【摘要】 2003年12月28日,中國證監(jiān)會公布了《證券發(fā)行上市保薦人制度暫行辦法》,該辦法于2004年2月1日正式施行,這標志著股票發(fā)行保薦人制度在我國的正式實施。保薦人制度實施10年以來,對提高我國證券市場的新股發(fā)行效率,培育股票發(fā)行專業(yè)人才,降低投資者的投資風險起到了較重要的作用。但是,保薦人制度的實施并不是一帆風順,運行過程中出現(xiàn)了非常多的問題。江蘇瓊花事件、蘇州恒久事件、勝景山河事件、綠大地事件等近幾年出現(xiàn)的問題都讓投資者對股票發(fā)行保薦人制度產(chǎn)生質疑。投資者對新股發(fā)行制度的改革呼聲日漸強烈,證監(jiān)會也把股票發(fā)行制度納入改革范圍,思考如何由核準制向注冊制的轉變。在這樣的背景條件下,中國保薦人制度該如何完善,使之能夠更好地適應我國證券市場的環(huán)境,以便進一步提高我國證券市場的股票質量和降低投資者的投資風險成為了非常迫切的任務。本文通過相關分析得出了保薦人制度改革的路徑。文章首先介紹了保薦人制度的相關理論基礎,其次對國外的一些保薦人制度做了相關介紹,在此基礎上,進一步對國內保薦人制度進行了分析,闡述了國內保薦人制度的相關缺陷。最后,基于這些分析提出完善中國保薦人制度的措施,即優(yōu)化保薦代表人的選拔方式、提高保薦機構和保薦代表人的違規(guī)成本、厘清保薦代表人與相關機構的責任邊界、分離保薦業(yè)務與承銷業(yè)務、延長保薦期限、分期支付持續(xù)督導費用、提高保薦人自身的專業(yè)性。希望通過本文的研究,能夠為中國保薦人制度的完善貢獻一份力量。 

1緒論

1.1研究的背景及意義
中國在A股市場建立和發(fā)展的最初十年,新股發(fā)行監(jiān)管制度實行的是行政審批制。該制度在A股市場成立初期對維護市場穩(wěn)定和保證市場按照既定目標發(fā)展產(chǎn)生了正面的作用,但隨著我國市場經(jīng)濟體制的逐步健全以及中國A股市場發(fā)展規(guī)模的不斷壯大,審批制本身帶有的極強的導向性計劃經(jīng)濟色彩已不能滿足市場需求。2001年3月,新股發(fā)行監(jiān)管制度正式由審批制過渡到核準制,并確立了以強制性信息披露為核心的事前問責、依法披露和事后追究的責任機制,初步建立起了股票發(fā)行監(jiān)管的法規(guī)體系,政府監(jiān)管策略由對股票發(fā)行階段全權管制轉為逐步下放權力,使證券機構擁有推薦和輔導公司上市的權利。2004年2月,由中國證監(jiān)會頒布的《證券發(fā)行上市保薦人制度暫行辦法》實施,發(fā)行監(jiān)管制度由核準制條件下股票發(fā)行階段的主承銷商推薦制(通道制)正式過渡到保薦人制度,證券監(jiān)管機構分權的趨勢顯而易見。雖然監(jiān)管機構仍保留著對新股發(fā)行項目最終審核的權利,但是推薦優(yōu)質企業(yè)上市的責任落在保薦機構和保薦代表人身上。擬上市企業(yè)只有獲得保薦機構和保薦代表人的保薦才能夠獲得發(fā)行新股的資格,同時該辦法也明確規(guī)定了注冊成為保薦機構與保薦代表人的資格標準。從某種意義上說,新股發(fā)行核準制條件下的保薦人制度的實施,使A股市場的監(jiān)管方式進一步從“政府主導型”向“市場主導型”轉變�？傊�,證券發(fā)行保薦人制度的推行不僅提高了證券市場上市公司的整體質量水平,而且也有利于證券公司在市場化的環(huán)境下不斷成長與發(fā)展,增強競爭力。
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1.2研究內容與方法
1.2.1研究內容
股票發(fā)行保薦人制度的實施對提高中國上市公司質量、穩(wěn)定證券市場、保護投資者利益的作用是顯而易見的。但同時也出現(xiàn)了一些問題,比如出現(xiàn)經(jīng)過保薦人和保薦機構保薦的股票在上市第一年公司業(yè)績就出現(xiàn)大滑的現(xiàn)象,保薦代表人未能做到勤勉盡責、未履行相關盡職調查義務的現(xiàn)象,保薦代表人違規(guī)作假、與發(fā)行人合謀坑害投資者的現(xiàn)象。這些現(xiàn)象的存在使得投資者對中國現(xiàn)行保薦人制度產(chǎn)生了質疑。本文以此為背景,運用保薦人制度相關的理論基礎,分析中國現(xiàn)行保薦人制度的主要問題,同時借鑒國外相關保薦人制度的優(yōu)秀經(jīng)驗,期望為完善中國現(xiàn)行保薦人制度貢獻一份力量。全文分六章,具體結構如下:第一章是緒論部分。該部分重點闡述了文章的研究背景、研究意義、研究內容以及相關的研究方法,為論文的展開做好鋪墊。第二章是保薦人制度理論綜述部分。該部分對保薦人制度的定義、產(chǎn)生背景與發(fā)展狀況進行概述,同時介紹保薦人制度的相關理論基礎,包括經(jīng)濟學理論基礎、法理學理論基礎、社會學理論基礎,為論文寫作提供理論依據(jù)。第三章是國外相關保薦人制度分析部分。該部分重點分析美國、英國、馬來西亞等國家的股票發(fā)行保薦人制度,通過總結相關優(yōu)秀經(jīng)驗,為完善中國股票發(fā)行保薦人制度提供參考。
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2保薦人制度理論綜述

