【摘要】 2003年12月28日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了《證券發(fā)行上市保薦人制度暫行辦法》,該辦法于2004年2月1日正式施行,這標(biāo)志著股票發(fā)行保薦人制度在我國(guó)的正式實(shí)施。保薦人制度實(shí)施10年以來(lái),對(duì)提高我國(guó)證券市場(chǎng)的新股發(fā)行效率,培育股票發(fā)行專業(yè)人才,降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)起到了較重要的作用。但是,保薦人制度的實(shí)施并不是一帆風(fēng)順,運(yùn)行過(guò)程中出現(xiàn)了非常多的問(wèn)題。江蘇瓊花事件、蘇州恒久事件、勝景山河事件、綠大地事件等近幾年出現(xiàn)的問(wèn)題都讓投資者對(duì)股票發(fā)行保薦人制度產(chǎn)生質(zhì)疑。投資者對(duì)新股發(fā)行制度的改革呼聲日漸強(qiáng)烈,證監(jiān)會(huì)也把股票發(fā)行制度納入改革范圍,思考如何由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變。在這樣的背景條件下,中國(guó)保薦人制度該如何完善,使之能夠更好地適應(yīng)我國(guó)證券市場(chǎng)的環(huán)境,以便進(jìn)一步提高我國(guó)證券市場(chǎng)的股票質(zhì)量和降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)成為了非常迫切的任務(wù)。本文通過(guò)相關(guān)分析得出了保薦人制度改革的路徑。文章首先介紹了保薦人制度的相關(guān)理論基礎(chǔ),其次對(duì)國(guó)外的一些保薦人制度做了相關(guān)介紹,在此基礎(chǔ)上,進(jìn)一步對(duì)國(guó)內(nèi)保薦人制度進(jìn)行了分析,闡述了國(guó)內(nèi)保薦人制度的相關(guān)缺陷。最后,基于這些分析提出完善中國(guó)保薦人制度的措施,即優(yōu)化保薦代表人的選拔方式、提高保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人的違規(guī)成本、厘清保薦代表人與相關(guān)機(jī)構(gòu)的責(zé)任邊界、分離保薦業(yè)務(wù)與承銷業(yè)務(wù)、延長(zhǎng)保薦期限、分期支付持續(xù)督導(dǎo)費(fèi)用、提高保薦人自身的專業(yè)性。希望通過(guò)本文的研究,能夠?yàn)橹袊?guó)保薦人制度的完善貢獻(xiàn)一份力量。 

1緒論

1.1研究的背景及意義
中國(guó)在A股市場(chǎng)建立和發(fā)展的最初十年,新股發(fā)行監(jiān)管制度實(shí)行的是行政審批制。該制度在A股市場(chǎng)成立初期對(duì)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定和保證市場(chǎng)按照既定目標(biāo)發(fā)展產(chǎn)生了正面的作用,但隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步健全以及中國(guó)A股市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模的不斷壯大,審批制本身帶有的極強(qiáng)的導(dǎo)向性計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩已不能滿足市場(chǎng)需求。2001年3月,新股發(fā)行監(jiān)管制度正式由審批制過(guò)渡到核準(zhǔn)制,并確立了以強(qiáng)制性信息披露為核心的事前問(wèn)責(zé)、依法披露和事后追究的責(zé)任機(jī)制,初步建立起了股票發(fā)行監(jiān)管的法規(guī)體系,政府監(jiān)管策略由對(duì)股票發(fā)行階段全權(quán)管制轉(zhuǎn)為逐步下放權(quán)力,使證券機(jī)構(gòu)擁有推薦和輔導(dǎo)公司上市的權(quán)利。2004年2月,由中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《證券發(fā)行上市保薦人制度暫行辦法》實(shí)施,發(fā)行監(jiān)管制度由核準(zhǔn)制條件下股票發(fā)行階段的主承銷商推薦制(通道制)正式過(guò)渡到保薦人制度,證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)分權(quán)的趨勢(shì)顯而易見(jiàn)。