本文關(guān)鍵詞：融資融券保證金比例設(shè)定問題研究

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【摘要】：我國于2010年4月正式全面開展融資融券業(yè)務(wù),制度規(guī)定中借鑒了國外融資融券制度中較為保守的部分,利用穩(wěn)健的初始保證金比例、維持擔(dān)保比例以防證券市場急劇暴漲暴跌的風(fēng)險,這雖然適用于我國金融發(fā)展初期階段的現(xiàn)狀,有利于在信息不對稱或不全面時,減少不必要的風(fēng)險,但目前,我國融資融券保證金比例制度過于保守,由此帶來一定的負(fù)面影響：統(tǒng)一的保證金比例阻礙了證券公司主動定量的控制風(fēng)險；過高的保證金比例同時也對投資者造成資金使用效率低,而另一角度便是使得融資費率偏高.；我國融資余額與融券余額比例嚴(yán)重失調(diào),背離了管理層實現(xiàn)雙邊交易的目的；初始保證金證券折算率的設(shè)定并無實質(zhì)意義。因此需要建立有效的融資融券保證金制度體系以更好的促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展,并獲得由此帶來的證券市場的進(jìn)步。我國的融資融券制度與具有杠桿性質(zhì)的證券配資業(yè)務(wù)和股指期貨業(yè)務(wù)相比而言,其保證金比例遠(yuǎn)高于配資業(yè)務(wù)以及股指期貨的保證金比例,因此我國有調(diào)低融資融券維持擔(dān)保比例的條件；我國融資融券制度與國外制度相比,各項數(shù)值控制均是借鑒國外最嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn),過于保守,存在需要改進(jìn)維持擔(dān)保比例的空間,以更好的發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)。從而本文研究保證金比例中的維持擔(dān)保比例的設(shè)定,研究重點在于預(yù)警維持擔(dān)保比例和平倉維持擔(dān)保比例的設(shè)定方法。這兩項比例是保證金比例的核心,若設(shè)的過高,則無任何風(fēng)控意義,若設(shè)置過低,則會因價格波動,使得投資者信用賬戶的資產(chǎn)不足以彌補其融入資金或證券的金額,誘發(fā)信用風(fēng)險,因此對這兩項比例的設(shè)定方法是在充分考慮到風(fēng)險以及證券公司風(fēng)險承受能力的條件下,盡量將其控制在較低水平。保證金比例設(shè)定的影響因素主要有：違約率、投資者持倉證券的波動性與流動性、持倉比例等因素,設(shè)置保證金比例時,應(yīng)該盡量的將這些因素納入其中。在模型構(gòu)建方面最關(guān)鍵的部分在于對波動性和流動性的度量,本文首先介紹了國內(nèi)外證券公司已采用的保證金比例設(shè)定方法,將國內(nèi)外研究股指期貨的保證金比例的設(shè)定方法納入模型借鑒范圍；然后結(jié)合證券公司風(fēng)險控制的實際情況提出融資融券業(yè)務(wù)擔(dān)保比例的設(shè)定原理。鑒于VaR是國際通用且目前國外證券公司廣泛使用的風(fēng)險計量基礎(chǔ),但同時由于VaR不能始終滿足一致性公理,因此本文的風(fēng)險測度工具采用在此VaR基礎(chǔ)上改進(jìn)的CVaR與La-CVaR模型。CVaR滿足一致性,可以測量條件損失期望,適用于衡量市場正常情況下發(fā)生的風(fēng)險,而La-CVaR在CVaR的基礎(chǔ)上考慮了流動性風(fēng)險,適用于測量極端市場行情下發(fā)生流動性危機時,在某一置信水平下證券公司面臨的最大損失情況。