2.1保薦人制度概述
2.1.1保薦人制度相關概念
所謂保薦(sponsoring)制度,是證券市場上的一種發(fā)行上市制度,目的是為了對股票發(fā)行上市行為進行規(guī)范,提高上市公司的股票質量和維護廣大投資者的合法權益。具體來說,是指由具備保薦資格的保薦人(一般是證券公司)負責公開發(fā)行和上市證券推薦和輔導,并對所推薦的發(fā)行人披露的信息質量和所作承諾依法進行審查并承擔信用擔保責任,以督導發(fā)行人規(guī)范運作的制度。一般來說,保薦人制度包含三大要素:保薦人、保薦對象和保薦行為。保薦人是保薦行為的實行者,一般由具備資格的金融中介機構擔任,國家對保薦人的資格標準做明確的規(guī)定;保薦對象是保薦人服務的對象,一般是指證券發(fā)行人和上市公司,它們只有獲得保薦人的保薦服務才能夠獲得發(fā)行股票的資格;保薦行為是保薦機構在履行保薦責任時所實施的行為,比如說對保薦企業(yè)上市前的盡職調查,對保薦企業(yè)上市后信息披露的指導和監(jiān)督等。保薦人(sponsor) —般是指法人,世界各地的國家對保薦人的稱謂并不完全一致,比如加拿大風險交易所、香港創(chuàng)業(yè)板市場、意大利新市場對保薦人的稱謂—般是Sponsor,而法國新市場對保薦人的稱謂則是Market Maker。但對中國市場來說,保薦人是指按照法律的有關規(guī)定為要上市的企業(yè)申請股票上市時承擔相應推薦職責,并為上市企業(yè)在上市后一段時間內的信息披露行為向投資者承擔擔保責任的證券公司[3]。
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2.2保薦人制度的理論基礎
保薦人制度的產(chǎn)生并非無源之水、無本之木。約瑟夫斯蒂格利茨(JosephE.Stiglitz)、喬治阿克爾洛夫(George A. Akerlof)、邁克爾斯彭斯(Andrew MichaelSpence)的非對稱信息理論為保薦人制度的產(chǎn)生提供了經(jīng)濟學基礎,而法律上的代理理論和擔保理論為保薦人制度的產(chǎn)生提供了法律上的保障,是其法學理論基礎。經(jīng)濟學理論基礎非對稱信息理論非對稱信息理論是由美國三位著名經(jīng)濟學家——約瑟夫斯蒂格利茨(Joseph E; Stiglitz)、喬治?阿克爾洛夫(George A. Akerlof)、邁克爾?斯彭斯(AndrewMichael Spence)在1970年提出的。所謂的非對稱信息是指信息在相互對應的經(jīng)濟個體之間呈現(xiàn)出一種不均勻、不對稱的分布狀態(tài),即一方對某件事情掌握的信息比另外一方多的這么一種狀況[5]。非對稱性信息理論認為:在市場經(jīng)濟條件下,市場上買賣雙方所擁有的信息是不對等的,賣方對有關商品的了解程度一般會強于買方,這種信息不對稱必定導致?lián)碛行畔⑤^多的一方為謀取自身利益的最大化而使信息貧乏的一方的利益受到損害[6]。證券市場本質上是一個信息市場[力。在現(xiàn)代證券市場上,非對稱信息問題是普遍存在的,而且對證券市場的運行產(chǎn)生了重大的影響,這些影響作用主要體現(xiàn)在證券市場上的道德風險問題和逆向選擇問題兩個方面[8]。
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3不同國家地區(qū)保薦人制度簡介及其特點分析..........13
3.1英國AIM市場.........13
3.2香港創(chuàng)業(yè)板市場.........15
3.3美國納斯達克市場.........18
4中國保薦人制度分析.........25
4.1中國保薦人制度概述.........25
4.2中國保薦人制度存在的缺陷......... 35
5完善中國保薦人制度的建議.........43
5.1優(yōu)化保薦代表人選拔方式.........43
5.2提高保薦人及保薦代表人的違規(guī)成本.........44