雖然監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍保留著對(duì)新股發(fā)行項(xiàng)目最終審核的權(quán)利,但是推薦優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市的責(zé)任落在保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人身上。擬上市企業(yè)只有獲得保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人的保薦才能夠獲得發(fā)行新股的資格,同時(shí)該辦法也明確規(guī)定了注冊(cè)成為保薦機(jī)構(gòu)與保薦代表人的資格標(biāo)準(zhǔn)。從某種意義上說(shuō),新股發(fā)行核準(zhǔn)制條件下的保薦人制度的實(shí)施,使A股市場(chǎng)的監(jiān)管方式進(jìn)一步從“政府主導(dǎo)型”向“市場(chǎng)主導(dǎo)型”轉(zhuǎn)變。總之,證券發(fā)行保薦人制度的推行不僅提高了證券市場(chǎng)上市公司的整體質(zhì)量水平,而且也有利于證券公司在市場(chǎng)化的環(huán)境下不斷成長(zhǎng)與發(fā)展,增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。
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1.2研究?jī)?nèi)容與方法
1.2.1研究?jī)?nèi)容
股票發(fā)行保薦人制度的實(shí)施對(duì)提高中國(guó)上市公司質(zhì)量、穩(wěn)定證券市場(chǎng)、保護(hù)投資者利益的作用是顯而易見(jiàn)的。但同時(shí)也出現(xiàn)了一些問(wèn)題,比如出現(xiàn)經(jīng)過(guò)保薦人和保薦機(jī)構(gòu)保薦的股票在上市第一年公司業(yè)績(jī)就出現(xiàn)大滑的現(xiàn)象,保薦代表人未能做到勤勉盡責(zé)、未履行相關(guān)盡職調(diào)查義務(wù)的現(xiàn)象,保薦代表人違規(guī)作假、與發(fā)行人合謀坑害投資者的現(xiàn)象。這些現(xiàn)象的存在使得投資者對(duì)中國(guó)現(xiàn)行保薦人制度產(chǎn)生了質(zhì)疑。本文以此為背景,運(yùn)用保薦人制度相關(guān)的理論基礎(chǔ),分析中國(guó)現(xiàn)行保薦人制度的主要問(wèn)題,同時(shí)借鑒國(guó)外相關(guān)保薦人制度的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn),期望為完善中國(guó)現(xiàn)行保薦人制度貢獻(xiàn)一份力量。全文分六章,具體結(jié)構(gòu)如下:第一章是緒論部分。該部分重點(diǎn)闡述了文章的研究背景、研究意義、研究?jī)?nèi)容以及相關(guān)的研究方法,為論文的展開(kāi)做好鋪墊。第二章是保薦人制度理論綜述部分。該部分對(duì)保薦人制度的定義、產(chǎn)生背景與發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行概述,同時(shí)介紹保薦人制度的相關(guān)理論基礎(chǔ),包括經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)、法理學(xué)理論基礎(chǔ)、社會(huì)學(xué)理論基礎(chǔ),為論文寫(xiě)作提供理論依據(jù)。第三章是國(guó)外相關(guān)保薦人制度分析部分。該部分重點(diǎn)分析美國(guó)、英國(guó)、馬來(lái)西亞等國(guó)家的股票發(fā)行保薦人制度,通過(guò)總結(jié)相關(guān)優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn),為完善中國(guó)股票發(fā)行保薦人制度提供參考。
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2保薦人制度理論綜述

2.1保薦人制度概述
2.1.1保薦人制度相關(guān)概念
所謂保薦(sponsoring)制度,是證券市場(chǎng)上的一種發(fā)行上市制度,目的是為了對(duì)股票發(fā)行上市行為進(jìn)行規(guī)范,提高上市公司的股票質(zhì)量和維護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益。具體來(lái)說(shuō),是指由具備保薦資格的保薦人(一般是證券公司)負(fù)責(zé)公開(kāi)發(fā)行和上市證券推薦和輔導(dǎo),并對(duì)所推薦的發(fā)行人披露的信息質(zhì)量和所作承諾依法進(jìn)行審查并承擔(dān)信用擔(dān)保責(zé)任,以督導(dǎo)發(fā)行人規(guī)范運(yùn)作的制度。