因此本文的保證金比例設(shè)定方法,可以根據(jù)市場流動性風(fēng)險的大小,選擇不同動態(tài)維持擔(dān)保比例模型,本文還提出可以通過刻度因子,靈活的測量流動性風(fēng)險大小,進(jìn)而設(shè)定相應(yīng)的維持擔(dān)保比例。在利用解析法求解CVaR和La-CVaR的過程中,需要對證券收益的均值與方差做精確的估計,還要假定證券收益的分布�？紤]到我國證券價格收益波動的尖峰厚尾特性,且基于資產(chǎn)收益率的波動具有負(fù)相關(guān)的特點,國內(nèi)外大量學(xué)者的研究均表明GARCH族模型的變換形式可以很好的捕捉到資產(chǎn)收益率的上述特征,同時,對于資產(chǎn)收益率的波動具有聚集性,GARCH族模型的方差方程也可以較好的刻畫此現(xiàn)象。因此本文利用GARCH族模型來對波動率進(jìn)行測量,以精確CVaR和La-CVaR的估計結(jié)果。其次,本文提出用市值貼水率的定義,并用此來估計平倉維持擔(dān)保比例,市值貼稅率的計算依賴于小概率情況下券商可以接受的最大損失率,因此可以根據(jù)券商可以承受風(fēng)險的不同,進(jìn)而決定平倉維持擔(dān)保比例。通過實證分析,發(fā)現(xiàn)正常情況下的大多數(shù)證券的預(yù)警維持擔(dān)保比例應(yīng)該小于150%,但在極端波動的市場下,也應(yīng)該將此比例調(diào)高甚至超過150%；另外,不同證券組合和不同持倉比例的維持擔(dān)保比例也不同。因此本文設(shè)定動態(tài)維持擔(dān)保比例的方法,可以針對不同的持倉情況和不同的市場行情個性化的設(shè)定投資者賬戶中應(yīng)維持的保證金比例。在文章的末尾分析了建立動態(tài)維持擔(dān)保比例的原因與作用,對融資融券保證金比例設(shè)定以及風(fēng)險控制措施提出了實用性的建議,提出證券公司應(yīng)該利用合同建立有效的保護(hù)機制,通過設(shè)定預(yù)警線、平倉線、以及罰沒線來完善風(fēng)控指標(biāo),實時監(jiān)測分析市場變動情況,同時對客戶有效分類,配以完善的風(fēng)控系統(tǒng),將本文的計量模型應(yīng)用于實際證券市場風(fēng)控中。目前對于保證金比例設(shè)定問題的研究較少,多數(shù)研究的問題在于保證金比例對證券市場波動的影響,因此本文基于融資融券保證金問題設(shè)定的視角,并對極端風(fēng)險下的保證金設(shè)定提出方法,具有很強的實用性。但由于個人有限的知識能力,難以建立盡善盡美的模型,因此本文在最后在總結(jié)結(jié)論的同時,提出了需要改進(jìn)的方面。
【關(guān)鍵詞】：保證金比例 GARCH族模型 VaR La-CVaR
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-7
• ABSTRACT7-12
• 1. 緒論12-21
• 1.1 引言12-14
• 1.1.1 研究背景12-13
• 1.1.2 研究目的與意義13-14
• 1.2 國內(nèi)外研究綜述14-18
• 1.2.1 對于保證金比例影響波動率的研究14-15
• 1.2.2 風(fēng)險計量方法的研究15-17
• 1.2.3 關(guān)于保證金比例計算的研究17-18
• 1.3 本文主要工作18-21
• 1.3.1 研究思路和內(nèi)容18-19
• 1.3.2 優(yōu)點與創(chuàng)新19-21
• 2. 融資融券制度的對比分析21-32
• 2.1 我國融資融券保證金制度概述21-25
• 2.1.1 融資融券業(yè)務(wù)交易規(guī)則21-22
• 2.1.2 融資融券業(yè)務(wù)指標(biāo)控制制度22-24
• 2.1.3 融資融券業(yè)務(wù)開展的影響24-25
• 2.2 國內(nèi)融資融券與其他配資性金融產(chǎn)品比較與借鑒25-28