5完善中國保薦人制度的建議

5.1優(yōu)化保薦代表人選拔方式
5.1.1穩(wěn)定考試難度
中國保薦人制度的缺陷,引起理論界和實務界的廣泛關注,這些缺陷的存在對中國證券市場的健康發(fā)展不利。為了改變保薦代表人選拔方式不合理的現(xiàn)狀,平衡保薦代表人及保薦機構的收益與處竊,緩解“只薦不保”現(xiàn)象,厘清保薦代表人與其他中介機構責任邊界不清的現(xiàn)狀,以期完善中國保薦人制度,本文認為應從以下幾方面著手。我國保薦代表人勝任能力考試難度水平不穩(wěn)定,如2010年考試通過率低至1.05%,全國僅31人通過,這與2009年24%的通過率相差甚遠,而與最高通過率,即2004年39.63%的通過率差距更大,這與證監(jiān)會有意控制考試難度,從而控制保薦代表人數(shù)量有關。事實上,保薦代表人勝任能力考試難度的設置直接關系到人才的選拔。考試太難或者太易都不利于尋找合適的人才。考試太難,一方面參考人需要大量的時間備考,這對那些具有豐富實踐經(jīng)驗、奔波于各個項目之中的專業(yè)人士不容易通過考試,而那些時間比較充足,但實際操作#驗比較少的人士則很可能更容易通過考試;另一方面考試通過人數(shù)將隨之下降,這意味著準保薦代表人數(shù)徒降,考試如果太容易的話,一方面無法測出參考人員的真實水平,有可能使一些專業(yè)知識不足的人士進入保薦行業(yè),保薦代表人的專業(yè)性和高素質性得不到維持,另一方面考試通過人數(shù)將大幅增加,這意味著準保薦代表人數(shù)隨之飄升。簡而言之,考試難度不穩(wěn)定將直接導致保薦代表人的整體素質水平及數(shù)量的巨大變化。
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6結論
本文證券市場的保薦人制度作了一個全面的研究,首先介紹了保薦人制度的基礎理論,包括非對稱信息理論,代理理論和擔保理論;其次介紹了國外證券市場的一些保薦人制度,比如說最早實行保薦人制度的英國AIM市場,還有香港創(chuàng)業(yè)板市場,馬來西亞麥斯達克市場,美國納斯達克市場等,通過對這些市場中相關制度的介紹,為完善中國證券市場保薦人制度提供借鑒;第三是重點介紹了中國大陸證券市場的保薦人制度,同時對其進行深入分析;最后是基于前文的分析提出完善我國證券市場保薦人制度的建議和措施,包括優(yōu)化保薦代表人的選拔方式,提高保薦機構和保薦代表人的違規(guī)成本,厘清保薦代表人與相關機構的責任邊界,分離保薦業(yè)務與承銷業(yè)務,延長保薦期限,分期支付持續(xù)督導費用,強化保薦人的聲譽意識,提高保薦人自身的專業(yè)性。希望通過本文的研究,能夠為中國保薦人制度的完善貢獻一份力量。
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本文編號：10204