一般來(lái)說(shuō),保薦人制度包含三大要素:保薦人、保薦對(duì)象和保薦行為。保薦人是保薦行為的實(shí)行者,一般由具備資格的金融中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任,國(guó)家對(duì)保薦人的資格標(biāo)準(zhǔn)做明確的規(guī)定;保薦對(duì)象是保薦人服務(wù)的對(duì)象,一般是指證券發(fā)行人和上市公司,它們只有獲得保薦人的保薦服務(wù)才能夠獲得發(fā)行股票的資格;保薦行為是保薦機(jī)構(gòu)在履行保薦責(zé)任時(shí)所實(shí)施的行為,比如說(shuō)對(duì)保薦企業(yè)上市前的盡職調(diào)查,對(duì)保薦企業(yè)上市后信息披露的指導(dǎo)和監(jiān)督等。保薦人(sponsor) —般是指法人,世界各地的國(guó)家對(duì)保薦人的稱謂并不完全一致,比如加拿大風(fēng)險(xiǎn)交易所、香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、意大利新市場(chǎng)對(duì)保薦人的稱謂—般是Sponsor,而法國(guó)新市場(chǎng)對(duì)保薦人的稱謂則是Market Maker。但對(duì)中國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō),保薦人是指按照法律的有關(guān)規(guī)定為要上市的企業(yè)申請(qǐng)股票上市時(shí)承擔(dān)相應(yīng)推薦職責(zé),并為上市企業(yè)在上市后一段時(shí)間內(nèi)的信息披露行為向投資者承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任的證券公司[3]。
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2.2保薦人制度的理論基礎(chǔ)
保薦人制度的產(chǎn)生并非無(wú)源之水、無(wú)本之木。約瑟夫斯蒂格利茨(JosephE.Stiglitz)、喬治阿克爾洛夫(George A. Akerlof)、邁克爾斯彭斯(Andrew MichaelSpence)的非對(duì)稱信息理論為保薦人制度的產(chǎn)生提供了經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ),而法律上的代理理論和擔(dān)保理論為保薦人制度的產(chǎn)生提供了法律上的保障,是其法學(xué)理論基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)非對(duì)稱信息理論非對(duì)稱信息理論是由美國(guó)三位著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家——約瑟夫斯蒂格利茨(Joseph E; Stiglitz)、喬治?阿克爾洛夫(George A. Akerlof)、邁克爾?斯彭斯(AndrewMichael Spence)在1970年提出的。所謂的非對(duì)稱信息是指信息在相互對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)個(gè)體之間呈現(xiàn)出一種不均勻、不對(duì)稱的分布狀態(tài),即一方對(duì)某件事情掌握的信息比另外一方多的這么一種狀況[5]。非對(duì)稱性信息理論認(rèn)為:在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,市場(chǎng)上買(mǎi)賣雙方所擁有的信息是不對(duì)等的,賣方對(duì)有關(guān)商品的了解程度一般會(huì)強(qiáng)于買(mǎi)方,這種信息不對(duì)稱必定導(dǎo)致?lián)碛行畔⑤^多的一方為謀取自身利益的最大化而使信息貧乏的一方的利益受到損害[6]。證券市場(chǎng)本質(zhì)上是一個(gè)信息市場(chǎng)[力。在現(xiàn)代證券市場(chǎng)上,非對(duì)稱信息問(wèn)題是普遍存在的,而且對(duì)證券市場(chǎng)的運(yùn)行產(chǎn)生了重大的影響,這些影響作用主要體現(xiàn)在證券市場(chǎng)上的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題和逆向選擇問(wèn)題兩個(gè)方面[8]。
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3不同國(guó)家地區(qū)保薦人制度簡(jiǎn)介及其特點(diǎn)分析..........13
3.1英國(guó)AIM市場(chǎng).........13
3.2香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng).........15