• 2.2.1 融資融券與證券配資信托比較分析與借鑒25-27
• 2.2.2 融資融券與期貨交易比較分析與借鑒27-28
• 2.3 境外融資融券制度比較28-30
• 2.4 我國融資融券面臨的問題30-32
• 3. 保證金設(shè)定方法理論分析32-41
• 3.1 融資融券業(yè)務(wù)保證金比例影響因素32-33
• 3.2 國際保證金設(shè)定的研究方法33-38
• 3.2.1 風(fēng)險價值測度方法33-34
• 3.2.2 波動性測定方法34-36
• 3.2.3 利用極值理論計算保證金比例36-38
• 3.3 保證金比例模型分析38-41
• 3.3.1 融資融券業(yè)務(wù)擔(dān)保比例設(shè)定原理38-39
• 3.3.2 適合我國融資融券保證金比例的設(shè)定方法39-41
• 4. 保證金比例設(shè)定模型的構(gòu)建41-54
• 4.1 風(fēng)險測度模型41-45
• 4.1.1 VaR簡介41-42
• 4.1.2 VaR的計算方法42-44
• 4.1.3 VaR的檢驗方法44-45
• 4.2 風(fēng)險測度模型改進(jìn)—La-CVaR模型45-49
• 4.2.1 VaR測度風(fēng)險的缺點45-46
• 4.2.2 VaR的改進(jìn)—CVaR46-47
• 4.2.3 引入流動性的La-CVaR模型47-49
• 4.3 波動率測度模型—GARCH49-50
• 4.4 方差測度模型的改進(jìn)—CAPM-EGARCH-T模型50-52
• 4.4.1 對均值方程的的改進(jìn)50-51
• 4.4.2 CAPM-EGARCH-T模型51-52
• 4.5 維持擔(dān)保比例的設(shè)定方法52-54
• 4.5.1 未考慮持倉比例的維持擔(dān)保比例設(shè)定方法52-53
• 4.5.2 考慮持倉比例的維持擔(dān)保比例設(shè)定方法53-54
• 5. 模型的實證分析54-70
• 5.1 樣本數(shù)據(jù)收集與描述54-59
• 5.1.1 樣本數(shù)據(jù)選取54-55
• 5.1.2 樣本數(shù)據(jù)的處理55-56
• 5.1.3 樣本數(shù)據(jù)初步分析56-59
• 5.2 模型構(gòu)建與估計59-68
• 5.2.1 最優(yōu)GARCH模型的選取59-64
• 5.2.2 估計CVaR64-66
• 5.2.3 引入流動性風(fēng)險修正CVaR66-68
• 5.3 實證分析總結(jié)與分析68-70
• 5.3.1 實證分析結(jié)果展示68
• 5.3.2 對比分析68-70
• 6. 設(shè)立動態(tài)保證金比例機制70-76
• 6.1 建立動態(tài)維持擔(dān)保比例的原因與作用70-71
• 6.2 動態(tài)保證金風(fēng)險控制方式建議71-76
• 6.2.1 證券公司融資融券風(fēng)險控制方式建議71-74
• 6.2.2 我國融資融券制度政策改進(jìn)建議74-76
• 7. 總結(jié)與改進(jìn)76-81
• 7.1 研究結(jié)果76-77
• 7.2 改進(jìn)77-78
• 參考文獻(xiàn)78-81
• 致謝81

【參考文獻(xiàn)】

中國期刊全文數(shù)據(jù)庫 前2條

1 王周偉;;融資融券交易保證金比例的個性化動態(tài)設(shè)置研究[J];華東經(jīng)濟(jì)管理;2012年08期

2 陳守東,俞世典;基于GARCH模型的VaR方法對中國股市的分析[J];吉林大學(xué)社會科學(xué)學(xué)報;2002年04期

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本文編號：1020728