fā)展應(yīng)收賬款證券化的建議............... 29  
5.2   后續(xù)展望  ........... 30

第四章  中國(guó)網(wǎng)通集團(tuán)應(yīng)收賬款證券化案例 

4.1  融資概況
中國(guó)網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)公司（即中國(guó)網(wǎng)通）是中國(guó)專門發(fā)展電信網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的供應(yīng)服務(wù)商。是由多家企業(yè)合并組成，包括原來的中國(guó)電信集團(tuán)公司和北方的10個(gè)省市的電信公司、吉通通信有限責(zé)任公司、中國(guó)網(wǎng)絡(luò)通信控股有限公司的基礎(chǔ)上組建而成，主要業(yè)務(wù)是對(duì)中國(guó)北方十個(gè)省市、自治區(qū)、直轄市，包括北京、天津、黑龍江、遼寧、吉林、山東、山西、河北、河南、內(nèi)蒙古等提供全面的固網(wǎng)電信業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，其他業(yè)務(wù)也包括商務(wù)與數(shù)據(jù)通信服務(wù)、固定電話服務(wù)、寬帶及其他互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)服務(wù)；公司也曾一度發(fā)展經(jīng)營(yíng)國(guó)際電信服務(wù)，但是在2006年出售給以馬世民為首的投資基金。2004年中國(guó)網(wǎng)通上市機(jī)會(huì)來臨，11月它選擇在在紐約、香港上市，經(jīng)過網(wǎng)通的不斷壯大發(fā)展，2008年北京奧運(yùn)會(huì)選擇其作為固定通信服務(wù)合作伙伴，至此網(wǎng)通以成為了享譽(yù)中外的電信運(yùn)營(yíng)商。中國(guó)網(wǎng)通之所以發(fā)展迅速，市場(chǎng)廣闊的原因是其擁有可以覆蓋全國(guó)、的現(xiàn)代通信網(wǎng)絡(luò)，電信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)先進(jìn)、功能齊全，主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)是國(guó)內(nèi)、外各類固定電信網(wǎng)絡(luò)設(shè)施及相關(guān)電信服務(wù)。中國(guó)網(wǎng)通早已開始謀求企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，其主打國(guó)際化、寬帶、奧運(yùn)三大理念，期冀可以成為毫不屬于國(guó)際其他先進(jìn)服務(wù)商的公司，因此中國(guó)網(wǎng)通集團(tuán)努力建設(shè)先進(jìn)的現(xiàn)代企業(yè)制度，力求達(dá)到服務(wù)優(yōu)良、業(yè)務(wù)齊全、技術(shù)穩(wěn)定的網(wǎng)絡(luò)寬帶服務(wù)高標(biāo)準(zhǔn)要求。據(jù)于此，中國(guó)網(wǎng)通為實(shí)現(xiàn)電信強(qiáng)國(guó)的目標(biāo)正不斷提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，加快各種建設(shè)的步伐。 
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第五章  我國(guó)應(yīng)收賬款證券化的發(fā)展建議及展望 

 

5.1  推動(dòng)我國(guó)應(yīng)收賬款證券化發(fā)展的建議 
應(yīng)收賬款證券化是一種新興的融資工具，它的融資結(jié)構(gòu)與傳統(tǒng)融資方式相比，創(chuàng)新性很高，這從他可以同時(shí)能夠滿足籌資者、投資者和其他參與者的需求可以看出，這使資產(chǎn)證券化成為在資本市場(chǎng)上發(fā)展迅速，生命力又完強(qiáng)的的金融產(chǎn)品，深受投資者青睞。發(fā)展應(yīng)收賬款證券化也符合當(dāng)今我國(guó)的金融創(chuàng)新政策，發(fā)展多種多樣的證券產(chǎn)品的要求，擴(kuò)大了不止企業(yè)能適用，甚至政府機(jī)構(gòu)等都能適用的融資渠道。但是，作為新興產(chǎn)物，我國(guó)還處于金融市場(chǎng)剛剛實(shí)現(xiàn)全面開放的時(shí)代，所以相關(guān)配套的監(jiān)管 措施、市場(chǎng)規(guī)則都無法與之相匹配支持。因此，當(dāng)務(wù)之急就是找到阻礙資產(chǎn)證券化發(fā)展的問題，并解決。為此，建議以下方面： 一個(gè)企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的成功，最關(guān)鍵的是其所選擇的基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量的高級(jí)。如若基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較高，那么專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)此證券的評(píng)級(jí)也就相應(yīng)的高，如上述案例, 中國(guó)網(wǎng)通公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有目共睹出, 所以評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給它評(píng)定的信用級(jí)別也高，因此它發(fā)行的收益憑證得到了中誠(chéng)信公司給出的AAA 級(jí)信用評(píng)級(jí)。
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本文編號(hào)：10234