3.3美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng).........18
4中國(guó)保薦人制度分析.........25
4.1中國(guó)保薦人制度概述.........25
4.2中國(guó)保薦人制度存在的缺陷......... 35
5完善中國(guó)保薦人制度的建議.........43
5.1優(yōu)化保薦代表人選拔方式.........43
5.2提高保薦人及保薦代表人的違規(guī)成本.........44

5完善中國(guó)保薦人制度的建議

5.1優(yōu)化保薦代表人選拔方式
5.1.1穩(wěn)定考試難度
中國(guó)保薦人制度的缺陷,引起理論界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注,這些缺陷的存在對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展不利。為了改變保薦代表人選拔方式不合理的現(xiàn)狀,平衡保薦代表人及保薦機(jī)構(gòu)的收益與處竊,緩解“只薦不保”現(xiàn)象,厘清保薦代表人與其他中介機(jī)構(gòu)責(zé)任邊界不清的現(xiàn)狀,以期完善中國(guó)保薦人制度,本文認(rèn)為應(yīng)從以下幾方面著手。我國(guó)保薦代表人勝任能力考試難度水平不穩(wěn)定,如2010年考試通過(guò)率低至1.05%,全國(guó)僅31人通過(guò),這與2009年24%的通過(guò)率相差甚遠(yuǎn),而與最高通過(guò)率,即2004年39.63%的通過(guò)率差距更大,這與證監(jiān)會(huì)有意控制考試難度,從而控制保薦代表人數(shù)量有關(guān)。事實(shí)上,保薦代表人勝任能力考試難度的設(shè)置直接關(guān)系到人才的選拔�？荚囂y或者太易都不利于尋找合適的人才�？荚囂y,一方面參考人需要大量的時(shí)間備考,這對(duì)那些具有豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、奔波于各個(gè)項(xiàng)目之中的專業(yè)人士不容易通過(guò)考試,而那些時(shí)間比較充足,但實(shí)際操作#驗(yàn)比較少的人士則很可能更容易通過(guò)考試;另一方面考試通過(guò)人數(shù)將隨之下降,這意味著準(zhǔn)保薦代表人數(shù)徒降,考試如果太容易的話,一方面無(wú)法測(cè)出參考人員的真實(shí)水平,有可能使一些專業(yè)知識(shí)不足的人士進(jìn)入保薦行業(yè),保薦代表人的專業(yè)性和高素質(zhì)性得不到維持,另一方面考試通過(guò)人數(shù)將大幅增加,這意味著準(zhǔn)保薦代表人數(shù)隨之飄升。簡(jiǎn)而言之,考試難度不穩(wěn)定將直接導(dǎo)致保薦代表人的整體素質(zhì)水平及數(shù)量的巨大變化。
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6結(jié)論
本文證券市場(chǎng)的保薦人制度作了一個(gè)全面的研究,首先介紹了保薦人制度的基礎(chǔ)理論,包括非對(duì)稱信息理論,代理理論和擔(dān)保理論;其次介紹了國(guó)外證券市場(chǎng)的一些保薦人制度,比如說(shuō)最早實(shí)行保薦人制度的英國(guó)AIM市場(chǎng),還有香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),馬來(lái)西亞麥斯達(dá)克市場(chǎng),美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)等,通過(guò)對(duì)這些市場(chǎng)中相關(guān)制度的介紹,為完善中國(guó)證券市場(chǎng)保薦人制度提供借鑒;第三是重點(diǎn)介紹了中國(guó)大陸證券市場(chǎng)的保薦人制度,同時(shí)對(duì)其進(jìn)行深入分析;最后是基于前文的分析提出完善我國(guó)證券市場(chǎng)保薦人制度的建議和措施,包括優(yōu)化保薦代表人的選拔方式,提高保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人的違規(guī)成本,厘清保薦代表人與相關(guān)機(jī)構(gòu)的責(zé)任邊界,分離保薦業(yè)務(wù)與承銷業(yè)務(wù),延長(zhǎng)保薦期限,分期支付持續(xù)督導(dǎo)費(fèi)用,強(qiáng)化保薦人的聲譽(yù)意識(shí),提高保薦人自身的專業(yè)性。希望通過(guò)本文的研究,能夠?yàn)橹袊?guó)保薦人制度的完善貢獻(xiàn)一份力量。
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本文編號(hào)：10204