以2014年底至2015年底8次降息降準(zhǔn)事件為自然實驗,研究股市震蕩中的知情交易和市場反應(yīng).研究結(jié)果表明,降息降準(zhǔn)公布前,開盤價收益率、每筆成交量和知情交易比例顯著提高,波動率和成交筆數(shù)顯著下降;信息不對稱程度高以及降息降準(zhǔn)直接利好的銀行、證券、房地產(chǎn)等行業(yè)的股票,其知情交易比例顯著提高.進(jìn)一步檢驗發(fā)現(xiàn),降息降準(zhǔn)公布前,每筆大單的規(guī)模和總大單數(shù)量顯著提高,大單與小單的知情交易比例都顯著高于正常日,且小單的知情交易比例在最后交易時段逐漸與大單接近.這些結(jié)果意味著股災(zāi)年中降息降準(zhǔn)貨幣政策公布前知情交易在市場中是普遍存在的.隱含的信息傳播途徑是,資金雄厚的知情投資者首先買賣相關(guān)股票獲得收益,并且知情交易在統(tǒng)計意義下先向其他資金雄厚的投資者擴(kuò)散,隨后是向中小散戶擴(kuò)散.

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【部分圖文】：

圖1事件分析法中的事件日與正常交易日

采用事件分析方法，利用央行在2014年底至2015年底所采用的8次降息降準(zhǔn)貨幣政策．央行的降息降準(zhǔn)貨幣政策一般都在股市交易以外的時間(股市收盤之后或節(jié)假日)發(fā)布，避免造成對市場的干擾，市場會迅速吸收反映在價格中．所以有關(guān)降息降準(zhǔn)的信息具有很強(qiáng)的時效性，即使提前獲取信息，由于股票市....

圖2央行降息、降準(zhǔn)百度指數(shù)

本文還考察了按照VPIN平均值排序的各行業(yè)的分布情況，金融類行業(yè)的VPIN平均值在所有行業(yè)里排序最低，股票市值都比較大，而且整體行業(yè)波動率0.341，收益率-0.0074，也在所有行業(yè)里最低，這類行業(yè)的股票風(fēng)險相對較小，收益率低，知情交易的概率也很低，知情交易的量也很少．而VP....

圖3事件日與正常交易日VPIN、交易筆數(shù)、每筆成交量、開盤價收益率對比

從圖3可以看到，在事件日的所有時點上，VPIN都顯著大于正常交易日的水平，說明股票市場上全天的知情交易比例都顯著地增加．事件日除了少數(shù)3個時點以外，其他所有時點上交易筆數(shù)都顯著小于正常日的對應(yīng)時點．單筆成交量在事件日所有時點上都顯著高于正常日的對應(yīng)時點，說明市場上有急于使用大單以....

圖5事件日與正常日大小單交易量、開盤價收益率對比

VPIN作為度量股票市場知情交易情況的指標(biāo)，有助于考察股票市場上知情交易的變化情況．同樣在圖6左圖中基于大小單在降息降準(zhǔn)事件日與正常日的VPIN對比，事件日大小單的VPIN都顯著大于正常交易日，市場上在事件日的知情交易比例明顯上升，市場交易已經(jīng)反應(yīng)出知情交易．從日內(nèi)的數(shù)據(jù)上進(jìn)一步....

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